年报季进入尾声，这些酒企，将面临“保壳”之战

作者︱懂酒哥

新“国九条”推出后，沪深交易所修改了上市公司退市相关规定，新规的多项指标将以2024年度为考核的第一年。其中，3亿元年营收成为决定亏损上市公司会否被*ST的红线。

年报季即将告一段落，在行业产能过剩、库存高企、价格倒挂的调整周期内，上市酒企的业绩分化持续加剧，多家酒企即将面临退市风险。

积重难返

4月21日晚，上海贵酒（岩石股份，600696.SH）披露年报显示，2024年，公司实现营业收入2.85亿元，较上年下降82.54%，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为2.68亿元，同比下降83.51%。归母净利润亏损2.17亿元，扣非净利润亏损1.64亿元，均同比由盈转亏。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-7546.18万元。

根据年报，2024年，上海贵酒经销商模式营收2.43亿元，同比骤降79.32%；团购商模式营收0.19亿元，下降达95.08%；线上直营店模式营收0.06亿元，下降达 90.53%。

针对业绩的骤降，上海贵酒表示，2024年受多方面因素影响，公司资金承压，市场投放减少。叠加公司实际控制人被公安机关采取强制措施和控股股东及其一致行动人所持公司股票被司法冻结等一系列事件影响，经销商对于补货、备货持更加审慎观望态度，导致公司营业收入与去年同期相比大幅减少，且经营性现金流首次出现负值。

多事之秋，部分经销商不再与公司继续合作，加上由于2024 年公司实施聚焦战略，聚焦重点品牌、产品和重点区域，导致与部分经销商不再合作。因此，上海贵酒的经销商数量从2023年末的4429家骤降至772家，减少了约83%。

4月12日，上海贵酒曾发布关于公司股票可能被实施退市风险警示的第三次风险提示。而随着年报的出炉，上海贵酒也再次提示了退市风险，并发布了关于实施退市风险警示暨停牌的公告。4月23日起A股简称变更为*ST岩石，实施退市风险警示后，公司股票将在风险警示板交易，股票价格的日涨跌幅限制为5%。

上海贵酒方面表示，公司拟采取5条应对措施改善经营状况。一是坚持聚焦战略转型，集中资源于核心产品、市场及渠道，把握市场空间；二是布局基酒销售业务，发挥产区优势，为客户提供高质量基酒供应，改善营收情况；三是聚焦线上、线下、大客户定制和包销等主要业务渠道，积极开拓市场；四是在管理稳定的基础上，精简运营结构，优化资源配置，减少非必要生产性支出，确保实现降本增效；五是积极寻找合适的战略投资者，协调优化上下游资源、销售渠道和融资环境，为公司生产运营带来有力支撑。

值得一提的是，中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）对上海贵酒2024年度财务报表进行了审计并出具了保留意见审计报告，保留意见共涉及3类事项：关联方及关联交易、诉讼事项、存货监盘。这也已经是上海贵酒连续第三年被审计机构“保留意见”。中兴财光华会计师事务所还指出，尽管上海贵酒已在财务报表中披露了拟采取的改善措施，但可能导致对持续经营能力产生重大疑虑的事项或情况仍然存在重大不确定性。

上海贵酒最终是否会退市，2025年的业绩表现十分重要。若其2025年度经审计的利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于 3 亿元，或追溯重述后最近一个会计年度利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于 3 亿元，公司股票将被终止上市。

无独有偶，海南椰岛也挣扎在危险边缘。

4月21日，海南椰岛（600238.SH）公告披露，总经理马贺已向董事会提交书面辞职报告，辞任即日生效。根据安排，总经理职务空缺期间，将由董事长段守奇暂代履职。

人事变动的背后，海南椰岛正面临业绩危机。4月11日，海南椰岛发布关于退市风险警示的第三次提示公告，待其年报正式披露后，海南椰岛将再次“戴帽”被添加*ST。

根据公司此前的业绩预告，2024年，海南椰岛预计公司2024年度实现利润总额-1.29亿元，归属净利润为-1.42亿元，扣非净利润为-1.5,亿元。预计2024年年度实现营业收入2.05亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为2.02亿元，低于3亿元。根据相关规则，公司将在2024年度报告披露后被实施退市风险警示。

海南椰岛对“戴帽”并不陌生。由于2016年与2017年的连续亏损，公司就曾被*ST。2018年，海南椰岛上演“卖楼保壳”戏码，通过出售阳光置业60%股权及办公大楼，获得2.88亿元的股权转让价格，加之公司在这一年收到澄迈国土资源局的收储补偿款，海南椰岛成功摘帽。但此后海南椰岛的业绩并未得到改善， 2021年以来，公司已连续四年出现亏损。

数据显示，2021年至2023年，海南椰岛净利润分别为-0.65亿元、-1.20亿元、-1.54亿元，同比下降速度分别为368.75%、82.92%、28.29%，三年已合计亏损3.39亿元。

命悬一线

与上述两家相比，ST春天则距离退市更进一步。

4月16日晚间，ST春天公告称，收到年审会计师政旦志远（深圳）会计师事务所（特殊普通合伙）（下称“政旦志远”）《关于青海春天药用资源科技股份有限公司2024年度财务报表审计阶段性说明》。政旦志远表示，截至目前，根据其获取的审计证据，初步认定按照营业收入确认原则以及上海证券交易所《营业收入扣除指引》，ST春天经调整或者扣除后的2024年度营业收入将不足3亿元，将触发《上海证券交易所股票上市规则》规定的财务类退市风险警示。

1月16日，ST春天曾发布2024年度业绩预亏公告，预计2024年度实现营业收入为3.11亿元至3.39亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为3.05亿元至3.33亿元。“踩线”的数据引发了监管的注意。上交所火速下发监管工作函，要求ST春天就营业收入真实性等问题作出解释，要求重点说明2024年第四季度业绩大幅增长的原因及合理性、是否存在为规避实施退市风险警示而突击确认收入的情况。

根据公告，2024年第四季度，ST春天酒水销售业务实现营收5420.03万元，环比增长425.33%，同比增长147.47%，占酒水销售业务全年收入的47.33%；预计实现营业收入1.13亿元至1.41亿元，同比增长111.62%至164.53%。

2月25日，ST春天针对上交所的问询公告回复称，每年的第四季度为白酒行业传统的销售旺季，此期间市场需求普遍增长，且2024年第四季度公司逐步恢复主要媒体的广告投放、和经销商共同加强线下品鉴会、活动赞助等系列市场营销活动，对符合条件的经销商调整部分支持政策，给予年度激励及季度激励，大大提高经销商的经营积极性。

关于是否存在突击确认收入的情况，ST春天表示，公司的酒水业务经销商为预收货款进行销售，协议约定不得退货，根据合同约定的交付方式，公司收到货款后，将商品发送至经销商或经销商指定的地址，在核实数量及商品外观进行签收后，确认收入，“不存在未满足收入确认条件而确认收入、年底突击确认的情形。”

但政旦志远对此表示，初步评估认为管理层出于营业收入指标方面的压力以及面临新退市规则中营业收入指标影响，2024年度特别是第四季度营业收入大幅增长可能导致收入确认存在重大错报风险，但由于审计工作尚在进行中，尚无法发表审计意见。

在最新发布的《审计说明》中，政旦志远指出，ST春天2024年第四季度酒水业务营收异常增长“缺乏商业合理性”，在整体消费需求下行、公司白酒市场规模有限且非稀缺商品的情况下，经销商大规模提前采购不符合行业常规。此外，ST春天部分客户如众香国、苏州金独花2024年12月销售异常增长，但期后销售比例较低，存在年底突击发货确认收入的嫌疑。

对此，ST春天在公告中回应称，公司将积极配合年审会计师的工作，并向其提供充分的审计证据和进行充分的沟通，以消除年审会计师的疑虑，会计师将根据审计证据获取情况发表相应的审计意见，最终审计意见以《审计报告》为准。

1月19日证监会举行的新闻发布会上提到，将持续巩固深化常态化退市机制，其中包括严厉打击退市过程中伴生的财务造假、操纵市场等恶意“保壳”行为，从而持续提升资本市场吸引力和投资者长期回报。ST春天是否能够成功“保壳”，可谓命悬一线。

除上述需要进行“保壳之战”的酒企外，业绩预亏的还有金种子酒，2024年预计归母净利润为-2.01亿元到-2.91亿元，这也是金种子酒连续第四年亏损。不过其营收近年来均保持在10亿元以上，因此并没有披星戴帽的风险。

被誉为“A股不死鸟”的皇台酒业年营收长期徘徊在1亿元附近，作为甘肃第一家上市公司，皇台酒业比茅台上市还早了一年，却由于业绩波动先后5次遭到退市警示，屡次“戴帽”“摘帽”。2023年皇台酒业再度陷入亏损，但在2024年实现了利润总额为正，避免了新一次的退市警示。

2024年，白酒行业并未迎来预期中的复苏曙光。国家统计局数据显示，全年规模以上白酒企业产量同比下滑12.7%，销售收入增速放缓至3.8%。与此同时，终端动销放缓，消费增长动能不足，产品价格倒挂等问题突出。

市场动销、去库存、经销商回款意愿……这些关键词在酒企年报中频繁被提及。2025年，在面临宏观经济增速放缓、消费者习惯变化、行业周期及竞争加剧等因素，白酒公司正在面临严峻的生存法则考验。招商证券分析指出，2024年白酒产业深度调整，面对动销放缓、经销商利润收缩等问题，白酒企业逐步调整思路，2025年目标制定更加审慎，渠道压力逐步释放。

强者恒强，末位淘汰的大戏正在白酒行业上演，上市酒企如何保住自己的资本地位，值得拭目。