“医药茅”埋了4年的雷，爆了！

来源 | 深蓝财经

撰文 | 杨波

超级医药大牛股、生长激素龙头长春高新，昨日交出了一份令市场错愕的成绩单！

财报显示，2024年公司营业收入134.66亿元，同比下降7.55%；归母净利润25.83亿元，同比下跌43.01%。受此消息影响，当日股价放量下跌5.27%。

这份财报的出炉，标志着公司长达18年的增长态势走到了尽头。回溯历史，公司营收从2004年的3.66亿元一路攀升，到2023年达到145.66亿元，持续增长的势头保持了18年之久。据统计，公司股价在2004-2021年间最高涨幅约450倍，曾被无数价值投资者奉为圭臬。

然而从2021年开始，公司股价掉头向下，至今已连跌5年。股价回撤幅度已超过80%。

（长春高新年线图）

值得注意的是，在2021-2023年期间，公司净利润仍保持增长，从37.57亿元增至41.41亿元，再到45.32亿元。这意味着，市场预期的改变远远早于业绩实际下滑——从股价开始下滑到2024年业绩真正变脸，已经过去了整整4年！这个业绩雷，迟到了4年。这或许就是一堆人被套牢的原因吧。

知名博主“鹏哥投研”发文表示

我真的认识好多人被长春高新给套牢了，不仅套牢而且巨亏，现在公布业绩又是大亏的，投资者都崩溃了

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生长激素承压，业绩下滑

2014年，长春高新旗下子公司金赛药业研发的全球首支长效生长激素产品（金赛增）上市，成为推动公司利润增长的核心引擎。这种生长激素主要用于4-15岁矮小症患儿。凭借先发优势，金赛增在国内享受了长达10年的市场红利。

但从2022年开始，行业格局发生剧变。在广东联盟集采中，金赛药业水针剂降价70%、粉针剂降价57%；2023-2024年，水针等产品价格持续走低。集采的冲击，成为金赛药业业绩承压的关键因素。

具体数据显示，2024年金赛药业实现收入106.71亿元，同比下降3.73%，净利润26.78亿元，同比下降40.67%。

其他子公司的表现同样不尽人意：百克生物收入12.29亿元，同比下降32.64%，净利润2.32亿元，同比下降53.67%；华康药业表现相对较好，收入7.62亿元，同比增长8.48%，净利润0.52亿元，同比增长38.80%；高新地产收入7.56亿元，同比下降17.32%，净利润0.15亿元，同比下降80.09%。

此外，各项成本支出的大幅增加，也进一步侵蚀了利润空间。

2024年，长春高新研发费用达21.67亿元，较上年同期增加25.75%，主要原因是子公司金赛药业加快推进新产品研发，引入高端人才并提高研发待遇；

销售费用44.39亿元，同比增长11.81%，主要由于销售人员增加，以应对集采后的激烈市场竞争；

管理费用12.02亿元，同比增长25.59%；

由此可见，2024年长春高新业绩变脸，是集采政策冲击、费用高企与地产拖累等多重因素共同作用的结果。

有投资者认为，“业绩雷总算爆发了”“未来几年业绩更加难看”。

尽管业绩下滑，公司依然推出每10股派发现金红利26元的分红政策。叠加此前以现金为对价、通过集中竞价方式回购注销的4.20亿元，共计14.67亿元，分红及回购金额占全年净利润的56.81%。

2

不确定性增大

第二业务的业绩也崩了

如今，金赛增面临着愈发激烈的竞争。

据悉，安科生物的短效生长激素价格比长春高新低20%-30%，在基层市场快速渗透；特宝生物的长效剂型已提交上市申请；诺和诺德的Sogroya在华III期临床进展顺利。随着这些竞品的崛起，长春高新曾经独占鳌头的局面或将被打破。

生长激素尚未纳入全国性集采，但广东、福建等地的区域集采已导致价格大幅下滑。若2025年长效剂型被纳入集采，金赛药业的毛利率可能进一步下滑。

为应对潜在的竞争危机，长春高新选择加大研发投入，加速新产品布局。

2024年，重组人促卵泡激素注射液获批上市，填补了国内高端辅助生殖市场的空白，预计2025年收入贡献超5亿元。

伏欣奇拜单抗作为国内首个抗IL-1β单抗，用于痛风性关节炎急性发作，已于2025年1月提交上市申请。中国痛风患者超1466万，该领域尚无国产药物，上市后有望成为年销售额超10亿元的重磅品种。

长春高新表示，截至目前，公司已有24款重点产品进入临床阶段。若未来有一款或几款新产品成功爆发，公司将迎来新的增长点。

另外，2024年金赛药业海外收入同比增长454%至0.99亿元，长效生长激素在东南亚、中东等地的注册进展顺利。不过，尽管增长迅速，其总体销量目前依然较小。

当下，长春高新主要面临集采压力、创新药市场表现不及预期，以及地产业务持续拖累等问题。更令人担忧的是，2025年一季度业绩颓势延续，其中营收29.97亿元，同比下降5.66%；净利润4.73亿元，同比降幅扩大至44.95%。

其中，第二收入来源的疫苗板块，业绩也崩了。

2024年，其疫苗业务对应的公司百克生物利润下滑53.67%，是该公司分拆上市四年期间，第三次出现收入利润双降的情况。2025年一季度，百克生物的净利润更是下滑98.24%，只剩下100多万，已经接近亏损了。

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结语

曾经头顶生长激素光环的长春高新，如今已跌落神坛，辉煌不再。未来，公司能否凭借创新药和国际化战略实现转型，依然充满未知与挑战。

资本曾给予它100倍的超高估值，已一去不复返，一大堆人被套牢。

哎，借用李佳琦的话来说：有时候是不是该反思一下，真的不能怪市场，这么多年了，要多想想自己的原因？

（长春高新估值变化图）