南华期货赴港IPO冲刺“A+H”第二股，全球化布局下“补血”需求旺盛

4月18日，港交所官网披露，南华期货（603093）已于4月17日正式递交H股上市申请，拟于香港联交所主板实现双重上市，若成功将成为继弘业期货（001236）之后国内第二家"A+H"上市的期货公司。弘业期货是先H后A，2022年在深交所上市。

招股文件显示，本次H股发行由中信证券（600030）担任独家保荐人，募集资金将全额注入旗下横华国际金融股份有限公司，重点强化中国香港、英国、美国及新加坡等境外子公司的资本实力。

回溯公告记录，公司早在2025年1月即披露赴港上市意向，强调将"充分考虑股东利益及资本市场窗口"，在股东大会授权有效期内（24个月）择机完成发行。

营收起伏不定，盈利稳步提升

南华期货成立于1996年，总部位于杭州，是中国首批全品类期货服务商，控股股东为横店控股。南华期货是国内首家登陆A股市场的期货公司，于2019年8月30日在上海证券交易所上市。

A股上市五年来，南华期货盈利能力实现跨越式发展。财务数据显示，自2019年始，南华期货营业收入从95.4亿元冲高至105.1亿元后又回落至57.1亿元，而净利润从2019年的7949万元稳步跃升至2024年的4.6亿元。

而在海外业务方面，通过全资子公司横华国际金融，南华期货已构建起覆盖中国香港、芝加哥、新加坡、伦敦四大国际金融中心的业务网络，获取14个国际交易所会员资质及11个清算席位。2024年境外业务实现营收6.5亿元，同比增15.3%，占总收入比重达11.5%；毛利率71.3%，同比提升1.3个百分点。当年，横华国际净利润达4.2亿元，同比增16.4%，净资产收益率高达23.4%。截至年末，境外客户权益规模达138亿港元，资管业务规模25.2亿港元。

根据弗若斯特沙利文报告，按2023年的总收入计，南华期货在中国所有期货公司中排名第8，在所有非金融机构相关期货公司中排名第1；按2023年期货经纪佣金收入计，南华期货在所有期货公司中排名第12；按2023年境外收入计，南华期货在中国所有期货公司中排名第1；截至2024年9月30日止9个月，按ROE计，南华期货在中国全部53家上市证券和期货公司以及全部非金融机构相关期货公司中排名第2。

目前期货公司"A+H"股上市主体数量较少，主要受两方面因素影响：一方面，境内期货公司作为非银行金融机构的上市进程较慢，目前主板上市仅4家；另一方面，行业整体业务结构仍以传统经纪业务为核心，创新业务占比偏低，跨境服务能力有待提升。此外，香港市场对期货行业的认知存在一定局限，由于期货交易的专业性、产业链关联度及风险特性，使得投资者对内地期货公司的经营模式和未来发展空间了解不足，一定程度上影响了市场对其价值的合理评估。

南华期货通过"A+H"架构既能拓展国际融资渠道，补充其境外子公司的资本金，增强公司的抗风险能力、综合实力；又可借助香港国际金融中心地位深化全球化布局，扩大境外业务规模，提升其在国际市场的影响力。

融资需求旺盛

A股上市五年，《财中社》发现，南华期货屡次推进再融资计划。

2019年，南华期货通过IPO募集资金3.4亿元，扣除相关费用后的募资净额2.8亿元。2021年，南华期货非公开发行股票募集资金3.7亿元，扣除相关费用后的募资净额为3.6亿元。

借助2019年A股IPO及2021年向特定对象发行股票融资募集资金，公司盈利能力持续提高，服务实体经济能力大幅增强。报告期（2022-2024年）各期，公司基本每股收益分别为0.40元、0.66元和0.75元，通过业绩增长迅速填补了被前次发行摊薄的即期回报。

2023年3月，南华期货再次抛出12亿规模的可转债发行方案。2025年3月，公司对第二轮审核问询回复进行数据更新。这三次募资，均用于补充南华期货的资本金，以扩大业务规模。南华期货表示，基于公司的业务开展情况，并结合市场环境等因素影响，公司前两次募集资金合计仅融资7亿元，融资规模较小，低于同行业可比上市公司近年来通过IPO及上市后的再融资规模水平；本次融资系满足业务持续拓展所需，融资规模与发行人业务规模相匹配。此外，随着期货行业竞争的加剧，对资本规模的要求越来越高，期货公司将向规模化竞争、集约化经营转变，公司需要补充资本金以继续扩大经营规模，拓展各项业务，加快公司发展，提高市场竞争能力。

一季度业绩变脸

4月22日，南华期货发布2025年一季报。一季度财报显示，受监管新规实施及市场波动双重影响，公司财务表现呈现显著分化特征。公司营业总收入为5.3亿元，较2024年同期减少4.6亿元，降幅46.2%；归母净利润为8574万元，基本与上年同期持平；经营活动现金净流入为-117.58亿元，同比减少91.7亿元，降幅354.16%。

具体来看，南华期货营业收入接近腰斩，主要是因为其他业务收入大跌超六成。2025年第一季度，南华期货其他业务收入为2.7亿元，较上年同期减少4.2亿元，降幅达60.9%，而南华期货的其他业务收入主要是来源于贸易收入。南华期货解释为主要系中国期货业协会制定的《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》要求自2025年1月1日起对若干交易业务采用净额法确认收入，但该项变动对公司净利润不产生影响。

南华期货在现金流层面也面临较大压力。而经营活动现金净流入大幅度减少，主要是因为在2025年一季度，南华期货支付其他与经营活动有关的现金支出高达118.6亿元，较上年同期同比增长96.8亿元，增幅达444%。南华期货解释为主要系本期客户权益下降、存入交易所和上手方的资金量增加所致。

期货交易具有杠杆特性，当客户持仓合约价格剧烈波动时，其账户权益可能迅速缩水，此时需及时追加保证金以维持头寸。南华期货作为风险管理服务商，需动态调整保证金比例以应对市场不确定性。当市场波动加剧，不确定性增加时，为了控制风险，南华期货会提高保证金比例，要求客户追加保证金，避免因保证金不足引发流动性风险。若客户无法及时补足，期货公司需代为垫付或强制平仓，形成短期现金流压力。2025年一季度，南华期货客户保证金存款同比下降37%至197亿元，主要因期货市场行情波动导致客户主动平仓或撤资。

从A股首吃到“A+H”突围，南华期货依靠资本杠杆撬动了商业版图的扩张。这次冲刺港股IPO，既是南华期货国际化的关键一跃，也体现了其规模扩张中的资本消耗焦虑。