庆幸首轮贸易谈判未涉及汇率，但野村仍然预计日元将升破140

日本财务大臣加藤胜信预计下周与美财长会晤，野村认为，如果美日之间达成某种共识，可能会导致日元快速升值，而且美日利差收窄已成大趋势，美元兑日元汇率预计将在年末跌破140，较此前的预测大大提前。

野村的Yujiro Goto分析团队在最新报告中写道：

鉴于目前美债市场的不稳定性和通胀加速的风险，美方可能不会急于推动美元贬值。短期内，基于美日合作预期而导致的日元快速升值场景应被视为未来几个月的风险场景，相反，由于利率差缩小导致的日元兑美元逐步升值的可能性似乎更大。

鉴于美元下行压力比预期更为明显，野村已经下调了整体美元目标价，该机构自去年12月以来一直维持在140.00的年底美元/日元预测，现在调整为137.50。

首轮谈判不涉及汇率，下周美日财长会谈如何影响日元？

据新华社报道，负责与美国就关税进行谈判的日本经济再生大臣赤泽亮从16日起访美，展开4月2日以来与美国的首轮贸易谈判。首轮贸易谈判并不涉及汇率，赤泽亮称，美国理解汇率问题应该由日本和美国财长进行讨论。

另据媒体报道，日本财务大臣加藤胜信与美国财政部贝森特可能将在下周华盛顿特区举行的G20会议上举行会晤。

有分析认为，这次会晤可能成为日元汇率问题的转折点。美元/日元汇率已经下跌至141.62，为去年9月以来最低水平，但随后反弹至142.50以上。花旗认为，美元兑日元汇率若持续在140以上，日本央行可能在美国压力下加速收紧货币政策。考虑到美国目前通胀及利率水平，达成“迷你海湖庄园协议”时机尚不成熟，更现实的解决方案是日本政府延长其美国国债的持有期限，为美国利率下降做出贡献。

野村表示，目前的市场环境（美债市场的不稳定性和通胀风险）使得美国不太可能急于推动美元贬值，“基于美日合作预期而导致的日元快速升值”是一个需要关注的风险场景，暗示如果美日之间达成某种共识，可能会导致日元快速升值。

美日利差缩小已成大趋势，对日元形成强支撑

在野村看来，更可能的情况是，由于美日利差的缩小，日元兑美元逐步升值。

日本央行行长植田和男此前在国会发言时表示，“如果经济前景实现，将会加息”，维持了加息的倾向。他继续强调“实际利率显著偏低”，尽管日本实际10年期收益率最近刚突破0.0%。日本实际收益率的进一步逐步上升，将支持日元的广泛复苏。

同时，植田和男也警告称特朗普关税政策带来的不确定性正在增加，表示“美国关税将对日本经济造成压力”。这表明央行可能不会急于加息，但维持加息路径的立场仍将继续支持日元。

央行委员中川大体上与植田行长的立场一致，保持着“继续提高政策利率并调整货币宽松程度”的主要情景假设，但由于关税带来的不确定性，语气略显谨慎。考虑到特朗普关税的影响，野村把日本央行下一次加息的时机预期推迟到明年1月。

相比之下，美联储已经处于降息的大周期，尽管鲍威尔在货币政策的最新表态仍然偏向鹰派，美日利差的缩小已成为大趋势。

野村报告指出，鉴于特朗普关税，预计美国经济将出现滞胀型环境。由于通胀担忧，美国上半年降息的可能性较低，12月恢复降息的可能性较大。然而，美联储的鹰派立场可能会给美国经济和股市带来额外阻力。特朗普对美联储的批评也在加剧，导致市场环境呼吁下半年重新降息，加剧了美元抛售压力和美国利率下降。

美日贸易平衡逐步改善，日元获得更多上行动力

报告还指出，3月，日本经季节性调整后的贸易收支录得2340亿日元赤字，是两个月以来首次回到赤字区间。尽管贸易平衡存在波动，但自2022年创下最大赤字以来，正在逐步改善。

虽然人们普遍预计4月起关税将影响出口量，但原油价格下降可能有助于改善贸易平衡。

总体而言，外部平衡的逐步改善可能会减少对日元的抛售压力。

如果日本投资者撤出美国，美元将面临更大抛售压力

特朗普高额关税引发美国滞胀担忧，加上美债市场动荡，导致全球投资者（尤其是日本投资者作为美债最大海外持有方）可能加速撤出美元资产。

报告指出，美元指数(DXY)近期与G10外汇套息篮子同步走弱，表明头寸平仓是美元走弱的主要资金驱动因素之一。美元受益于相对主要货币的较高政策利率，而特朗普关税导致的市场波动性上升抑制了套息交易。CFTC报告显示，非商业部门的美元头寸已转为净空头，表明美元从这里进一步走弱的空间有限。

然而，非美国投资者的外国证券投资组合中美国资产比例在过去十年持续上升。如果中长期投资者撤出美国资产，可能会有进一步抛售美元的重大潜力。

尤其值得注意的是，日本投资者是美债最大的非美国持有者，这意味着如果他们开始撤资，可能会产生实质性影响。日本主要寿险公司外币计价资产中的主要货币比例已上升至美元约70%，而对冲比率仍处于相对较低水平。如果包括寿险在内的国内投资者从美债转向欧洲国债或回归日本国债，将对美元/日元形成重大下行压力。市场将关注日本主要寿险公司下周可能宣布的新财年投资计划。