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M1定买卖,如何看三月份M1增速的上涨?

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冉学东

M1此前主要包括流通中的货币和企业活期存款,这个指标增速新冠疫情以来持续下跌,去年年末已经到了负数,后来央行为了更加反映实体经济资金的实际情况,把个人活期存款也统计进来,但是增速也不乐观。

去年在旧口径下,M1同比下降1.4%,其中后半年有几个月是负增长,与M2增速(7.3%)形成明显剪刀差,反映企业活期存款减少、居民储蓄意愿增强,经济活跃度偏低‌。

自2025年1月起,央行启用修订后的M1统计口径,‌新增个人活期存款、非银行支付机构客户备付金‌,调整后M1规模扩大、增速稳定性提升‌。具体季度增速:‌1月‌:同比增长0.4%,实现新口径下首次正增长‌。‌2月‌:增速回落至0.1%,主要受春节后季节性因素影响‌。‌3月‌:增速回升至1.6%,为2024年4月以来的最高水平,反映居民储蓄倾向下降、企业资金活化和地方债务置换带动现金流改善‌。

由于我国这几年居民储蓄增速较高,新口径后,M1的增速就会上涨,比如:旧口径下2024年10月M1同比-6.1%,按新口径测算收窄至-2.3%;调整后M1对经济活跃度的表征更准确‌。

也就是说,如果按照旧口径,今年M1的增速仍然是很低的,有可能还是负数,但是我们做数据分析,主要看趋势,今年一二月份,M1增速都较低,但是三月份突然跳升,今年3月M1的增速是相当惊人的。这是否意味着未来M1翻转形成趋势,继续高增呢。

要回答这个问题,就要看M1上涨的原因是什么。主要看一季度的存款结构。

今年1月非银存款减少2060亿元,2月份减少了11.1万亿元,而整个一季度只增加了3090亿元。

去年 1月非银行业金融机构存款增加5526亿元,2月非银行业金融机构存款增加1.71万亿元, 一季度非银行业金融机构存款增加了1.56万亿元。

两项比较,今年3月非银存款同比少增加12610亿元。

那么今年三月份非银行业机构存款为什么少增加如此之多,市场发生了什么,打开国债市场行情,我们就可以看到从今年2月初开始,一向牛气冲天的国债市场,终于开始大幅的调整,10年期国债期货主力合约从最高点2月7日的126.307调整到3月12日的123.312,集中投资到债券市场的银行理财资金、保险资金和债券型基金大部分收益缩水,有些出现幅度较大的亏损,并且也出现了一定的赎回潮,银行理财和债券基金的发行也没有以前那么火爆,部分投资银行理财的资金撤出来回流银行存款,这应该是非银行存款增速下滑的最主要原因之一。

3月份M1增速提高还有一个原因,那就是企业短期贷款增加较多,3月新增信贷36400亿元,同比多增5500亿元,边际改善主要源于企业短贷。企业部门方面,短期贷款新增14400亿元,同比多增4600亿元,中长期贷款新增15800亿元,同比少增200亿元。

企业短期贷款为什么增加这么多,主要是财政提前发力,3月政府债券净融资1.48万亿元,同比多增1.02万亿元,一季度政府债净融资规模达3.87万亿元创历史新高,推动社融存量同比从上年末的8.0%回升至8.4%。

这说明财政资金已经进入实体经济,带动企业流动资金的需求,表现为企业短期贷款增加。这是由于项目开工,企业必须用短期贷款补充流动资金,而这就是企业活期存款增加的原因之一。

A股市场一向就有“M1定买卖”的说法,由于特朗普发动贸易战,全球市场哀鸿遍野,A股市场也难以免俗。但是就目前企业和个人的存款结构看,企业和个人活期存款的增加还没有形成趋势,非银资金回流是由于债券市场调整,调整的原因不是因为经济复苏,而是央行持续在市场净回笼资金。企业活期存款增加的原因也主要是政策性的,财政融资在一季度持续放量,导致开工项目多,企业短贷增加,因此M1的增速是否持续,还要继续观察。

责任编辑:冯樱子 主编:张志伟

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