中美又一关键贸易中断

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Headline

净出口拉动第一季度GDP增长近四成

中国税收收入下降源于政府加快出口退税

中美贸易摩擦背后是全球失衡的外部化

高盛下调中国指数明后年盈利预期

美国贸易逆差主因国内结构问题非贸易问题

中国进口美国液化天然气已降至零

特朗普对鲍威尔批评带动美股大跌

分析师美股盈利预期接近非衰退极端水平

政策不确定性持续将拖累美国GDP两个百分点

美国单户住宅类REITs折价扩大

欧元区储蓄率高于疫情前，复苏乏力抑制内需

日元净多头头寸创历史新高

韩国四月出口下滑，全球贸易预警信号

新加坡债券收益率曲线走陡

印度股市连涨五日创两年多最大涨幅

土耳其资本外流规模已接近其他新兴市场总和

全球并购市场陷入低价清仓潮

中国

1.中国第一季度5.4%的GDP同比增速中，近40%的增长由净出口拉动，为十余年来同期最高占比。而当前经济对外需的依赖提升正处于全球贸易形势复杂的节点，尤其在美国加征关税及全球需求放缓背景下，出口动能面临挑战。最终需求的占比则从去年的74%降至52%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.今年第一季度中国税收收入同比下降3.5%，低于4.6%的名义国内生产总值（GDP）增速，且过去六个季度中有五个季度税收收入出现下降。彭博表示，部分原因可能源于出口退税和其他减税政策的增加，其中出口退税同比增长14%，退税占出口总额比重从去年同期的11%升至12.3%，显示政府正加快退税进度以缓解企业财务压力、稳定外贸。

来源：Bloomberg

3.尽管美国将对中国的关税政策视为应对外部失衡的措施，但本质上是将结构性问题外部化。当前，中国占全球生产的32%，却只占全球消费的12%；而美国占全球消费的29%，却仅占生产的15%。这种失衡源于全球产业分工，不应简单通过对中国的关税解决。由于中国制造能力支撑全球供应链，是全球化的贡献者而非破坏者。相较美国依靠关税施压，中国通过扩大内需、推动财政刺激来实现经济再平衡，则是应对这一失衡更具建设性的调整路径。

来源：德意志银行（《关税缓解后的四个中美市场主题》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.高盛将MSCI中国指数2025年每股收益（EPS）增速预测下调3个百分点至4%，2026年则从10%下调至7%。下调主因包括：美国加征关税对出口商的直接冲击（-8个百分点）、25%的关税转嫁比例（-14个百分点）及GDP增速下滑2.6个百分点所引致的间接影响。此外，汇率贬值带来约1个百分点负面影响。尽管政策支持（+11个百分点）及人工智能相关利好（+2个百分点）提供一定支撑，但不足以抵消整体下行压力。同时，将中国A股2025和2026年盈利增速预测各下调1和3个百分点至7%。

来源：高盛（《亚洲股票视角：将中国增长放缓纳入我们的观点》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.美国自1990年代以来整体贸易逆差持续扩大，但与中国、墨西哥和加拿大的双边货物逆差难以解释整体逆差的恶化。这说明美国整体贸易失衡问题主要由国内结构性因素所致，如高消费低储蓄模式，而非仅源于与少数国家的双边贸易安排。

来源：Maurice Obstfeld， Brookings Institution（《美国贸易逆差：神话与现实》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.受贸易摩擦影响，中国3月已经停止进口美国液化天然气（LNG），此前两个月从美国的进口量已大幅下降，第一季度降幅达到70%。由于中国对所有美国商品加征125%的关税，中国已经转向从印度尼西亚和卡塔尔进口液化天然气。3月中国液化天然气整体进口量同比下降24.5%，为2022年11月以来最大降幅。由于中国更多依赖煤炭和可再生能源保障能源安全，彭博新能源财经预计，如果未来六个月关税保持在100%以上，今年中国天然气消费总量增速或将放缓，液化天然气进口量或将同比下降12%。

来源：Bloomberg

7.美国政府公布了对中国船只征收港口费用的计划，试图挑战中国在该行业的主导地位并推动美国造船业复苏。根据最新方案，费用将基于船舶净吨位计算，中国制造、非中国运营的油轮每次停靠美国港口将被征收每净吨位18美元的费用，而中国制造且中国运营的油轮费用则高达每净吨位50美元。ArrowShipbrokingGroup的研究部门估计，这意味着非中国运营的中国制造超级油轮每次停靠美国港口的费用约为190万美元，而中国自有自营的超级油轮费用则高达520万美元。目前，全球大多数运营油轮为韩国制造，中国制造的油轮数量约为其一半。

来源：Bloomberg

美国

1.由于特朗普加剧对美联储主席鲍威尔的批评导致市场开始担忧央行独立性，周一美股大幅下跌。标普500与纳指分别下挫2.4%与2.5%，道指重挫971点。特斯拉跌6%、英伟达跌4.5%、亚马逊跌3.1%，科技、可选消费与能源板块领跌，11大板块全线收跌。特朗普在社交媒体上发文称鲍威尔为“太迟先生、大输家”，并再次要求立即降息，暗示或考虑将其撤职。投资者聚焦即将公布财报的Alphabet、特斯拉、IBM与波音。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.由于担心美国经济严重放缓的风险，分析师正在大幅下调盈利预期，标普500指数的盈利修正广度（即分析师上调评级与下调评级的比例）已接近除衰退之外的极端水平。分析师对第一季度标普500指数每股收益增长的预期已从年初的11.4%大幅下调至6.9%。

来源：Bloomberg

3.美国经常账户差额常年为负，但其所对应的资金来源主要通过外国投资者对美资产的大规模购买实现。这些资金多数以美元计价，主要包括外国央行对美债的配置。而与此同时，美国居民也在持续对外投资，资产多以外币计价。这种“双向资本流动”意味着，经常账户赤字并未引发美元流动性短缺，但也暴露出美国对外部融资高度依赖，其国际收支平衡更多依靠资本账户支撑，而非贸易改善。

来源：Maurice Obstfeld， Brookings Institution

4.若美国经济政策不确定性持续高企，其对美国实际GDP的负面影响将逐步加深。短期冲击对GDP的拖累约为0.5个百分点，而长期不确定性则可能导致GDP最多下降近2个百分点。

来源：富达

5.单户住宅类REITs的股价可被视为市场对美国房价走势的“即时投票”。美国两家单户REITs——AmericanHomes 4 Rent 和InvitationHomes——目前分别处于约23%和30%的折价水平。这意味着，投资者认为这些公司所持有的房产实际价值被高估，房价存在下行风险。特别是在近期白宫宣布新一轮关税政策后，折价幅度进一步扩大了约4个百分点。

来源：华尔街日报

6.自4月初以来，几家大型私募股权公司股价大幅下跌，CarlyleGroup下跌超22%，KKR跌幅也达14.5%，远超同期标普500指数的跌幅。这反映出市场对私募基金行业前景的担忧正在加剧。目前私募机构面临“双重困境”：一方面，手中尚未退出的投资项目数量创下新高，全球待售公司数量接近3万家，总估值达3.6万亿美元；另一方面，持有的“干粉”（未使用的现金）相对于资产规模创下历史新低。这导致机构难以兑现回报、分红减缓，客户如养老基金与捐赠基金因回款迟滞而减少新投资，募资也出现萎缩。

来源：华尔街日报

欧洲

截至2025年，欧元区（特别是德国）的居民储蓄率仍显著高于疫情前水平，而美国则已将至疫情前的水平以下。储蓄率居高不下反映出欧盟多国经济复苏乏力、就业及收入预期不稳，居民倾向储蓄而非消费，抑制了内需回暖。

来源：安联研究

亚太

1.在中美贸易战升级、美元资产遭抛售的背景下，避险情绪推动日元需求飙升。CFTC截至4月15日数据显示，资产管理公司与杠杆基金持有的日元净多头头寸升至历史新高，美元空头头寸亦进一步扩大。此前，日元已连续三周上涨，瑞穗与野村分别将年末美元兑日元预期下调至133和137.5。

来源：Bloomberg

2.经工作日调整后，韩国4月前20天出口同比下降5.2%，较3月全月5.5%的增长明显回落。对美、对中出口分别下降14.3%和3.4%，对欧盟增长13.8%。分品类看，半导体出口增长10.7%，但汽车、钢铁和石油制品分别下滑6.5%、8.7%和22%。同期进口下降11.8%，贸易逆差1亿美元。由于韩国出口结构高度依赖半导体、汽车等中间品和资本品，具有全球贸易风向标意义，当前数据可能是特朗普贸易政策影响的早期信号。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.由于避险情绪升温以及特朗普关税政策的影响，新加坡债券收益率曲线不断走陡，30年期债券相对于5年期债券的收益率溢价接近2022年3月以来的最高水平。由于新加坡元流动性充裕，短期债券收益率承压，5年期新加坡国债收益率已从1月份的高点下跌近70个基点，而30年期国债收益率仅下跌约30个基点。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.受强劲的私营银行财报以及基金经理对印度资产的兴趣增加，印度股市连续第五个交易日上涨。截至周一收盘，印度国家证券交易所Nifty50指数上涨1.2%，创下2021年2月以来的最大五日涨幅。该指数上周收复了特朗普4月2日宣布互征关税以来的所有失地。由于印度经济主要由国内需求驱动，对出口（尤其是对美国出口）的依赖程度较低，印度股市受关税担忧的影响相对较小。上周，全球基金净买入超过10亿美元的印度股票，使今年的资金流出减少至155亿美元。

来源：Bloomberg

2.自土耳其一个月前爆发反政府抗议以来，资本出现大规模外流，现已接近其他新兴市场国家（不含中国和土耳其）合计资本流出规模。这在全球新兴市场流动中极为罕见。

来源：Robin Brooks

全球

全球并购市场正被“清仓甩卖”主导，不少陷入困境的母公司正以低估值出售旗下资产。例如，英特尔以87.5亿美元将旗下Altera业务出售给SilverLake，仅为当年收购价一半；普拉达以14亿美元买下范思哲，也低于后者母公司在2018年20亿美元的购入价。随着融资市场趋冷，买方拥有更多议价空间，部分交易甚至采用“分步收购”或“对赌协议”等灵活方式，以控制风险并优先分配回报。

来源：金融时报

大宗商品和能源

1.受避险情绪升温推动，黄金价格大涨逾2.5%，突破每盎司3420美元，创历史新高。今年累计涨幅已达30%。美元因特朗普加大对美联储施压、要求激进降息，并传出考虑撤换主席鲍威尔，跌至三年来低点。同时，特朗普威胁发起关键矿产进口调查，加剧通胀与增长放缓担忧，进一步推动资金流入黄金等避险资产。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.受全球主要市场研磨数据好于预期带动，可可期货价格升至两周多高点。纽约最活跃的可可合约周一盘中涨幅达7.1%，延续上周四3.6%的涨势。欧洲、亚洲与北美第一季度可可研磨量降幅均小于市场预期，缓解了高价抑制需求的担忧。

来源：Bloomberg

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