美股反弹来袭！大摩发出重要信号！

Morgan Stanley首席策略分析师Michael J Wilson昨天发表了一篇深度解读，文中美股当下行情的几点看法（今天的大摩宏观会议谈中Laura提到的对美股观点也来源于此），并且给出了明确反弹或者进一步恶化的信号：

1、目前S&P 500 仍在5000-5500点震荡。

从影响因素看，关税政策的灵活性，包括近期的关税暂停和豁免，带来一定积极信号；但盈利预期修正下行、美联储按兵不动、长期利率居高不下以及贸易政策的不确定性，又构成了下行压力。

2、哪些情景出现可能导致上行？

美联储采取更宽松政策，降低利率，刺激企业投资和消费者支出；或与中国达成全面贸易协议，减少贸易摩擦，提升企业盈利预期，促使指数突破 5500 点。

3、哪些情况出现可能导致恶化？

失业潮加剧（密切关注非农就业数据）、科技行业大量裁员、企业盈利下滑、长期利率高于 5.0%，增加企业融资成本，抑制投资，可能导致指数跌破 5000 点。

一句话概括，来回对加关税数字已不是关注重点，关税风波是否会引发美国经济衰退才是重点。

“如果经济衰退得以避免，市场可能在两周前（4900点）就已见底。如果未能避免，标准普尔500指数可能会跌破前期低点。“

经济衰退情况下，S&P500可能继续跌破4800点。如何判断经济衰退？关键信号：非农就业人口数据

“在熊市情况下，还有其他因素可能导致指数跌破4800点。例如，由于关税引发的通货膨胀，美联储变得更加鹰派（这种情况发生的概率可能较低），或者期限溢价大幅上升，导致10年期美国国债收益率高于5%。

尽管如此，我们认为经济衰退的可能性是目前市场面临的最大变数。就S&P500指数而言，在这一风险被硬数据证实或证伪（劳动力数据最为重要）之前，我们认为5000 - 5500点是合理的交易区间。”

下面是重点内容精翻，可供参考。

上周，我们强调了标准普尔500指数在短期内可能维持在5000 - 5500点区间的观点，这主要是考虑到指数上涨和下跌都面临限制。从上涨方面来看，鉴于近期盈利预期修正加速下降、关税谈判进展的不确定性，以及美联储在更明确关税对通胀和增长的影响（以及几个月来一直存在的其他增长和通胀因素）之前似乎倾向于维持利率不变，我们认为指数突破之前5500点的支撑位具有挑战性。与此同时，我们也认为股票市场对这些挑战的考量时间比市场共识所认为的要长得多。这一点在我们之前报告中讨论的周期性股票与防御性股票的比率上体现得最为明显。

周期性 / 防御性股票比率尚未出现令人信服的反弹

今年年初，由于预期政策的先后顺序（如移民执法、DOGE相关政策和关税政策）在开始阶段可能对经济增长不利，我们对上半年经济增长的看法比市场共识更为谨慎。根据我们行业分析师的预测，我们还预计人工智能（AI）资本支出增长将放缓，特别是在上半年，因为这一时期的增长率比较更为困难。DeepSeek使得投资者更加关注这一因素，鉴于人工智能资本支出（包括半导体以及建筑、电力、冷却和通信等基础设施）对整体经济增长预期（以及主要股票/行业的收益）的重要性，这一动态仍值得关注。

关键在于，正如年初许多人对经济增长过于乐观一样，他们现在可能过于悲观，尤其是在个股层面。正如周期性/防御性股票比率所示，这一调整在价格和时间上都已进行了很长时间，几乎从一年前就开始了。现在，标准普尔500指数本周收盘时非常接近我们预期区间的中点，指数似乎在如何应对这些不确定性方面举棋不定。股票交易着眼于未来，试图对未来6个月的情况进行定价，而不是当下。

在任何环境下预测未来走势都非常困难，而如今这一难度可能比往常更大，这也解释了股票价格为何波动加剧。好消息是，目前股票已经在一定程度上消化了经济放缓的预期。值得注意的是，4 - 5个月前许多人极为看好的驱动因素（放松监管、降低利率、人工智能生产力提升以及更高效的政府）仍然有可能在未来成为积极的催化剂，而且市场也会在这些因素变得明显之前提前进行定价。

话虽如此，目前经济衰退的风险也在加大，在我们看来，这是一种不同类型的经济放缓，而且在指数层面尚未完全反映在股价中。因此，只要这种风险仍然较高，我们就需要在短期观点上保持平衡，即使我们认为从中期来看，经济增长和股票市场出现积极结果的可能性比市场共识认为的要大。因此，目前市场仍处于区间交易状态。在我们看来，企业面临的不确定性比疫情初期以来的任何时候都要大，这进一步加剧了市场的复杂性。

正如上文所述，这对盈利预期修正产生了负面影响。事实上，盈利预期修正广度目前已处于罕见水平，标准普尔500指数的修正广度已接近下行极限（在没有经济衰退的情况下）。这些修正几乎在一年前就已达到峰值，远早于标准普尔500指数见顶，这进一步支持了我们的观点，即此次调整比市场共识所认为的要深入得多。这就是为什么我们现在更关注那些可能已经消化了轻度经济衰退预期的股票/行业，即使大盘指数尚未如此。

简而言之，如果经济衰退得以避免，市场可能在两周前就已见底。如果未能避免，标准普尔500指数可能会跌破前期低点。在熊市情况下，还有其他因素可能导致指数跌破4800点，例如，由于关税引发的通货膨胀，美联储变得更加鹰派（这种情况发生的概率可能较低），或者期限溢价大幅上升，导致10年期美国国债收益率高于5%。

尽管如此，我们认为经济衰退的可能性是目前市场面临的最大变数。就标准普尔500指数而言，在这一风险被硬数据证实或证伪（劳动力数据最为重要）之前，我们认为5000 - 5500点是合理的交易区间。

从图表4可以看出，国际市场的盈利预期修正正在加速追赶美国。在欧洲和中国市场，这种调整似乎更为明显。我们要强调的是，由于年初至今美元走软，美国与欧洲的相对盈利预期修正现在可能存在上行空间。这支持了我们几周前的观点，即美国与欧洲的相对表现现在可能会转而对美国有利（即使在市场下跌的情况下）。

国际收益预期修正正在向美国趋同