宏观情绪阶段性转稳 原油价格表现稍显强势

研报正文

核心观点：

受前期大跌因素影响，近期原油表现稍显强势，主要原因有二，其一是前期的超跌反弹，其二是对伊制裁的继续炒作， 导致现货商对供应担忧的收紧，因此基本面的阶段性助力也加剧了近期的上涨。后续来看，我们认为伊朗方面无明显减量的背景下，油价下行空间仍大。

宏观层面，前期关税政策的不断炒作影响，宏观悲观情绪较为严重，随着市场方面关注的流动性问题并未实质性发生， 整体宏观情绪阶段性转稳。后续来看，我们认为后续的关税炒作带来的冲击效应会较前期有所放缓，关注后续中国区域的增量措施和美国政策的反复，定性来看宏观周期下行期间，波动率方面将依旧处于高位，期权投资者需要关注后 续波动率反复的风险。

基本面层面来看，三大机构近期月报纷纷下修年内需求预期，尤其是非OECD国家的需求增量，主要原因在于此类新兴 经济体国家对传统能源依赖较大，本轮关税冲击下对全球供应链有较为明显的影响，对发展中国家的影响更大。近端受伊朗问题担忧影响，基本面有边际趋紧的趋势，受美国市场影响阶段性月差有所企稳，但我们认为后续关税政策反 复带来的摩擦效应还有进一步下行的可能。

欧佩克产量：偏空 OPEC内部分化开启，近期宣布补偿减产的措施较前期有所松动，部分体现出OPEC内部分歧的加大，伊朗方面减量暂未体现，供应端压力较大。

宏观：偏空 关税战来袭，全球恐慌情绪升温。

SPR：中性 特朗普表态低油价下将开启收储进程，当下价格区间内收储概率不大。

地缘：中性有部分以色列和伊朗冲突消息传出，并未有明显的显性事件。

下游需求：中性 春季检修临近下游需求放缓已经部分计价，关注后续炼厂开工上移带来的采买需求。

页岩油：中性 上周产量为1346万桶/日，钻机数持平依旧为480台，中长期对产量的提振作用有限。

供需平衡表

关注对页岩油企业产量的挤压效应

随着近期整体价格重心的不断下探，我们也愈发关注价格对页岩油企业产量的 边际挤压效应，至少从当前数据可以看出，随着油价重心的下行，周度数据显示对Permian区 域的钻机数已经有部分压制的情况出现，并且页岩油产量也逐渐升至平台期， 根据机构预测，后续北美页岩油企业的钻井效率会开始逐渐放缓。

页岩油边际成本较往年同期有所上行

专题报告中，动态方面我们给出了以下结论：即就相同产量的成本计算而言，年初的资本支出有低估的可能，随着天然气、NGL价格的不断 走弱，单桶原油的产值将进一步被拖累。

边际上来看，运营费用方面，既有样本的平均费用为41美元/桶，较去年同期的39美元/桶有所提高；钻探新井方面，既有样本的平均费用 约为65美元/桶，较去年同期的64美元同样有所提升。调查的结论和我们上述猜想相符。因此，我们认为在油价进一步下行的趋势内，对高 成本页岩油企业的挤压将最先出现，可以参考的价格为小公司的运营成本和钻探新井成本分别为44美元/桶和66美元/桶。

达拉斯联储对美国页岩油产量给出悲观指引

最新的达拉斯联储一季报也同样对近期特朗普的各项政策给出较为悲观的指引，从130家能源公司(88家生产商和42家油田服务公司)收集的 数据显示，不确定性增加，商业活动和信心下降。受关税政策和特朗普政策不断摇摆的政策影响，商业不确定性指数也不断冲击新高。

种种迹象表现出，当下的美国各项政策限制了后续页岩油的增产空间，在未给出明显政策扶持的背景下，我们依旧保守评估年内的页岩油增量。

OPEC再次更新补偿减产计划

4月16日，根据沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等八个自愿调整的国家在 2025 年 4 月 3 日举行的虚拟会议上达成的协议，欧佩克秘书处根据上表收到更新的补偿计划。

这也是本年以来OPEC方面官方宣布的第二次补偿减产计划，相较上次而言，补偿减产量级有所收窄，市场一部分分析指出也是收到部分超 产国家施压导致，也从另一个方面显示出当下OPEC内部凝聚力的进一步松动。

超产情况回顾

回顾近期的产量情况可以看出，伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋仍为超产的主要国家，并且以上几国经历了数轮补偿减产后，产量并未出现 明显减少，3月数据显示甚至还一度增加。

本轮增产一个另外的特征为沙特也开始增加产量，结合近期沙特降价OSP的情况也能看出部分端倪，当下操作或为沙特对以上超产国家的某 种施压举措。

月差边际小幅走高

截至4月17日，WTI近次月价差收于0.7美元/桶，1-6价差为2.7美元/桶；Brent近次月差收为0.89美元/桶，1-6价差收于2.5美元/桶；SC近 次月价差收于4.6元/桶。

欧美汽油裂差边际小幅走强

柴油裂差边际持稳

航煤裂差边际持稳

WTI基金净多减少

4月8日当周，WTI资金多头减少32550手，空头增加20330手，净多减少52880手。

Brent基金净多减少

4月8日当周，Brent资金多头减少133400手，空头增加28120手，净多减少161500手。

（转自：曲合期货）