北京
来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理涂标
本报告完成时间 | 2025年4月20日
下周策略观点：周度级别倾向于菜粕9-1月间价差正套。RM9-1月间近期回落至160后企稳反弹，09合约卖出套保担忧情绪基本消化。从题材来看澳菜籽进口潜力短期较难兑现，而乌克兰霜冻、加菜籽播种题材或在近期发酵。估值层面全球菜籽4-7月处于低库存状态，下方安全边际较好。国内现实端来看，菜粕在禽料、水产料当中尚有一定需求，去库方向较菜油而言明确。
近期主要题材&驱动：
1．澳菜籽进口潜力&加菜籽反倾销调查分别构成上方压力和下方支撑。近期市场对澳大利亚菜籽进口贸易流再次出现期待，引发对于09及01合约供应潜力恢复的讨论。然而，目前澳菜籽对欧盟出口表现整体较好，24/25年度自身卖压有限，中澳菜籽贸易未必能短期兑现。此外，加菜籽反倾销调查悬而未决，亦在驱动层面构成潜在支撑。
2．乌克兰地区霜冻现象或冲击菜籽产量。24年四季度至今，乌克兰及黑海地区出现干旱及霜冻现象，导致乌克兰菜籽收获面积可能不达预期，25/26年度压榨及出口潜力下降。然而，目前25/26年度欧盟菜籽产量仍呈现恢复态势，本年度欧洲霜冻题材强度或不及24年。
3．加拿大新季播种底墒或不足。加菜籽主产区萨斯喀彻温省3月以来累计降雨持续偏低，尤其是同比2024年下滑较多，市场对25/26年度底墒产生焦虑。受种植收益预期影响，本年度加菜籽播种面积仍有下调潜力，具体幅度需关注5-6月播种情况。
4．加拿大放弃对美国部分关税反制。加拿大财政部近期发表声明，免除对美国部分关税反制措施，加元汇率有望好转，或对加菜籽及油粕CNF出口报价构成支撑。
24/25年度澳菜籽出口表现良好
截至25年2月，澳菜籽24/25年度累计出口190万吨，同比增加15万吨，当前出口进度40%左右。Lachstock预计澳大利亚东部油菜籽种植户销售进度已经达到90-95%。近期加菜籽国际报价快速反弹，导致澳菜籽重新获得性价比优势，预计24/25年度澳菜籽出口压力整体有限。不过，巴基斯坦近期暂停了澳大利亚菜籽进口资质，进口澳菜籽数量从1月的19.2万吨下降到2月的0吨。
25/26年度乌克兰菜籽产量下滑
APK-Inform指出，2024年秋季乌克兰降雨不足以及冬季油菜籽越冬表现不佳，导致25/26年度乌克兰油菜籽播种面积仅134万公顷，同比下降4%，同时收获面积可能下滑到117万公顷，同比下降10%。近期乌克兰部分地区出现霜冻，或导致油菜籽单产受到冲击，预测菜籽产量在335-350万吨，同比下降40-50万吨左右。不过，本年度欧洲霜冻对欧盟冲击不及24年，产量恢复预期没有改变，乌克兰的减产幅度较难抵消欧盟增量，但有可能引发国际菜籽贸易流的进一步转变。
加菜籽仍面临底墒隐忧
加拿大萨斯喀彻温省降雨并未出现明显改善，本年度底墒不足可能对5-6月油菜籽播种意愿产生冲击。相较于2024年开局的风调雨顺，2025年加菜籽面临干旱风险。加拿大3月干旱监测显示萨斯喀彻温省干旱形势加剧，异常干旱区域有所扩张。
4-7月全球菜籽整体处于低库存水平
2024年全球菜籽整体减产，导致2025年4-7月乌克兰、欧盟及加拿大库存处于较低水平，近期全球菜籽价格均出现明显转强。USDA4月报告预计24/25年度全球菜籽期末库存为1160万吨，同比下降231万吨，库销比从23/24年度的23.23%下降到15.93%左右。
高频数据节选
加菜籽累计出口&商业库存暗示压力有限
欧盟菜籽榨利稳中向好
国内菜粕继续去库&菜油基差反弹
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