美元贬值，人民币就一定会升值吗？

美元贬值，人民币就一定会升值吗？

本文原发布于4月15日晚，虽说现在两个币种的汇率可能略有变化，但其中道理是相通的。

前段时间，美元对人民币呈现这样的走势：大约一个月时间，从7.2327升至7.3485，升值了1.6%。然而，从美元作为全球货币的视角看，美元指数在这一个月，从103.7跌到99.71，跌幅达3.85%。这意味着其他主要货币对美元升值了3.85%，而美元对人民币升值了1.6%。简单做个简化计算，这一个月其他主要货币对人民币大约升值了5.51%。

这是什么原因呢？

我们先来了解美元指数。美元指数衡量的是美元对一篮子其他货币的涨跌情况。这一篮子货币主要包含欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎。它最早是在1973年布雷顿森林体系解体后设定的。这些币种在篮子中的权重，大致是按照各自经济体量和金融地位确定的。其中欧元占比最高，接近60%，日元其次，占13%，英镑和加币差不多分别占10%左右。

美元指数下降，表明篮子里的这些币种中有的升值了。最近一个月，欧元涨幅为3.69%，日元是4.05%，英镑是2.22%，加币是3.64%，都涨了不少。之前去年抄底日元的朋友，终于看到希望了。

汇率的决定机制相当复杂，直接原因是两国货币的相对供需关系。货币本身也可看作一种商品，需求多的时候，价格就上升，反之则下降。下面我举几个例子说明：

• 情况一：如果某国滥发货币，导致货币供给大量增加，同时投资者不愿持有该国货币，进而抛售，这会进一步增加供给，最终致使该国货币贬值。

• 情况二：若某国市场环境稳定，经济和金融市场表现良好，投资者就想进入该国市场，那就需要把本币换成该国货币，从而增加对该国货币的需求，导致该国货币升值。美国前些年就是这种情况。

• 情况三：要是一个国家金融市场动荡，或者政府信用差、出尔反尔，投资者就会抛售该国资产，尤其是金融市场上的投资产品，资金纷纷出逃，就会使该国货币贬值。这也是美国近期因特朗普出现而导致的情况。

• 情况四：如果某个国家经济体量小，货币总量不大，或者局部市场货币量小，那么短时间内对这些货币的大量买卖，就会对其汇率产生较大影响。离岸人民币市场就常出现这种现象。以前英镑和泰铢与美元挂钩时，索罗斯通过短期集中抛售英镑和泰铢，致使这两个国家无法维持与美元的挂钩关系，被迫放弃固定汇率制，进而导致货币大幅剧烈贬值。

最近这段时间，美元对其他币种贬值，是因为资金流出美国，其他国家的投资者抛售美元资产，使得其他国家的币种被动升值，美元也就贬值了。而人民币小幅贬值，可能是有意放任并适度控制的结果。

对于特朗普而言，美元对其他币种贬值，本应是其贸易协议预定路线的第二步。

第一步是加关税，第二步是让美元贬值。没想到债券市场搞砸了，大量债券被卖出，这让他很担忧，所以延迟了关税生效时间。不过，这也部分实现了弱美元的目的，有利于美国出口。但关税叠加本币升值，对于欧洲、日本等地来说，会让这些国家的出口更加艰难。

中国实行的不是完全的汇率浮动制度，而是有管理的浮动汇率。我们都知道汇率的不可能三角：不受管制的外汇、固定汇率和独立自主的货币政策，这三者最多只能满足其中两个。

这三个因素的选择并无绝对优劣之分，关键看一个国家的政策取向。我国实行外汇管制制度，这样能同时实施相对独立的货币政策和相对受控的汇率，但这个“相对受控”也是相对的。有时候，货币政策和汇率只能保更重要的一端。

比如经济不太好时，降息压力大，但又担心一旦降息会导致资本外流，冲击汇率，使货币大幅贬值。货币贬值虽有利于出口，却会让资本担心进一步贬值而加速外流，同时还会威胁人民币国际化进程。毕竟没人愿意把持续贬值的货币作为大量储备的外汇，这会影响人民币成为外汇储备或国际结算货币。所以，我们不能急于降息，也不会让本币过快贬值。

我国整体的汇率取向是在控制下适度贬值，以对冲关税影响，同时尽量避免快速贬值。这可以通过在香港的人民币离岸市场进行货币操作来实现相对可控。因为离岸人民币规模较小，估算大概只有3到4万亿元人民币，而我国持有的外汇储备约3.2万亿美元，离岸市场人民币规模大概是外汇储备美元的十分之一左右。我们可以通过抛美元买人民币的方式，稳住人民币汇率。汇率中枢在一段时间内会与整体国际背景和大环境相关，以前有段较长时间是7.0，之前是7.3，以后可能是7.5 。

说到底，汇率变化确实复杂。对我们来说，要明白我国汇率基本受控，反映的是国家意志，不同时期会有不同涨跌需求。相对稳定是很多事情的逻辑基础。基本可以肯定，在关税贸易战结束前，为了消化关税导致的出口受损，人民币不大可能主动寻求升值。再加上脱钩后可预见的经济前景不太乐观，稳中有贬大概率是主基调。

从中长期看，摊开中美汇率10年走势图，会发现汇率大致在6.2 - 6.3到7.3之间波动。谁也说不准什么时候会怎样变化。所以之前建议，如果资产达到几百万，就应进行多元配置。目的不是炒汇率赚某个币种升值的钱，因为这太难实现了，而是通过多元化配置，避免单一币种贬值对整体资产造成损失。

配置后，也不用三天两头换汇，哪边价值相对高就先花哪边的钱，还不用担心资金因双方冲突被冻结或充公。一般情况下，若非权贵或重要政治角色，作为有点钱的普通人，不必过于担忧。但要担心为维持汇率可控，会加强外汇管制。如果之后想配置，可能就没机会了，所以这事还是要尽早行动。