10组数据，穿透祥源文旅2024年的业绩真相

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4月17日，祥源文旅（600576.SH）公布2024年财报，2024年营收8.64亿元，同比增长19.64%，归属上市公司股东的净利润1.47亿元，同比下降3.14%，归属上市公司股东的扣非净利润1.44亿元，同比增长4.4%。

知酷文旅认为，祥源文旅的财报非常值得文旅行业关注。原因是什么，下文展开说。先来通过10组财报数据，揭开祥源文旅2024年业绩背后的深层逻辑。

营收同比增长19.64%

2024年，祥源文旅营收8.64亿元，同比增长19.64%，这在文旅行业是什么水平？

实事求是地讲，这个增速非常高。2024年受经济大环境影响，文旅行业相对低迷。在A股已披露2024年财报的旅游类上市公司中，80%公司的营收增速不超过3%，多数公司是负增长。在港股和美股，即使以轻资产著称、长袖善舞的平台型公司携程，2024年营收增长19.73%，与祥源文旅增速相当，这足以说明问题。

祥源文旅做作为重资产公司能取得如此高的增速，在A股、港股和美股上市公司，属于独一份。

A股已发2024财报的旅游类上市公司营收增长情况

文旅业务占总营收比重83.17%

祥源文旅是2022年由祥源文化重组而来，过去以动漫、动画影视等互联网文化业务为主。2022年，文旅业务仅占祥源文旅总营收的39.26%，2023年为62.3%。而2024年，旅游景区、旅游服务、旅游度假三大项合计占到祥源文旅总营收的83.17%，成功转型为以文旅为核心业务的公司。

齐云山度假区

这说明祥源文旅一直在聚焦文旅核心主业，并且行动很快。事实上，一些上市公司为了财务数据好看，经常会收购与主营业务关联不大的业务。祥源文旅聚焦文旅核心主业，剥离与文旅关联不大的业务，与上述公司反其道而行之。其目的非常明确，就是专注于提升文旅主业的竞争力，通过苦练内功，真正在文旅赛道上构建牢固的护城河。

文旅核心主业比重的提升，结合上一条营收19.64%的高增长，说明祥源文旅的策略是有效的，聚焦文旅主业的同时依然取得高增长。

归母净利润同比下降3.14%

2024年祥源文旅归母净利润，同比下降3.14%。这让外界产生“增收不增利”的担忧。不过，影响净利润的因素非常多，进一步看扣除非经常性损益后的归母净利润，1.44亿元，同比增长4.4%。

祥源文旅在丹霞山开展低空旅游项目

营收高增长，扣非归母净利润相对低增长，这背后的原因是祥源文旅在“投资未来”。一方面投资了许多创新业务，例如2024年4月推出一站式休闲度假服务品牌“祥源旅行”，目前还在加速培育阶段；布局江上游轮市场推出长江三峡豪华游轮；组建低空旅游公司“祥源通航”，探索实现低空旅游规模化运营及产业的创新升级。另一方面，祥源文旅原有项目不断投资升级。短期内大量投资创新业务、升级各个项目，这样带来各项成本的升高，吃掉更多利润。这其实就像是“春种秋收”，眼前的投入，将在未来逐步释放为不菲的收获。

旅游服务营收同比增长767.74 %

祥源文旅的文旅业务可以分为三块。景区索道、游船、观光车及部分项目的门票收入，归为旅游景区业务，该业务2024年增长39.71%；齐云山自由家树屋世界、黄山祥源云谷度假酒店、凤凰古城熊公馆等度假项目和度假酒店，归为旅游度假收入，2024年该业务增长50.32%；祥源旅行等轻资产业务，归为旅游服务业务，2024年营收1.07亿元，同比增长767.74%，增速非常之快。

2024年祥源旅行板块业务已达1.07亿元，这说明祥源旅行已经初步站稳脚跟。一端链接众多旅游度假客群，一端链接着旅游目的地众多服务产品和服务商，助力祥源文旅构建轻重资产结合的业务模式。以祥源旅行为代表的创新业务，正成为祥源文旅的第二增长曲线。

整体毛利率49.13%，下降2.38个百分点

2024年，祥源文旅整体毛利率49.13%，与上年相比下降2.38个百分点。一些人士认为这是负面信号。其实毛利率的变化，要结合业务和资产结构的变化来看。祥源文旅2022年刚重组时，旅游资产主要为索道、游船、观光车，这类业务毛利率极高，能达到60%以上。

齐云山自由家树屋世界

后续，祥源文旅不断注入旅游度假资产和轻资产服务业务，这些业务的毛利率没有那么高。度假酒店的毛利率水平，以主营度假酒店的上市公司君亭酒店为例，2024年整体毛利率39.74%。旅游服务的毛利率，普遍在10%以下。

因此，祥源文旅2024年整体毛利率的下降，原因是旅游度假和旅游服务在总营收的比重不断攀升。外界对祥源文旅定位的认知，也从“景区交通公司”转变为“文旅休闲度假目的地的投资运营商”。

经营现金流净额同比下降25%

2024年，祥源文旅经营性现金流净额2.36亿元，同比下降25%。经营性现金流净额的下降是否意味着经营效率下降？

其实，经营活动产生的现金流是多种多样的，有些并不和经营情况挂钩，例如政府补贴、押金、保证金、代收代付款项、临时往来款、与主营业务无关的租金、赔款、罚款等，都会影响经营活动现金流。

如果单看销售商品、提供劳务收到的现金，祥源文旅2024年为9.08亿元，同比增长了7%。相应的，2024年祥源文旅收购齐云山旅游，承担其债务及合并范围扩大支付职工薪酬增加。2024年，祥源文旅的员工数量从年初866名的增加到年末的1465名，员工数量大幅增加，薪酬支付也大笔增长。并且随着项目增多，销售费用增长30.7%，管理费用增长18.83%，以及创新业务的培育，都增加了经营性现金流的开支。

所以，不能简单地把经营性现金流净额的变化，与经营效率挂钩。

财务费用增长376.2%

2024年祥源文旅财务费用增长376.2%，账上货币资金从5.24亿元大幅降至2.08亿元。这是否意味着祥源文旅财务压力大，有资金链紧张的风险？

事实上，看一家公司的财务状况，要结合公司的发展阶段。上升期、成熟期、下降期的财务指标有不同的含义。祥源文旅是一家处于上升期的公司，各项投资活动必然占用大量资金。2024年，祥源文旅有三次重大投资，收购齐云山自由家树屋世界，收购莽山五指峰景区，以中标方式取得丹霞山多项资产的经营权。此外，还有大笔投资更新升级原有项目。

这必然带来财务成本上升和账面资金减少，但不表示祥源文旅有资金压力。截止2024年末，祥源文旅资产负债率33.85%，这在文旅上市公司中属于很低的水平。而且祥源文旅的融资成本很低，根据借款总额和财务费用推算，其有息负债利率水平约3.3%，这在民营企业中属于非常低的水平。

文旅项目本身就是现金奶牛的业务，收入来自游客一单单的付费，不存在账期和大客户资金占压的问题。所以整体上，祥源文旅的财务和资金链情况非常健康。

投资活动现金流净额-6.7亿元

2024年祥源文旅投资活动现金流净额为-6.7亿元，主要为丹霞山、百龙天梯、碧峰峡、齐云山酒店新增长期资产投资，以及支付碧峰峡收购尾款、莽山五指峰收购款。

具体项目上，祥源在丹霞山启动丹霞山文旅综合体的建设，涵盖游客中心、主题酒店群、主题商业街及游船码头等业态，配备总规模超620间的高品质住宿集群；在碧峰峡完成了“四入口两通道”的升级，并新建网红悬空透视桥，还将推动悬崖度假村、云海酒店等一批休闲度假项目，预计新增客房近800间；齐云山提出“夜游上山”计划，大幅升级夜游设施，实现山上山下夜游全景化覆盖，并新增144间精品客房。

碧峰峡度假区悬空透视桥

这些投资不是随便投的，而是有清晰的逻辑。

从产品业态来看，通过大笔投资，祥源补充了大量优质的度假酒店资产，同时对原有项目做了大量休闲度假化的改造升级。这非常符合当下旅游市场迈向休闲度假时代的趋势。

从地域分布来看，祥源文旅通过投资齐云山、丹霞山、莽山五指峰、碧峰峡、张家界、黄龙洞等，项目覆盖长三角、大湾区、川渝地区等重要旅游客源地，并围绕这些稀缺性文旅资源，不断撬动和整合周边，形成“大黄山”“大湘西”“大南岭”及川渝片区的大文旅目的地。

轻资产平台祥源旅行，也将从大文旅目的地和客源地布局上，获取更充沛的客流，形成轻重资产相互促进的一体化发展格局。

产品业态匹配文旅市场需求趋势；项目分布地与重要客源地相对应；通过核心文旅资源，撬动并整合周边，推动区域文旅品牌和品质的整体升级；轻资产平台与重资产投资相互促进，形成线上线下一体化的完整发展格局。这是祥源文旅一整套的投资深层逻辑。

2025年以来股价飙升44.85%

A股旅游类上市公司2025年至今股价涨跌幅

股价是市场对公司未来预期的综合体现。2025年以来，越来越多的投资者认可了祥源文旅的投资逻辑。反映在股价上，祥源文旅自2025年初至4月21日，股价累计上涨了44.85%，涨幅在A股旅游类公司中稳居第一。

不少著名的投资机构，也纷纷加仓祥源文旅。财报显示，祥源文旅前十大股东中，有北向资金的代表香港中央结算公司，还有著名投资机构摩根大通旗下中国基金公司管理的摩根新兴动力混合型证券投资基金。北向资金、顶级投资基金投资中国股市，往往会重仓各赛道的核心标的，其对祥源文旅的“赞成票”，意味着祥源文旅在文旅行业的前景和份量已经达到新高度。

一季度业绩预增148.76%-173.64%

与祥源文旅2024年财报同步发布的还有2025一季度业绩预告，预计一季度归母净利润为3000万元到3300万元，同比增加148.76%到173.64%。这表明，祥源文旅的投资正在进入收获期。其专注文旅赛道、不断优化资产结构、提升运营能力，带动了公司核心竞争力的提升，业绩增长逐步释放。这印证了上文祥源文旅一整套投资逻辑的有效性。

总结祥源文旅2024年的主要变化

通过以上十组数据，简单归纳总结一下祥源文旅2024年的主要变化，主要有三大变化：

核心业务发展聚焦

营收同比增长位居行业前列，文旅业务占总营收比重从上年前的62.3%提升到2024年的83.17%，这表明祥源文旅更加聚焦核心主业，聚焦的同时还能保持高增长，业务调整过程非常成功。

培养创新业务增量

祥源文旅探索“低空+文旅”

旅游服务业务的高速增长，这背后是培育创新业务的努力。推出祥源旅行不到一年即创下1.07亿元的营收，表明新业务发展之快，已经站稳脚跟。后续江上游轮、低空旅游等一系列创新业务，将与祥源旅行一道成为推动祥源文旅的第二增长曲线。

专注资产结构改善

高达6.7亿元投资现金流净额，反应了祥源文旅投资文旅主业的信心。高强度投资，大幅改善了祥源文旅的资产结构。外界对祥源文旅的认知，从以景区交通为主的公司，转变为文旅休闲度假目的地投资运营商。祥源文旅的资产涵盖大量稀缺性文旅资源，项目分布广泛，覆盖全国主要客源地，产品类型多元、业态新颖，轻重资产兼而有之。

祥源文旅这三方面的重大变化，引起了资本市场的重视，北向资金、顶级基金等大小投资者纷纷增持祥源文旅的股票，带动了祥源文旅股价飙升，成为2025年至今旅游类上市公司股价涨幅第一名。

祥源文旅对行业的启示

回到最初的话题，为什么祥源文旅的财报非常值得文旅行业关注？

其实，自“文旅+地产”“文旅+城投”模式失效后，文旅行业便陷入了集体性的迷茫。大家找不到一个商业上可行的文旅投资模式。大型项目投下去就亏钱，小项目又不具备承载大规模投资的空间。集体迷茫之下，许多跨界文旅的民营企业纷纷退场，一些老牌文旅企业也不再轻易做投资，而是转向轻资产模式，去赚甲方的钱。大家都投小项目、做轻资产，谁去打造世界级旅游景区和度假区呢？没人投资高品质的文旅目的地，中国何以迈向旅游强国呢？

丹霞山生态文旅综合体效果图

祥源文旅几乎是当前唯一的、仍在高强度投资文旅实体项目的大型民营企业。其“大黄山”“大湘西”“大南岭”的三大国际旅游目的地，齐云山、碧峰峡、丹霞山三大旅游度假区，就是剑指世界级文旅目的地。既有雄心壮志，又有真抓实干，在破解文旅行业集体迷茫的道路上，祥源文旅可谓是“村里最后的希望”。

在这条道路上，祥源文旅摸索出来一套新的投资逻辑、新的文旅方法论，这些都体现在祥源文旅2024年财报中，并且通过财报数据和股价上涨，印证了这一投资逻辑和方法论的行之有效。

在这一层面上，祥源文旅2024年的财报不仅鼓舞了文旅行业的信心，还为文旅企业提供了宝贵的借鉴，为文旅行业转型升级做出不可忽视的贡献。

作者｜王薪宇

编辑｜小知知

设计｜Joe

图片来源｜知酷文旅、企业及景区官网