“割肉自救”越卖越难，王健林的万达还有机会翻身吗？

4月17日，万达官宣以近25亿价格转让酒店管理业务。万达酒店发展发布公告称，拟出售全资持有的万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，收购方为同程旅行，出售金额为24.97亿元。

进入2025年，万达的坏消息仍不断。自从万达开始出售资产求生存，不管是万达还是公众，对上述类型的消息已经习以为常。

“先定一个能达到的小目标，比方说我先挣它一个亿。”

2016年8月，在接受鲁豫采访时，万达创始人王健林说出这句传颂至今的“凡尔赛名言”。

视频截图

彼时，王健林风光无限。胡润百富榜上，王健林以2150亿的身价蝉联中国首富，甚至力压李嘉诚，荣登华人首富。

那一年，小米雷军跌出榜单前十，而恒大许家印则重回前十，并在次年登顶首富。

然而，商界浮沉，瞬息万变，后来的故事想必人尽皆知。房地产行业告别了黄金时代，许家印锒铛入狱，昔日优等生万科、碧桂园艰难求生，而万达和王健林欠下的巨额债务，也远不止一个“小目标”。

不得已的“断臂求生”

昔年，王健林的献歌是万达年会的保留节目，网友戏称他为“被首富耽误的歌神”。

2016年万达年会，王健林一首《一无所有》，视频全网点击量超过10亿。

当时的王健林春风得意，频频登上热搜榜，赚足了公众的眼球。

2025年，王健林和万达再度频上热搜，然而，或许当年在聚光灯下高唱着《一无所有》的千亿富豪不会想到，这波热搜传来的全是坏消息。

1月6日，王健林新增1条股权出质信息，出质股权标的企业为大连万达集团股份有限公司，质权人为珠海万赢企业管理有限公司，出质股权数额为240万股。

2月5日，大连万达集团股份有限公司新增一条股权冻结信息，股权被执行的企业为珠海横琴稳驰企业管理合伙企业（有限合伙），冻结股权数额高达8.1亿余元。从该公司的股权结构上看，万达在其中曾扮演重要角色。

企查查截图

2月13日，王健林持有的大连合兴投资有限公司7702.8万元股权被冻结，执行法院为大连市西岗区人民法院。

2月17日，王健林所持大连万达集团股份有限公司、大连万达商业管理集团股份有限公司股权再被冻结，冻结股权数额分别为240万人民币、960万人民币。

2月24日，大连万达集团股份有限公司、万达地产集团有限公司等新增一则被执行人信息，执行标的17.1亿余元。

3月20日，北京万达文化产业集团有限公司新增一条股权冻结信息，被执行人为大连万达集团股份有限公司，冻结股权数额高达80亿人民币。

4月17日，万达官宣以近25亿价格转让酒店管理业务。万达酒店发展发布公告称，拟出售全资持有的万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，收购方为同程旅行，出售金额为24.97亿元。

此次被出售的万达酒店发展，作为整个“万达系”旗下酒店业务的经营主体，是大连万达商业集团的核心资产之一。据万达酒店发展此前公告，其控股股东为万达商业地产海外有限公司，持股比例为65.04%，而万达海外背后实际控制人为王健林。

至于王健林出售旗下核心资产酒店业务的原因，分析人士指出，万达应该是为了按时偿还到期债务。据了解，万达即将在4月29日需要兑付一笔2.5亿元的债券。

据财联社报道，有知情人士表示，本次交易仅涉及酒店管理业务的转让，现有万达自持的酒店物业资产仍将由万达集团继续持有。

从股权屡遭冻结到频频出售资产，近两年，“断臂求生”成为王健林身上摘不掉的标签。

据不完全统计，2024年，万达出售了近26座万达广场，主要接盘方包括新华保险、阳光保险、大家保险等险资企业。此外，万达频繁出售海外资产，不仅清空了持有的美国传奇影业股权，还将英国豪华游艇制造商圣汐国际以约1.6亿英镑价格转手。

然而，步入2025年，王健林“卖卖卖”的步伐仍未停止，开年便卖出宣城、铜陵、安阳、四平、扬州5座万达广场，其接盘方为新华保险。据了解，新华保险通过坤华股权投资间接持股，已一共接手14家万达广场。

纵使频频“割肉”，万达的困局依然难解，归根结底是因其债务惊人。昔日王健林那句“小目标”在普通人眼中已是天文数字，而如今他和万达所背负的债务，却早已超过一千个“小目标”。

2024年9月，大连万达商业管理集团股份有限公司披露了2024年公司债券中期报告。报告显示，截至2024年6月末，发行人合并口径有息负债1375.61亿元，其中一年内到期的有息负债302.69亿元，发行人有息负债存量较大，一年内到期规模较高，存在一定的债务压力。

此外，据合并资产负债表显示，截至2024年6月底，大连万达商业货币资金为115.77亿元，流动资产合计1306.68亿元。短期借款39.07亿元，合同负债30.27亿元，应付账款103.03亿元，流动负债合计1159.67亿元。

也就是说，大连万达商管的负债总额高达1375.61亿元，而账面现金仅115.77亿元，缺口超过10倍。

王健林和万达如今陷入的困境，始于那场IPO失败，而深究其根源，是行业整体的衰落，更是高杠杆盲目扩张结下的恶果。

落子难悔

商界如棋局，一招棋差，则满盘皆输。

万达商业的私有化退市，可谓王健林商业棋局中的一次“马失前蹄”，它成为万达命运的转折点，令其后续陷入难以脱离的泥沼。

2016年9月，因估值与其预期发展不匹配，且股东结构中内地股东占绝大多数，为寻求更好发展，万达商业从港交所退市，计划两年内重新在A股上市。

那年，王健林蝉联中国首富，而万达亦成绩亮眼，营收达2550亿元。彼时，胡润研究院称,如果万达商业回归A股成功,王健林的财富应该能达到3000亿,能进入全球前十。

风头正盛的王健林，同样对重回A股充满信心。据2016年万达商业私有化项目书，万达商业计划在2018年8月31日前完成上市，如果在退市满两年或2018年8月31日之前未能在内地主板市场上市，万达集团将回购全部股份，并向投资者支付12%和10%不等的利息。

戏剧化的是，往后的剧情非但没有达到预期，反而如同一只断了线的风筝般急转直下，万达商业的上市计划并不顺利。

2017年，因海外投资巨大，万达遭监管部门严格审查。据媒体报道，银监会于6月中旬紧急电话要求各银行，对海航集团、安邦集团、万达集团、复星集团、浙江罗森内里投资公司的境内外融资支持情况及可能存在的风险进行摸底排查，重点关注所涉及并购贷款、“内保外贷”等跨境业务风险情况。消息一出，万达经历股债双杀。

伴随着当时下发的限制房地产、酒店、娱乐等境外投资的指导意见，王健林为防止资金链断裂，决定大幅出售旗下资产。

2018年初，万达眼见上市期限将至，为解决回购压力，便再度组局，由腾讯领投，苏宁易购、京东集团、融创中国跟投，各方签署一份《战略合作协议》后，向万达商业发起新一轮的资金注入。据当时媒体披露的细节，协议要求需在2023年10月前上市，如未能达成条件，万达方面应向投资者支付回购款。但据王健林在内部会议上的说法，该协议并无回购保证。

引入新的战略投资者后，万达商业改名为大连万达商管。

然而，纵然王健林于万达集团2019年年会上表示2020年将“全力推动万达目标公司上市”，万达商管在A股的排队依然遥遥无期。

2021年3月，苦等几年的万达商管发布通告，宣布撤回A股IPO申请；同时，将轻资产资源进行重组，成立珠海万达商管，成为向港股冲击上市的新主体。

2021年7—8月，珠海万赢、大连万达商管及珠海万达商管与腾讯、阿里巴巴、碧桂园、PAG等22家投资者签订股份转让协议，22家机构投资者合计持股约21.17%，珠海万达商管获得约380亿元的融资。据了解，若珠海万达商管2023年年底前未能成功上市，22家投资者可要求万达按照8%的年收益率回购全部或部分股权。

事与愿违，珠海万达商管四度IPO失败，对赌失败的万达面临回购巨额股份的压力，无奈继续频繁出售名下资产。

2023年末，万达迎来“白衣骑士”太盟投资集团。12月12日，太盟投资集团与大连万达商管集团共同宣布签署新投资协议。根据协议，太盟投资集团将联合其他投资者，在其2021年的投资赎回期满时，经大连万达商管集团赎回后，对珠海万达商管再投资。

2024年3月，万达商管集团与太盟投资集团正式签署投资协议，万达商管获得约600亿元战投，化解了珠海万达商管的上市对赌危机。代价是大连万达商管集团失去了对珠海万达商管的绝对控制权，其直接持股比例将由之前的约70%降至40%，为单一最大股东，太盟投资集团等数家现有股东及新进投资人参与投资，总计持股60%。

虽有600亿援助资金，万达的危机却仍未得到解决，王健林不断“割肉自救”，这场始于私有化退市的悲剧，仍在发酵。

如果说万达的私有化退市是引发多米诺骨牌效应的第一张牌，那么万达的高杠杆扩张更是为其近年的危机埋下了种子。早年间，为抢占市场，王健林长期依赖高杠杆、高周转的运营模式来进行高速扩张，即通过借入大量资金来增加投资规模，从而放大收益和风险。

在激进扩张之下，万达进军各个领域，力图全面开花，并大举进行海外投资。然而，风光的背后却暗藏隐患，截至2016年底，万达商业地产资产负债率高达70%。

伴随着房地产行业的衰落、政策风向的变化，高杠杆扩张的恶果很快出现，项目建成收获的租金远不能覆盖巨额的债务成本和利息。如同滚雪球一般，万达的债务越滚越大，逐渐成为压在其身上的重担，绝非“一个小目标”那么简单。

不知道王健林在“断臂求生”的同时，是否会回忆起九年前那个夏天他那步私有化退市的棋，又能否感到“落子无悔”？

答案恐怕是否定的，但棋子一旦落下，便再难悔了。

本文来源：中国新闻周刊、中国经济周刊、界面新闻、21世纪经济报道、财联社

作者：陈晓娟

监制：张剑

编辑：李南