净利大涨144%，锦波生物仍在独享红利

4月21日，锦波生物发布2024年全年业绩报告。报告期内，公司营业收入突破14.42亿元，同比增长84.92%，归属于上市公司股东的净利润达到7.32亿元，同比暴涨144.27%。

结合锦波生物2021-2024年年度财报来看，业绩增速出现放缓的趋势，其营收增速分别在44.75%、67.15%、99.97%、84.92%；净利增速分别在79.72%、90.24%、174.60%、144.72%，不过，公司毛利率已经从2021年82.29%逐年抬升至2024年的92.02%。

营收、净利双双大涨的背后，功能性护肤板块与原料业务的强劲表现功不可没——前者收入同比增长86.83%至1.42亿元，后者增长89.07%至4572万元，这也是公司增速最快的两大业务板块，成为驱动业绩增长的核心引擎。

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依托技术优势，护肤业务高速增长

目前，锦波生物构建了“医疗器械+功能性护肤品+原料”三大业务矩阵。

从2020-2024年业绩（表1）看，虽然功能性护肤品收入占比一路下滑，从2020年的33.89%下降至2024年9.8%，不过，功能性护肤品收入占比已基本稳定在10%左右，已成为公司第二大收入来源，而且该业务增长态势迅猛。

具体到功能性护肤业务来看，锦波生物将其进一步细分为两大板块，单一成分功能性护肤品全年营收约3368万元，同比增长103.94%；复合成分功能性护肤品全年营收约1.08亿元，同比增长82.07%，功能性护肤品的增长主要系“重源”“ProtYouth”两大公司自有品牌收入增长。

其中，“重源”主打重组人源化胶原蛋白修护产品，针对敏感肌修复需求；“ProtYouth”定位高端抗衰老市场，以“自组装三螺旋结构胶原蛋白”为技术卖点，成为医美后修复市场的明星产品。

作为锦波生物的战略级产品，依托于胶原蛋白原料技术的优势，ProtYouth品牌的5款产品已获得美国FDA认证。分别是2025年初获认证的rotYouth三重胶原蛋白面霜、ProtYouth胶原多肽精华液，和去年下半年推出的含有Ⅲ型、Ⅶ型、XVII型三重胶原蛋白的抗衰面霜，以及集合Ⅲ型、IV型、Ⅶ型、XVII型四重胶原蛋白和九肽、五肽两种胶原蛋白肽的ProtYouth All IN玻玻管。

总体来看，锦波生物功能性护肤品业务的快速增长，印证了其“技术定义市场”商业逻辑的有效性。不同于传统护肤品的成长路径，锦波生物以“医用级技术下放+原料标准输出”双轮驱动，逐步从产业链末端的品牌竞争跃迁至上游技术源头卡位。

这种由原料标准制定者向市场主导者的身份转换，或将重塑功能性护肤品赛道“技术溢价>品牌溢价”的价值分配规则。

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独享“首证”红利

重组胶原赛道竞争加剧

据弗若斯特沙利文数据，中国重组胶原蛋白产品市场将快速发展。中国重组胶原蛋白产品市场未来将44.93%的年复合增长率增长，在2025年达到585.7亿元。2030年，中国重组胶原蛋白产品市场将达到2193.8亿元，市场将实现蓬勃发展。

作为国内重组胶原蛋白产业化先锋，锦波生物在原料领域持续加码。2024年，原料业务收入4571.86万元，同比增长89.07%，客户群覆盖国内超200家医疗器械及化妆品企业，并成功打入越南、韩国等海外市场。

财报指出，目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并在海外业务上取得了重大进展。

报告期内，公司将中国原始创新技术做全球化全面布局，率先获得了越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，成为首个在海外获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械的中国企业，增强了公司的核心竞争力。

据第一创业证券的研报，越南市场被视为锦波生物海外市场的核心突破口，其医疗器械市场规模预计2024-2033年复合增长9%，且90%依赖进口，为锦波生物提供了巨大的增量空间。

在合作与布局层面，公司与国际美妆巨头欧莱雅达成战略合作，为旗下修丽可品牌提供重组胶原蛋白原料，并联合推出高端注射产品“铂研胶原针”，成功切入外资供应链体系。

值得一提的是，报告期内，锦波生物的医疗器械业务实现营收约12.54亿元，同比增长84.57%，占总营收的比重超过87%，毛利率已经高达95.03%。

医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。

报告期内，公司完成了重组人源化胶原蛋白自组装自交联特性研究，并于报告期后取得了国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证——注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，该产品具有“164.88°三螺旋”结构，相关结构数据已被国际蛋白结构数据库（PDB）收录。

截至目前，锦波生物独揽了我国医美领域仅有的3张重组人源化胶原蛋白三类证，作为国内首个注射级三类医疗器械产品，锦波生物旗下的薇旖美通过填补重组胶原蛋白在医美填充领域的空白。

截至报告期末，薇旖美已覆盖终端医疗机构约4000家，全年销量突破200万支，贡献营收超10亿元，占医疗器械业务收入88%。

当前国内市场仍以锦波生物的薇旖美为唯一三类械产品，具有显著稀缺性，而竞争对手还在努力追赶。群雄逐鹿中，进展较快的是巨子生物，以及正处于北交所上市辅导的创健医疗均已向药监局递交了注射用重组III型人源化胶原蛋白产品的上市注册申请。

2022年，巨子生物赴港上市之际曾表示，该产品的械三证有望在2024年一季度获批上市，但这一时间却未能如约实现，对于这一系列的延期，巨子生物解释称，这主要是由于三类医疗器械的监管标准极为严格，并且随着胶原蛋白行业的快速发展，监管机构正在不断加强行业规范化管理，对产品的临床验证提出了更为严苛的要求。

近期投资机构浦银国际认为2025年一季度有望获批，巨子生物也在其财报中指出，“2025年将做好三类医疗器械产品的临床申报审批工作。”

无独有偶，创健医疗申报新三板之际，曾预计其2024年底获批械三证，但迄今未有新进展。若这两家公司的产品2025年顺利获批，锦波生物的首证红利期或面临考验。

此外，重组胶原蛋白赛道，锦波生物面临着前狼后虎的格局。创健医疗、江苏吴中、福瑞达等企业也在积极布局。传统美妆巨头如资生堂、丸美也加速在该领域的渗透。华熙生物更是通过收购与自研并行，将胶原蛋白作为继透明质酸后的又一战略生物活性物，全面布局产业链。

巨头混战，新的品牌不断涌入，竞争只会越来越激烈，如何在这近千亿的市场中分取一杯羹，需从多维度考虑和布局。