天佑德酒年报营收微增、利润现金流双降！董监高整体薪酬缩水29%

2024年，天佑德酒出现营收增长但现金流恶化的异常现象，即在营收同比增长3.69%的情况下，经营活动现金流净额却同比暴跌82%至1866万元，与净利润存在2346.95万元缺口。

4月22日晚间，天佑德酒（002646.SZ）披露了2024年年报及2025年一季报。

其中2024年公司营收12.55亿元，同比增长3.69%，但归母净利润同比骤降52.96%至0.42亿元，扣非净利润也下滑55.06%至0.38亿元。相比之下，2025年一季度业绩在营收4.32亿元的情况下，实现归母净利润0.68亿元，扣非净利润0.66亿元。

尽管天佑德酒2025年一季度净利润数据超过2024年全年水平，但整体业绩仍呈下滑趋势。报告显示，公司当季营收同比下降17.96%，归母净利润下滑37.69%，扣非净利润降幅也达到37.80%。这一持续走低的业绩表现，其背后原因值得深入探究。

数据来源：上市公司公告、新刊财经整理

营收增现金流降，存货总额逆势攀升

公开资料显示，天佑德酒核心业务为固态发酵工艺的青稞白酒研发、生产与销售，采用经销+直销模式运营。旗下主要品牌包括天佑德、互助、永庆和、八大作坊、世义德等。2024年公司酒类销售收入10.81亿元，与2023年度基本持平。产品结构来看，青稞白酒贡献98.91%营收，而葡萄酒等占比相对较少；从定位来看，100元以上单品占比53.08%，百元以下占45.86%，分布相对均衡。

数据来源：上市公司公告

财报未直接说明利润下滑原因，并且公司强调在战略路径、营销转型、技术创新和数字化建设方面均取得进展。然而，这些表述与主营业务持续下滑的现实形成明显反差，其实际成效值得商榷。

2024年，天佑德酒出现营收增长但现金流恶化的异常现象，即在营收同比增长3.69%的情况下，经营活动现金流净额却同比暴跌82%至1866万元，与净利润存在2346.95万元缺口。公司解释主要原因为：1）包装及原材料采购付款增加；2）8941万元长期资产摊销；3）原酒库存增加1.41亿元；4）经营性负债增加2867万元。

值得注意的是，现金流恶化与应付款项增加同时出现，这一异常可能表明公司当期可能面临较大资金压力，或存在通过延长付款周期维持运营的可能，后续或需重点关注其现金流净额、存货周转及应付款偿还情况。

在“增收不增利”的背景下，公司销售费用增速异常。2024年度公司销售费用达3.24亿元，同比增长12.5%，其中广告费1.82亿元，同比增长21.37%，均远超营收增速，显示营销投入未能有效转化业绩。

此外，公司设计产能3万吨，但实际成品酒产量仅1.36万吨，产能利用率不足50%。年报数据显示，2024年公司产量下滑13.07%，销量下滑2.58%，库存降11.24%。尽管公司减少生产以稳库存，但存货总额逆势增长也需警惕。

天佑德酒2024年存货余额达14.88亿元，占资产总额的44.49%，同比增加1.41亿元。然而，公司却在财报中声称"无重大变化"，这一表述与数据明显矛盾。此外，公司存货结构也问题突出，在产品（即半成品）占比高达71.30%，远超原材料18.41%和库存商品10.22%的数值。考虑到在产品占比过高，若无法顺利转化为成品酒销售，可能面临减值风险。

数据来源：上市公司公告、新刊财经整理

线上渠道增势亮眼，部分子公司疲软表现拖累业绩

从子公司层面看，天佑德酒旗下主要三家全资子公司2024年均呈现业绩下滑态势，这一疲软状态似乎直接拖累了上市公司整体表现。其中青海互助青稞酒销售有限公司主营青海本地市场，北京互助天佑德青稞酒销售有限公司负责省外市场拓展，而Oranos Group公司则为资产管理平台，注册地和主要经营地均为美国。

数据来源：上市公司公告

年报数据显示，青海互助青稞酒销售有限公司营业利润下滑37.79%，主因产品结构调整及市场费用增加；北京互助天佑德青稞酒销售有限公司营收骤降50.71%，系内部业务调整所致；Oranos Group受品牌力不足制约营业收入较上年下降41.16%，叠加仓储等费用等增加，营业利润下滑43.86%。整体来看，三家子公司分别面临市场投入效率、业务整合、品牌国际化等经营挑战，反映出公司各业务板块均存在亟待突破的发展瓶颈。

年报显示，天佑德酒电商平台表现亮眼，其中该渠道销售额同比大增64.03%，这一表现受益于控股子公司中酒时代线上业务增长；但值得注意的是，批发零售渠道销售额却骤降76.51%，主要因中酒连锁自2023年下半年起不再并表。同时，公司持续收缩业务版图，宁夏传奇天佑德销售公司已于2024年9月注销并出表。

数据来源：天眼查

董监高整体薪酬缩水29%

面对业绩走低的经营压力，天佑德酒董监高整体薪酬也随之下调。数据显示，2024年度公司董监高薪酬总额为356.43万元，较2023年的502.11万元减少145.68万元，同比降幅达29.01%。

高管薪酬调整中，总经理万国栋的降幅最为显著，其年薪从2023年的80.8万元（当时为高管团队最高）降至2024年的51.46万元，与三位副总经理薪酬持平。同时，公司组织架构发生变动，取消了副董事长职位，而原任职者郭守明2023年薪酬为41.64万元。

数据来源：上市公司公告

值得注意的是，公司销售费用提到职工薪酬为1.1亿元，据此计算得知公司销售条线575名员工平均年薪达19.15万元，与董监高整体平均25.46万元的薪酬差距不足25%，这一相对扁平化的薪酬结构合理性存疑。不过董监高团队整体保持稳定，报告期内仅一位独立董事离职。

天佑德酒虽在电商渠道有所突破，但整体业绩仍面临诸多挑战，如营收增长乏力、利润及现金流恶化、产能利用率低以及存货管理问题等。此外，高管薪酬缩水30%似乎也印证业绩压力，扁平化薪酬结构合理性同样存疑。

作者 | 沈言

编辑 | 吴雪