四川
每经评论员 杜恒峰
4月21日晚间，卡倍亿（SZ300863，股价47.51元，市值64.12亿元）发布公告，计划发行可转债融资6亿元，募集资金将用于上海高速铜缆等三个项目。值得关注的是，自2020年8月IPO（首次公开募股）以来，卡倍亿已完成3轮直接融资，此次可转债发行将是其在不到5年时间内的第四次融资。
具体来看，公司IPO募集资金2.59亿元；2021年12月完成2.79亿元的可转债融资；2024年1月又完成5.29亿元的可转债融资。若此次融资顺利完成，卡倍亿从资本市场的总融资额将达16.67亿元，这一数字相当于其上市前净资产的5.36倍。
然而，投入巨额募资的项目，普遍未达预期收益。上市后的2021年和2022年，卡倍亿业绩曾大幅增长，营收增速分别为79.44%和30.01%，归母净利润也分别增长63.2%和62.21%。但这种增长势头未能持续，2023年其净利润增速降至18.49%，2024年更是下滑2.59%。
进一步分析发现，在2022年年报中，公司IPO募投项目才首次产生1886.87万元收益，这表明2021年公司业绩增长与募投项目无关，且募投项目也并非2022年净利润增长的主要因素。此外，公司多个募投项目均未达预定效益：IPO募投项目追加首笔9609万元可转债资金后，截至2024年累计产生效益8168万元，未达预定效益；2021年可转债融资投向的项目，2023年6月达到预定可使用状态，截至2024年底累计效益为5703万元，同样未达预定效益；2024年可转债融资中的一个项目，已投入2.54亿元资金，达产一年累计收益仅877万元，还是未达到预定收益。
由于新项目收益跟不上融资扩张速度，卡倍亿的ROE（净资产收益率）明显下滑。2022年年末，公司净资产为7.89亿元，在首期可转债转股与净利润叠加后，2023年年末净资产增加至12.1亿元，但净利润仅增加2589万元，致使ROE从17.78%降至13.71%，2024年进一步降至12.04%。考虑到第二期和拟议的第三期可转债规模更大，若均完成转股，以2024年利润为参考，在其他因素不变的情况下，其ROE预计将降至7%左右。
当前，IPO节奏放缓，这给再融资市场带来发展机遇。但对企业而言，现金并非越多越好。过多现金不仅会摊薄ROE，还会减少公司经营管理的硬约束，增加经营冒进的风险，降低资金使用效率。以卡倍亿为例，上市前的2019年，其销售现金比率（经营活动净现金/营收）为9.79%，但此后5年中，公司有4年因经营活动净现金流为负，导致销售现金比率也为负数。从现金使用效率角度来看，这样的增长并非高质量增长。
综上所述，对于卡倍亿而言，在频繁融资的背景下，更应审慎使用资金。唯有合理规划资金用途、提升资金使用效率，才能实现可持续发展。
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