行业重启涨价通道，高端化布局爆发，诺德股份的戴维斯双击时刻？

4月21日晚，诺德股份（600110.SH）公布2024年年报与2025年一季报。2024年实现营收52.77亿，归母净利润-3.52亿。

重点是2025年一季度，公司实现营收14.09亿，同比增长34.29%，归母净利润更是同比增长60.09%。值得注意的是，公司还公布了两个高端产品订单。

诺德股份的拐点终于来了，先知先觉的北向资金率先加仓。

周期低谷已过，行业拐点已来临

2024年诺德股份的亏损不是个例，而是铜箔行业普遍现象。毕竟身处周期下行阶段，谁都难以独善其身。

近几年行业快速扩产，导致产能严重过剩。据海通证券研报，预计2024年年底电解铜箔总产能达到211.3万吨，然而当年需求99.9万吨。在供需错配背景下，各大铜箔厂商不得不通过“卷”价格来换取市场，由此导致整个行业盈利能力恶化。

但这一情况正在逐步改善。

一方面，铜箔行业已连续亏损多个季度，倒逼新增产能建设放缓，部分中小厂步入淘汰，行业出清加速。另一方面，自从去年高层首提防止“内卷式”恶性竞争，电子铜箔材料协会跟进，发布铜箔调价倡议书，呼吁共同维护生存环境。此后也就是去年11月，铜箔厂商涨价的意愿与持续性强烈。

以6μm锂电铜箔为例，根据锂电高工消息，2024年四季度整体价格维持在9万/吨水平，进入今年3月底上探至10万/吨水平。另据SMM数据，2025年4月6μm锂电铜箔加工费报价1.9万/吨，同比上涨9%。

显然，锂电铜箔加工费重回上升通道。

作为周期性行业，价格的回升势必带动企业重回增长。今年一季度诺德股份归母净利润同比大增60%，其它几家铜箔厂商嘉元科技、德福科技等亦扭亏为盈，都在昭示行业拐点来了。

盈利质量超越同行，高端化产品持续放量

事实上，2024年行业周期的下行阶段，让市场忽视了诺德股份自身的强阿尔法属性。它的一些关键财务指标显著超越同行。

典型的如毛利率，用于衡量一家企业竞争力的最直接体现。

2024年诺德股份毛利率6.31%，同期铜冠铜箔毛利率-0.57%，德福科技2.14%，嘉元科技、中一科技还没正式公布年报，从前三季度看毛利率分别为1.96%、3.22%。诺德股份的毛利率在同行中十分突出，说明它产品的强竞争力。

具体来看是高端产品占比的持续提升，尤其是4.5µm铜箔产品的放量拉高了毛利率。

科普一下，铜箔根据厚度不同，分为极薄铜箔（<6μm）、超薄铜（6-12μm）、常规铜箔（18-70μm）、以及厚铜（>70μm）。行业未来的发展趋势一定是越来越薄，更符合下游电池厂降本增效的路径。铜箔的轻薄化，不仅能提升电芯能量密度，延长电池续航时间，而且能有效减少铜的用量。比如4.5µm的铜箔产品相较6μm铜箔产品，可减少33%的用铜量。在当前铜价大涨背景下，直接为客户降低成本。

当然厚度越薄，代表技术难度越大，对铜箔厂商来说，经济附加值就越高。目前主要是6μm以下极薄铜箔的加工费，能够享受到高溢价。根据长江证券研报，溢价在20%以上。但可量产的厂商并不多，诺德股份属于其中佼佼者。

去年10月诺德股份就曾透露，截至当时6μm以下极薄铜箔的出货占比接近50%，这是它毛利率远高于行业平均的原因。

预计今年极薄铜箔出货占比还将持续上升。目前诺德股份的4.5µm产品加速放量，年内又拿下三个大单，分别来自知名公司中创新航、天合光能、蜂巢能源。

其中，2025年诺德股份将给中创新航供货4.5万吨铜箔产品，提供的90%左右产品是4.5μm级别。注意，在中创新航切换至4.5μm高性能铜箔之后，代表下游电池厂商针对超薄铜箔的产线适应性改造完毕，后续宁德时代、比亚迪等有望加速导入。2025年诺德股份还将向天合储能供货4.5μm铜箔产品，合同金额约2亿。以及未来3年供货蜂巢能源5万吨锂电铜箔，5万吨规模不小，估算一下合同金额50亿左右。

伴随高附加值铜箔占比的持续提升，诺德股份的毛利率、盈利有望进一步增厚。一季度已初见端倪，毛利率9.93%环比提升3.62%。

值得注意的是，这类优质订单也让诺德股份在客户面前拥有一定议价权，所以我们看到它的现金回款能力比较优秀。

具体来看，2024年诺德股份经营性现金流净额为6.16亿。而其它可比公司均为负。同年度的铜冠铜箔-4.65亿，德福科技-5.5亿，嘉元科技、中一科技目前只公布了2024年前三季度经营性现金流净额情况，分别是-9.2亿，-3.7亿。今年一季度情况类似，截至目前公布季报的同行公司中，仅诺德股份一季度经营现金流是正，为1.31亿。

事实上，前几年行业景气度高时，不少锂电公司看似风光利润大幅增长，但经营现金流净额仍旧为负，说明财富只是纸上富贵，盈利质量并不高。背后主要系下游电池厂在产业链中地位强势。

对比之下，诺德股份经营现金流金额基本长期为正，算是少数派，说明它产品的优质。不仅能帮助它在周期下行阶段缓解周转压力，当下很多企业面临着利润与现金流为负的双重压力，并且在未来上行阶段，诺德股份能够将利润真正“落袋为安”。

芒格曾说过，能变成现金的利润才是真金白银。

努力摆脱周期，向成长跨越

行业的贝塔即将到来，加上诺德股份自身的阿尔法，今年诺德股份盈利大概大幅好转。但未来难保再次受制于锂电铜箔的周期，诺德股份也想摆脱这一点。

在财报上的直接显示就是，今年诺德股份在研发上下注更狠了。一季度研发费用0.46亿同比增长90%，增速在行业中遥遥领先。

目前它对抗周期、走向成长的打法有三条路径。

一是持续向高端转型，以此来提升毛利率。

诺德股份作为全球少数能提供超薄铜箔的厂商，不断打破着自身上限。高附加值的4.5μm超薄铜箔产品正加速放量，同时还率先攻克了3µm（厚度仅为头发丝1/25，难度很高）规格实现了规模化量产，持续送往下游客户试用。

二是根据行业发展趋势推出新品，打开市场空间。

比如固态电池产业化正加速落地，诺德股份研发的多孔铜箔产品适配固态电池技术，可改善固态电池锂离子传输效率、增强固态电池安全性。去年它还推出了耐高温电解铜箔集流体和耐腐蚀铜箔，为固态电池多技术路线提供材料支撑。针对行业未来发展趋势研发的材料，也已送样到头部电池企业测试。再比如，诺德股份拥抱新质生产力，试产成功无人机用4µm锂电铜箔。

三是寻求多元化，逐步跨越到成长行业。市场对公司认知主要是锂电铜箔，但诺德股份也正朝着周期性不强的高端标准铜箔行业步步为营。

诺德股份的RTF-3（超薄铜箔）和HVLP-4（高频低损耗铜箔）已经通过部分下游客户认证，下游应用是AI服务器、人形机器人控制模块等高景气度领域，很明显正在迎来量价齐升窗口。其中HVLP铜箔长期由日韩高度垄断，国产替代空间大，对诺德股份来说也是机遇。

市场一直在苦等诺德股份的拐点，而这个拐点似乎出现了。今年一季度香港中央结算有限公司增持公司998.5万股，或许也是提前嗅到了机会。