今年，券商们又靠投资赚翻了

4月10日，中国证券行业四家顶级证券公司“三中一华”之中信建投发布2025年一季度业绩预告，预计实现归母净利润约18.43亿元，同比增长50%左右。

此前发布的2024年年报显示，中信建投实现营业收入211.29亿元，同比下降9.10%；归母净利润72.23亿元，同比增长2.68%。

仅三个月时间，归母净利润出现大幅上升。这对于中信建投来说，无疑是一个喜人的消息。过去的一年中，这家头部券商曾因实习生事件引发风波，也曾传出与中信证券合并的传闻，年报中的降薪降本数据，又向外界传递出利润承压的信号。

一季报的业绩预告表明，中信建投终于“回血”了。

01、员工工资一年少了16亿元

中信建投成立于2005年，是国有控股的大型综合性券商。由于与券商一哥“中信证券”同属中信系，相比普通券商，中信建投承受着更多的审视。而其在投行方面，也确有实力。2023年，中信建投与中信证券并列成为A股IPO保荐项目数量最多的券商（各30单）。

年报显示，公司营收211.29亿元，同比下降9.10%。这是自2022年起，营收连续三年下降。问题出在哪里？

分行业看，公司财富管理业务、交易及机构客户服务业务营收，分别获得8.97%和0.46%的增长，而较具优势的投资银行业务板块收入为24.91亿元，同比降幅高达48.14%，遭遇“滑铁卢”，成为营收下滑的主因。另一项主营业务——资产管理，营收也同比下降14.17%。

为了挽救下滑的业绩，中信建投采取了降本措施。2024年，公司投资银行业务对应营业支出20.06亿元，同比下降31.66%；交易及机构客户服务业务营业支出32.93亿元，同比下降14.55%；资产管理业务营业支出6.85亿元，同比下降12.78%；仅财富管理业务营业支出40.49亿元，同比增长7.92%。

而放到整体营业成本表上看，这种降本就更明显了。

2024年，中信建投营业支出中占大头的业务及管理费，削减了14.4亿元，削减重点就是员工工资，该数据从2023年的62.22亿元降至45.68亿元，金额减少16.54亿元，降幅达26.60%，员工总数也较2023年减少856人。

不仅如此，从披露的高管薪酬来看，2024年中信建投证券全体董监高报酬合计2014.68万元，同比下降超过57%。

一顿操作下来，使得中信建投归母净利润达到72.23亿元，较上年多了1.89亿元，获得2.68%的同比增长。

02、靠“投资”赚翻了

2025年一季度，中信建投利润增长进一步朝正向发展，公司预计一季度净利润约为18.43亿元，与上年同期相比约增加6.15亿元，同比增长50%左右。

不过，与2024年的降本措施不同，公司表示，一季度业绩增长的主要原因是经纪业务、自营业务收入同比增加较多。

虽然距离详细业绩披露还有一段时间，但《财经天下》发现，中信建投所指的“自营收入”，成为很多券商的重要业绩增量。

今年一季度，上市券商业绩普遍预增。其中，多家上市券商归母净利润大幅增长50%以上，在讲到增长原因时，包括“三中一华”在内的多家券商提及“股票业务”“投资业务”相关字眼。

中金公司称，公司积极把握市场机遇，推进各项成本管控措施，财富管理、股票业务等业务条线均实现较大幅度增长。

华泰证券称，公司业绩增长的主要原因为财富管理、机构服务、投资管理等主要业务线均同比显著增长。

中信证券称，公司业绩增长的主要原因是，财富管理、投资交易等业务收入同比增加较多。

而回顾2024年，从整个行业来看，投资业务就已经是券商重要收入来源。据中国证券业协会披露，2024年150家券商证券投资收益（含公允价值变动）1740.73亿元，同比增长43.02%。

还是以“三中一华”为例，“一哥”中信证券2024年的证券投资业务已成为第一大收入来源，达到240.4亿元，占总营收比例约为38%。该自营收入量级在整个券商业中居首。

年报中，中信证券表示，该公司股票自营业务模式转型已取得阶段性成果，着眼于降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击的能力，加大各类非方向性投资布局，搭建多元业务框架，面对强弱市场情况均有不同应对策略，实现绝对收益模式转型。

中信建投等其他券商，未直接显示证券投资收益，不过按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的口径计算，中信建投2024年自营业务营收为77.27亿元，占总营收比例超过36%。

此外，中金公司自营业务营收超过100亿元，华泰证券为145亿元。

对此，东吴证券发布报告称，随着佣金率、管理费率持续下行，经纪、资管、投行等费类业务收入贡献持续下滑，券商资产配置类（自营业务）已经超越经纪业务，成为券商的第一收入来源。券商自营收入占比中枢从2009年左右的10%逐渐提升到2023年的30%左右，2024年还在提升。

在中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜看来，头部券商自营优势多多：它们资金实力雄厚，投资团队强大，风险管理体系完善，投资策略多元等，不仅能投资于股票、债券等传统金融产品，还涉足衍生品、另类投资等领域。这种多元化的投资策略可以分散风险，提高投资组合的整体收益水平。

而自营业务的成功，“会促使券商进一步加大对投资业务的投入，推动业务结构向更加多元化和专业化的方向发展。同时，也会吸引更多的资金和人才向这一领域聚集，提升券商的整体实力”。

03、中小券商投资业绩容易“靠天吃饭”

值得注意的是，一些中小券商，在自营业务方面，走出了截然不同的道路。像2024年营收规模约20亿元的红塔证券，自营投资业务收入达到13.65亿元，占比近七成，公司自称持续优化资产负债管理机制，提升资产配置的科学性和有效性，推进自营投资业务的非方向化转型，投资收益实现稳定增长。

其财报显示，自营投资业务包括股票自营投资、固定收益类自营投资、新三板做市投资、创新与衍生品投资、股权直投与另类投资业务。

但也不是所有券商的自营业务都能取得良好业绩。

比如中泰证券，2024年净利润较上年同期下降了47.92%，公司解释主要系子公司投资业务收入下降等原因所致。2024年，其自营业务营收约13亿元，而2023年该数字为28亿元。另外，2022年中泰证券就出现了自营业务亏损3.51亿元的情况，以至于传出自营业务部门一次性解散，投行条线取消发放年终奖的负面消息。

还有2024年营收规模近17亿元的中原证券，自营业务亏损超8400万元。

有券商人士表示，中小券商资本实力不足，市场波动敏感性高，风险对冲工具运用不足。且中小券商自营持仓集中度显著，容易形成“业绩靠天吃饭”的脆弱模式，导致业绩受单一板块波动影响较大。

合规方面，自营业务也有可能使券商获得负向效应，这在大型券商中也不可避免。2024年4月，华泰证券因存在自营合规风控把关不到位等问题，被江苏证监局采取责令改正的监管措施；同一时期，中信建投也曾因场外衍生品业务收罚单。当时，北京证监局指出，该公司开展场外期权及自营业务不审慎，对从业人员管理不到位，公司治理不规范，责令其就这些问题认真整改。

（作者 | 陈大壮，编辑 | 朗明，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）