上海
撰文 | 2025年4月20日
2025年还没过一半，但市场已经开始紧张起来。
接下来几个月，投资者要特别小心——美国通胀风险可能卷土重来，甚至不排除滞涨的可能性。
01
不是只有关税，减税才是更大的变量
最近讨论最多的，是特朗普重返政坛后，可能再度抬高对华关税。这当然会影响进口商品的价格、数量和结构，但这还不是全部。
更重要的是——共和党掌控的国会，正在快速推动一项新的减税法案。
一旦这项法案几个月内通过，美国居民将获得更多可支配收入。短期来看，大家手里有更多现金，需求自然上升。供给端却因为关税变得紧张，结果可想而知：
“Too much money chasing too few goods = Inflation.”
（太多的钱追逐太少的商品 = 通胀）
这句经典的宏观经济学原理，不需要多高深的理论背景就能理解。
02
鲍威尔的难题：
两大目标短期相悖，他只能选一个
就在这几天，美联储主席鲍威尔发出了明确的信号：如果特朗普政策兑现，美联储将在“控通胀”和“保增长”之间变得更加艰难。
但市场都知道，美联储是不会轻易放弃抗通胀目标的。
回想22年和23年那一波凶猛的加息和缩表（QT），投资者早就领教过鲍威尔的“铁腕风格”。
更棘手的是，如果通胀预期再次升温，美债可能被大量抛售，收益率随之上升，这会给市场带来压力。
有人问，那美联储是不是会再买回美债、压低收益率？
从理论上讲可以，但这会释放流动性，又会反向推动通胀，陷入“自己打自己脸”的局面。
03
财政部长贝森特的提醒：
别动联储的“奶酪”
关于美联储的独立性，最近也有讨论。特朗普不断施压，要求联储制定更宽松的货币政策，甚至威胁要炒掉鲍威尔。
但几天前，美国财政部长贝森特在阿根廷接受媒体采访时明确说：政府没有要干预美联储货币政策独立性的动向。
贝森特是特朗普团队中少有的“清醒派”。他很清楚，一旦联储独立性被动摇，美元作为全球储备货币的地位就会受到质疑。也会引起市场更大规模的美债抛售。
没有美元霸权，美国可能会失去一切。
美联储的独立地位，是美国不能碰的“底线”。
04
澳洲怎么办？RBA降息空间被封死？
虽然这些事情发生在美国，但澳洲央行RBA其实也面临压力。
首先，如果美债收益率继续维持高位，澳洲的利率空间就会被压缩。RBA贸然降息，只会拉大与美联储的利差，造成资金外流、澳元贬值。
事实上，澳元兑主要进口国货币已经在贬值通道上了，这意味着——
进口变贵了，输入性通胀正在形成。
另一方面，澳洲就业市场并没有明显恶化，RBA也缺乏“非降息不可”的理由。
所以，虽然民众和媒体不关注这些宏观变量，RBA却不得不在意。
市场往往只盯着“有没有加息”“会不会降息”，但现在的问题远比这个复杂。
关税是“加成本”，减税是“加需求”，联储是“加约束”，而市场正处于“加不确定”。
在这种复杂的局势下，通胀未必走得了，更可能的是，它只是暂时沉寂，等着再卷土重来。
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