云知声三战港股IPO！AI独角兽的资本对赌与生死突围

4月14日，中国证监会网站上公布了关于云知声智能科技股份有限公司（以下简称“云知声”）境外上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。

此次，云知声计划发行不超过26,600,447股境外上市普通股并在香港交易所上市。公司36名股东拟将所持合计39,826,763股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。

在同一天，云知声发布公告，进一步委任农银国际为整体协调人，此前，云知声的招股书显示已委任中金和海通国际担任整体协调人。

对于云知声来说，这已经不是第一次冲刺IPO了。2020年，云知声冲刺科创板IPO，却因"医疗语音病历市占率70%"数据遭科大讯飞打假而撤回；2023年，云知声转战港交所先后两次递表，均以失效告终；2025年3月，云知声第三次向港交所递交招股书。

根据公开资料，云知声自称中国AGI技术先行者，以交互式AI为核心，自主研发大语言模型，覆盖从底层算力到应用的全链条能力，医疗领域通过病历生成、医保审核等智能体实现效率提升，生活场景覆盖智能家居、轨交服务等，形成“技术-场景”双轮驱动模式。

1、中科大系技术天团的创业突围

2012年，云知声成立，而这个时期也是国内AI创业的黄金年代。

当时，中科大信号与信息处理博士黄伟，联合中科院自动化所博士梁家恩、康恒等核心团队，从微软亚洲研究院、盛大创新院等顶尖机构出走，带着"让机器听懂人类语言"的愿景创立云知声。这支清一色博士构成的创始团队，奠定了云知声"技术至上"的基因。

云知声的技术突围也经历了几个时期。云知声凭借度神经网络（DNN）突破，在成立次年即击败科大讯飞拿下锤子手机订单，2014年推出首款物联网语音芯片，成功切入格力、长虹等家电巨头的供应链。此时其技术架构已形成"云-端-芯"闭环，成为国内首个实现语音识别永久免费开放的平台。

此后，云知声投资5.3亿元建立Atlas AI基础设施（算力184PFLOPS+存储10PB），开发出UniCore大语言模型，并在2018年推出全球首款物联网AI芯片"雨燕"。在这个时期，云知声已经形成了"芯片+模组+解决方案"的全栈能力，业务场景也覆盖到了智慧医疗、轨道交通等领域。

后来，随着ChatGpt的全面爆红，云知声也开始参与到大模型的竞赛中，仅用了短短2个月就推出了600亿参数的"山海大模型"，在MedBench医疗评测中以82.2分登顶，理科能力国内第一。然而，模型推出了，算力却远远不如互联网巨头，甚至连商业化落地更是寥寥无几。

2、三年亏损12亿，现金流濒临断裂

招股书显示，2022-2024年，云知声营收虽从6亿元增至9.39亿元，但净亏损累计达12.05亿元，亏损额逐年扩大，其中2024年单年亏损4.54亿元。

亏损的主要原因是来自研发的高投入，在大模型领域，研发是非常烧钱的。三年研发费用合计9.43亿元，占营收比例超30%。然而，云知声的研发模式高度依赖外包，第三方服务费占比超50%，三年累计5.01亿元，存在技术空心化风险。

公司的经营性现金流连续三年净流出7.69亿元，截止到2024年末现金储备仅剩1.56亿元，按年净流出速度仅能维持10个月运营。应收账款周转天数达283天，2024年末应收账款余额5.59亿元，占总营收的60%，资金链濒临断裂。其中，最大客户世茂集团的地产暴雷阴影加剧坏账风险，2024年贸易应收款项减值拨备达2.41亿元。

而这还是因为公司在2023年曾通过D3轮融资，拿到了7亿元融资，缓解目前的压力，但2024年末净负债仍攀升至27.5亿元，流动比率低至0.2，远低于健康水平。

在2024年的AI收入上，云知声中国AI解决方案市场排名第四，但市占率仅0.6%，远低于科大讯飞占比15.5%等头部企业。虽然，公司宣称排在“生活AI第三、医疗AI第四”，但实为细分领域排名，且医疗客户留存率从70.4%暴跌至53.3%。

尤其是在2020年，云知声冲刺科创板的时候，曾宣称“医疗语音病历市占率70%”，遭科大讯飞公开反驳，实际覆盖医院仅112家，还不到科大讯飞的四分之一，甚至在收入上更是如此，此次港股招股书隐去敏感数据，但市场信任度已受重创。

3、30家机构的20亿豪赌与对赌困局

作为一家以技术驱动的企业，云知声的背后也是一部被资本催熟的历史。

2012年，在云知声创业的时候，就获得天使轮融资，此后连续拿下11轮融资超20亿元总融资。公司的估值飙升至90亿元，背后站着启明创投、挚信资本、京东、高通等30余家机构，形成复杂的资本网络。

在早期融资协议中暗藏赎回条款，若2026年前未上市，需按年利率10%回购股份，然公司的流动资产仅4.29亿元，若触发条款需短期筹措超30亿元，现金流断裂风险极高。

目前，创始人团队通过一致行动协议控制云知声33.93%股权，但机构投资者合计持股超40%。其中，启明创投持股9.4%、挚信资本持股8.9%、中网投持股6.4%构成主要制衡力量，京东、360等战略投资者则寻求场景协同。

在2019年云知声的D轮融资中，创始团队曾以0元向磐谷图灵等投资者转让股份；2023年D3轮融资中，杭州富阳以2亿元认购2.29%股份，估值逻辑已偏离基本面。这种"融资-烧钱-更高估值"的循环，导致技术投入与商业回报严重失衡。

4、AI独角兽的生存启示录

目前，国内仅6.9%医院完成智慧化改造，云知声的DRG智能审核系统虽在协和医院落地，但需突破数据壁垒。除非能将其案例全面突破至全国范围内的医院，否则单纯技术优势难敌商业化效率。

此次，云知声的港股IPO，上市后计划投入15%募资额拓展海外市场，借助高通等股东资源切入东南亚智能家居市场。但港股的AI企业普遍面临“上市即破发”困境，投资者更关注盈利闭环能力，而非技术故事。

而云知声的十年沉浮揭示AI创业的残酷法则，技术光环从来不是免死金牌。

在现如今一级市场处于资本寒冬时期，什么样的企业才能穿越中期，等待黎明的到来呢？

这场IPO已超越普通资本运作，成为检验中国AI产业成熟度的试金石。若成功，将为垂直领域AI企业开辟资本通路；若失败，则可能引发科技独角兽估值体系的崩塌。