海康威视：业绩卡壳、研发缩编，靠AI 救场？

海康威视于北京时间2025年4月18日晚上的A股盘后发布了2024年年报和第四季度财报（截止2025年3月），要点如下：

一、整体业绩：持续低迷。海康威视在2025年第一季度实现营收185亿元，同比增长4%。在国内主业低迷的情况下，收入增长主要来自于创新业务的带动；2025年第一季度实现归母净利20亿元，同比增长6.4%。虽然公司已经开始控费的操作，但利润端的回升仍主要受下游需求的影响，当前仍旧低迷。

二、各业务进展情况：国内业务未见好转。2024年下半年国内三大事业群都出现了下滑。其中境内公共服务事业群（PBG）出现两位数回落，是各业务中表现最“差”的一项；而大中型企业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）也都有不同幅度的下滑。创新业务仍维持着两位数的增长，是公司主要增长点；

三、软硬一体化：软件波动大，硬件更稳健。从只卖监控的硬件厂商转型到具有软件赋能的安防龙头以来，公司一直保持着软硬一体化的经营模式。海豚君通过测算 2024年下半年公司软件业务在收入占比回落至20%附近。相比于软件业务的下滑，硬件业务虽然增速回落，但仍保持着增长。

海康威视整体观点：业绩低迷，仍未见起色。

海康威视一季度营收端小幅增长，毛利率同比继续下滑。公司本季度的增长，主要是由创新业务增长的带动，弥补了国内主业的下滑，最终实现个位数增长的表现。

结合公司年报数据来看，虽然创新业务和海外业务均有增长，但两者的增速也都开始下滑。此外，公司低迷的国内主业也并没看到好转的迹象。受政府财政等因素影响，PBG业务继续下滑，下半年的数据已经是近5年的新低；EBG和SMBG业务都再次出现下滑，企业端的需求也并没有持续向好的表现。受需求疲软的影响，公司也主动降低了供应链中的库存水位。

公司逐年增长的研发人员数目，在2024年出现了回落，这也表明公司已经开始对费用端进行了控制。在业绩持续低迷的情况下，通过控费的操作能提升短期业绩，但这并不是公司长期健康发展的方式。业务和收入的增长提速，更能带来“盼头”。

在目前的情况下，公司也期望通过AI赋能来进行改变。基于“观澜”大模型，公司推出了相应的产品，并打算将自研大模型和智能计算硬件平台相结合，但这尚未对公司当前的经营面产生影响。

受经济预期及部分下游行业影响，市场已经降低了对公司的预期，公司股价也持续在区间内震荡。对于公司，当前市场的主要关注点在于经营面的好转和AI大模型赋能。如果公司能在这两方面出现新的变化，有望给市场再次注入信心。否则，公司仍将在底部继续徘徊。

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以下是详细分析

一、核心数据：持续低迷

1.1营收情况

海康威视在2025年第一季度实现营收185亿元，同比上升4%。公司本季度的营收增长，主要得益于创新业务和海外业务增长的带动，而国内业务仍然低迷。

1.2毛利率情况

海康威视在2025年第一季度实现毛利83亿元，同比增长2.1%。毛利增速低于收入端，主要是受毛利率回落的影响。

海康威视本季度毛利率为44.9%，同比下降0.9pct。本季度公司毛利率的同比回落，主要是受国内主业下滑和软件业务占比回落的影响。

1.3 核心费用情况

海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视2025年第一季度三项核心费用合计59.3亿元，同比增长1.9%。三项核心费用率维持在32%，同比下滑0.6pct。

1）销售费用：本季度公司销售费用26.01亿元，同比增长5.6%。本季度销售费用率 14%，同比上升0.2pct。销售费用的变化，和营收端的情况相对接近。

2）管理费用：本季度公司管理费用6.52亿元，同比下降4.1%，公司着手对人员成本进行管控。本季度管理费用率3.5%，同比下降0.3pct；

3）研发费用：本季度公司研发费用26.7亿元，同比基本持平。本季度研发费用率 14.4%，同比下降0.6pct，公司对研发费用也进行控制，近两个季度都未见同比增长。

至2024年末，公司研发人员数量为2.83w人，比2023年减少了200多人，是近些年来首次减少。虽然研发人员的年平均工资提升至41.96万元，其中也包含了一部分的补偿费用。

在经营面持续低迷的情况下，公司已经开始对管理和研发部门的费用支出进行控制。

1.4 归母净利情况

海康威视在2025年第一季度实现归母净利20.4亿元，同比增长6.4%。其中公司本季度公司净利率也仅有12%，仍旧在历史低位。

公司经营面主要受国内需求疲软的影响，PBG、EBG和SMBG三个部门均有回落的迹象，直接导致了公司营收端的低迷和毛利率的回落，最终影响了利润端的表现。

二、各业务进展情况：国内业务未见好转

从 2021 年开始，海康不再具体披露“前端产品”、“后端产品”和 “中心控制产品” 等细分情况，而直接将这些归入了公司的“主业产品和其他产品”项目。并在财报中，着重的披露了各创新业务的进展情况，公司的发展重心也在往创新业务上迁移。

1）主业产品及其他产品业务仍是公司最大的收入来源，在2024年下半年贡献了76%的收入。受国内主业低迷的影响，主业在整体占比呈现下降的趋势，但仍是最大的占比；

2）创新业务的占比继续提升，2024年下半年公司创新业务的份额维持在24%，同比提升了4pct。其中，汽车业务和热成像业务是增长的主要来源。

2.1.主业产品及服务

海康威视的主业产品及服务业务在2024年下半年实现营收391.3亿元，同比下滑5.5%。受国内主业低迷的影响，再次陷入下滑。

在境内的主业产品业务中，2024年下半年三大事业群表现都有不同幅度的下滑。①境内公共服务事业群（PBG）同比下滑14.4%，下滑幅度是各业务中最大的，受政府财政等因素影响较大；②大企业的境内企事业事业群（EBG）同比下滑6.3%；③境内中小企业事业群（SMBG）同比下滑10.8%，主要由于下游需求疲软及资金面紧张等情况，公司主动降低了供应链中的库存水位。

在境外的主业产品业务中，2024年下半年实现了145.5亿元，同比增长3.4%。虽然境外主业增速也出现了较明显的回落，但仍好于国内的下滑表现。

2.2 创新业务

海康威视的创新业务在2024年下半年实现营收121.56亿元，同比增长17.3%。虽然创新业务占比仅为1/4，但是公司目前最主要的增长点。在2024年下半年，汽车业务和汽热成像业务增速都达到了30%+。

公司本次创新业务在境内外均有不错的增长，细分来看：

①在境内的创新业务中，海康威视2024年下半年实现营收89.9亿元，同比增长19.3%。从营收体量看，创新业务目前主要集中在境内业务为主。

②在境外的创新业务中，海康威视2024年下半年实现营收31.7亿元，同比增长11.8%。

三、软硬一体化：软件波动大，硬件更稳健

海康威视依托摄像头等硬件载体出货，并对客户进行后续软件服务的跟进，从而实现公司 “软硬一体化” 的业务框架。从本次公布的财报来看，海康威视的软硬两方面分别表现如何？

3.1 软件端

虽然海康威视在年报中对产品类别进行分项披露，然而其中并没有单独披露公司软件的收入情况。由于公司的软件产品可以享受增值税退税返还政策，从公司年报中可以看到有增值税超税负返还项目，可以通过增值税退税额倒算出软件收入。

“软件产品收入=增值税退税额/退税比例”

（注：“退税比例=增值税计缴比例 - 增值税实际缴纳比例”）

海豚君通过估算2024年下半年海康威视的软件端业务收入为103.8亿元，同比下滑7.6%。海康威视软件附加值，在公司总收入的比重继续下滑至20%附近。

3.2硬件端

在测算出软件附加值后，通过公司年度总收入，可以得到海康威视的硬件端收入。2024年下半年海康威视的硬件端业务收入为409亿元，同比增长0.9%。

对比海康威视软硬件收入增速后发现，公司的硬件业务和软件业务增速在下半年都有所回落。相对来看，硬件端基本上一直维持增长的态势，而软件端却出现了较明显的下滑。整体来看，硬件业务（监控设备等产品）的抗风险更好，而软件业务受经济面影响较大。

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