洛阳钼业(03993)：补充黄金资源、增强抗风险能力 业绩估值背离下的“自我重塑”?

国际、国内金价再创历史新高之际，铜钴龙头洛阳钼业(03993，603993.SH)豪掷近"万金"买金矿。

4月22日，洛阳钼业在微信公众号发文称，经公司投资委员会批准，将通过海外实体以全现金方式收购加拿大上市公司Lumina黄金已发行和未发行的所有普通股，交易总价约为5.81亿加元(折合人民币约为30.76亿元)。

Lumina黄金100%持有位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos金矿项目。作为交易核心标的，Cangrejos金矿项目是厄瓜多尔大型原生金矿项目，保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨;储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，未来矿山寿命预计26年。

近期以来，黄金价格也因创新高屡屡刷屏——4月22日，金价又一次因涨价刷屏热搜，伦敦金(现货黄金)价格一度触及3500.12美元/盎司的历史高点，COMEX黄金价格则再次刷新历史纪录至3509.9美元/盎司，两者均是首次突破3500美元大关。当天，国内部分品牌金店的克重黄金价格也一度因上涨到1082元左右冲上热搜。

在此之际，洛阳钼业这一笔“买金”行为也可谓带来实质性利好。

从盘面上来看，近两日洛阳钼业AH股价录得不俗涨势——4月22日，洛阳钼业H股强势拉升，盘中一度涨超12%，截止收盘大涨9.58%报于6.06港元;洛阳钼业A股当日股价也一度涨超6%，而后收涨4.05%至7.2元。

然而，虽然“买金”行为强势凸显公司的现金实力，但从估值水平来看，洛阳钼业A股市盈率TTM为11.35倍，洛阳钼业H股市盈率TTM为8.65倍，均处于历史地位且低于行业平均水平。

故此，令人好奇的是，洛阳钼业这一次“买金”行为能否增加公司价值砝码，带动公司估值向上呢?

年营收突破2000亿元，财务状况显著改善

据了解，洛阳钼业主要从事基本金属、稀有金属的采选冶等矿山采掘及加工业务和金 属贸易业务。主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、 钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司金属贸易业务位居全球前列。

公司旗下主力矿山为刚果(金)的两座铜钴矿，分别是 TFM 控股旗下的 Tenke 铜钴矿和 KFM 控股旗下的 Kisanfu 铜钴矿。至 2023 年底，公司合计保有 524.6 万吨钴金属资源量(权益量 403.0 万吨)，144.1 万吨钴金属储量(权益量 109.4 万吨)。

2024年，洛阳钼业铜、钴产量同比大幅增长，矿产铜产量首次进入全球前十。期内，公司 铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别为 65.0、11.4、1.54、0.83、1.00、118 万 吨，同比+55%、+106%、-2%、+4%、+5%、+1%。

产量大幅增长之际，铜价在2024年也创下新高。 2024 年，LME 铜突破 1 万美元创下历史新高，年内均价 9268.9 美元/吨，同比+8.7%。 钴、钼均价表现为下跌，其中钴国内现货均价 20 万元/吨，同比-26.2%; 钼铁现货均价 23.6 万元/吨，同比-8.7%。

得益于上述“量价齐升的”表现，洛阳钼业业绩也释放了强劲增长力。

据最新财报显示，2024 年，该公司营业收入首次突破 2000 亿元大关，达 2130.29 亿元，同比增长 14.37%;归母净利润首次突破 百亿元，为 135.32 亿元，同比增长 64.03%;扣非后归母净利润 131.19 亿元，同比增长 110.48%;每股收益 0.63 元，同比增长 65.79%。

与此同时，公司财务状况也持续改善，经营性现金流大幅增长。2024年，公司加大矿山端直接销售，加强贸易板块现金流管理，有效缩 短销售回款周期和存货周转天数，经营性现金流净额达 323.87 亿元，同比增长 108.38%。资产负债率降至 49.52%，同比下降 8.88 个百分点，实现“三连降”。

此外，洛阳钼业还持续优化组织架构并提升管理效能，管理费用和销售费用同比分别下降 10.85% 和 40.27%。资产运营效率与收益质量双提升之际，公司毛利率同比上升 6.83 个百分点 至 16.55%，ROE 达 19.05%。其中矿山业务毛利率提升至 45.14%，同比增加 4.64 个百分点。

鉴于上可以看出，对应于处于历史低位但估值水平，洛阳钼业业绩高增长力并未充分反映在公司的估值上。

契合黄金市场趋势，估值修复可期

众所周知，黄金是重要的避险资产，具备抗通胀属性和避险属性。

在抗通胀上，以 2015-2024 年为例，全球年均通胀率为 3.23%，而黄金价格的年均涨幅为 10.6%，作为全球性资产，能跑赢通胀的屈指可数;而在避险上，每一次局部动荡以及经济危机都让恐慌指数(VIX 指数)飙升，而这也为黄金带来一波上涨行情，比如 2008 年金融危机、2015 年股市泡沫及 2020 年疫情，都助推了金价的长周期的上涨。

在当前局部冲突以及美国贸易摩擦持续胶着状态下，避险及通胀需求依旧空前高涨，同时叠加去美元化成为共识，各国央行持续加大购金力度等多重因素影响，投资需求正主导黄金的长周期。

故此，从公司业务规模和发展战略来看，洛阳钼业此次收购厄瓜多尔Cangrejos金矿项目，这一动作既体现了公司对黄金市场长期价值的看好，也试图通过多元化业务布局增强抗风险能力，但同时也面临一定的挑战和潜在风险。

发展机遇上，一方面是补充黄金资源，增强公司抗风险能力。

智通财经观察到，洛阳钼业近年来业务集中于铜、钴、钼、钨等基本金属和新能源金属，2023年出售澳大利亚NPM铜金矿后已无黄金资产。此次收购填补了黄金资源的空缺，通过Cangrejos项目重新进入黄金赛道，完善了贵金属领域的布局。黄金作为避险资产，能对冲经济波动风险，尤其在贸易摩擦、地缘政治紧张的环境下，黄金需求增长可平衡其他业务的周期性波动。

另一方面则是利用金价高位周期获利。当前国际金价处于历史高位(现货黄金一度触及3500美元/盎司)，市场普遍预期黄金牛市将持续。收购低开采成本的露天矿(剥采比低、基础设施完善)，可在高金价周期中快速释放利润，提升公司盈利能力。

不过，需要注意的是，洛阳钼业需警惕项目开发周期与资金压力。尽管Cangrejos已完成预可研，但正式投产仍需数年时间，且需额外投入开发资金(如2000万美元可转债)。若金价回调或开发成本超预期，可能影响回报率。

此外，政策与地缘风险也加剧了矿业政策的不确定性。加拿大曾以国家安全为由限制中资企业对锂矿的投资(2022年案例)，此次交易仍需通过当地监管审批，存在政策不确定性。另外，厄瓜多尔的矿业政策稳定性也需关注。

综合来看，洛阳钼业目前估值处于低位，主要因市场对业绩增长、资源禀赋和战略转型的定价不充分。若未来铜价维持高位、刚果诉讼风险缓解，估值修复空间较大。中长期看，黄金资源的补充增强了公司多元化经营能力，符合全球资源巨头的战略路径。若能有效管理政策风险、控制开发成本，该项目有望成为新的盈利增长点，驱动公司估值持续上行。

本文源自：智通财经网