菜粕：周度策略与全球市场动态 库存低

【下周策略观点倾向菜粕 9-1 月间价差正套】RM9-1 月间近期回落至 160 后企稳反弹，09 合约卖出套保担忧情绪基本消化。从题材看，澳菜籽进口潜力短期难兑现，乌克兰霜冻、加菜籽播种题材或近期发酵。估值层面，全球菜籽 4-7 月低库存，下方安全边际好。国内现实端，菜粕在禽料、水产料有需求，去库方向较菜油明确。【澳菜籽进口潜力与加菜籽反倾销调查影响市场】近期市场对澳菜籽进口贸易流有期待，但澳菜籽对欧盟出口好，自身卖压有限，中澳菜籽贸易短期难兑现。加菜籽反倾销调查悬而未决，构成潜在支撑。【乌克兰地区霜冻冲击菜籽产量】24 年四季度至今，乌克兰及黑海地区干旱、霜冻，菜籽收获面积或不达预期，25/26 年度压榨及出口潜力下降。但欧盟菜籽产量呈恢复态势，本年度欧洲霜冻题材强度不及 24 年。【加拿大新季播种底墒不足】加菜籽主产区萨斯喀彻温省 3 月以来累计降雨低，市场对 25/26 年度底墒焦虑。受种植收益影响，播种面积有下调潜力，具体幅度关注 5-6 月播种情况。【加拿大放弃对美国部分关税反制】加拿大财政部声明免除对美部分关税反制措施，加元汇率有望好转，或支撑加菜籽及油粕 CNF 出口报价。【24/25 年度澳菜籽出口表现良好】截至 25 年 2 月，澳菜籽 24/25 年度累计出口 190 万吨，同比增加 15 万吨，出口进度 40%左右。近期加菜籽国际报价反弹，澳菜籽有性价比优势，出口压力有限。但巴基斯坦暂停澳菜籽进口资质，进口量从 1 月的 19.2 万吨降至 2 月的 0 吨。【25/26 年度乌克兰菜籽产量下滑】APK-Inform 指出，2024 年秋季乌克兰降雨不足及冬季油菜籽越冬不佳，25/26 年度播种面积同比下降 4%，收获面积或下滑 10%。近期霜冻或致单产受冲击，预测产量同比下降 40-50 万吨。欧洲霜冻对欧盟冲击不及 24 年，乌克兰减产难抵消欧盟增量，或致国际菜籽贸易流转变。【加菜籽仍面临底墒隐忧】加拿大萨斯喀彻温省降雨未改善，底墒不足或冲击 5-6 月播种意愿。相较于 2024 年，2025 年加菜籽面临干旱风险，干旱形势加剧。【4-7 月全球菜籽整体处于低库存水平】2024 年全球菜籽减产，2025 年 4-7 月乌克兰、欧盟及加拿大库存低，菜籽价格转强。USDA4 月报告预计 24/25 年度全球菜籽期末库存 1160 万吨，同比下降 231 万吨，库销比下降。【高频数据节选】加菜籽累计出口及商业库存暗示压力有限，欧盟菜籽榨利稳中向好，国内菜粕继续去库且菜油基差反弹。