当公募基金开始重仓港股……

当看完公募基金一季报的持仓，也许港股的行情可能才刚刚开始。

今年以来各路资金齐聚港股，虽然外资来来回回的，但南向资金始终保持着大幅买入的节奏，而且越来越快。

2024年南下资金全年净买入7440亿，今年三个多月时间已经买入接近5900亿，四月份还没过完已经买入了1700多亿，今次于2021年初的2500亿——上轮牛市加速冲刺阶段。

这庞大的资金流中，公募基金算是绝对的主力。

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从公募基金一季报的持仓来看，港股已经成为大家的共识。

以被动基金为例，恒生科技相关基金最近两个月资金净流入超过超过200亿，恒生互联网、港股创新药也得到了资金的追捧。

区别于指数基金的被动配置，公募的主动权益基金显得更主动。

腾讯控股成功取代宁德时代成为第一大重仓股，同时阿里巴巴、中芯国际（港股）也挤掉寒武纪和恒瑞医药成为新进前十大重仓股，第十一名的小米集团也只差临门一脚，公募基金在港股上的布局决心一览无余。

这里可以排除公募基金追高的嫌疑。

根据2024年的持仓来看，虽然宁德时代蝉联榜首，但腾讯控股已经超越茅台升至第二，寒武纪-U（AI芯片）也首次杀入前十。

这主要得益于全球AI军备竞赛升温。最典型的就是寒武纪因国产替代概念被爆炒（PE超500倍），顶着连续亏损的利空，股价涨了将近4倍。

好在公募基金并不恋战，去年年底持仓的428只基金中有200只都进行了止盈离场，寒武纪掉出前20。

这也从侧面说明公募基金已经从“无脑追AI”转向务实。

腾讯有社交+游戏的基本盘，阿里有跨境电商+云服务、中芯国际则靠有成熟制程扩产成为了“有利润的科技”的代表。

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因此表面上看是公募基金从A股转向港股，实际上是从“市梦率”转向“确定性溢价”。

目前港股集万千宠爱于一身：估值低、政策解绑、企业盈利效果好。

首先是估值低。

如果说A股是全球的价值洼地的话，港股则是价值洼地中的大水坑。

俗话说1万元的五星级酒店你可能会觉得床有点硬睡起来不舒服，但100元的青年旅社你会觉得干净又卫生，只要便宜就可以遮盖很多缺点。

以恒生科技为例虽然经过了近一年的底部反弹，但目前的估值水平仍处于最近10年的10%分位，比历史上90%的时间都要便宜。

其次就是政策松绑。

先是反垄断调查被叫停，近期又召开了民企座谈会，这都显示着放在互联网企业头上的那把枷锁已经被拿掉了。

最后就是最核心的——企业盈利能力比较强。

阿里、京东、腾讯、小米相机发布了超级财报，在盈利增长的同时也加大了对AI基础建设的投资，属于Deepseek引发价值重构的第一批受益方。

同时为了稳定股价，有相当一部分公司宣布了2025年的回购方案，其中腾讯最大气，回购金额高达210亿。

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如果深层次思考的话，公募基金重仓股的变化并不是单纯的资金抱团，而是一轮轮复杂的行业变迁和周期演绎，只是现在站在风口的浪子变成了AI加持下的港股，从时间线来看，港股的行情可能才刚刚开始演绎。

2018年，金融地产的权杖尚未褪色，消费霸主的冠冕已隐隐发光。

那时中美贸易战的烽烟中，机构抱团取暖，将白酒股捧成乱世黄金，却不知这场狂欢最终化成了“酒是穿肠的毒药。

2020年，宁德时代横空出世，以雷霆之势撕碎旧秩序，动力电池的轰鸣开始掩盖茅台的酱香，成为资本新信仰。

宁王登基之夜，无数基金经理高呼“锂电即未来”，殊不知2022年的雪崩已在山巅酝酿。直到2023年，腾讯、美团携港股科技反扑，才算在美联储加息的凛冬里燃起一把逆势之火。

2024年，寒武纪带着AI芯片的PPT杀入前十，但全能的科技树尚未点亮，估值的泡沫已碎成满地金箔。如今腾讯的问鼎，也代表着云计算与AI的版本已经开启。

先看政策周期，从“房住不炒”到“科技自立”。

2018-2020年：去杠杆+贸易战倒逼内需，消费与医药成避风港。

2021-2023年：双碳目标+国产替代，新能源与半导体获政策输血。

2024-2025年：AI写入政府工作报告，“新质生产力”取代房地产成为经济新引擎。

扒开历史的数据你可以看到2018年以前，房地产行业曾经也是公募基金抱团的方向，万科、保利发展跻身公募基金持枪前五名，风光无限。

再看资本周期：从“抱团取暖”到“恐高症”。

每一为新王的诞生，代表着曾经的传奇已经逐渐消失在历史长河中。平安银行、贵州茅台、宁德时代，抱团取暖的最后都会演变成房倒屋塌，只有持续的增长空间，才能带来持续的抱团。

2019-2021年机构“闭眼买茅台”“无脑追宁王”，催生估值奇观。

2022-2023年宁德时代股价腰斩、医药集采暴雷，迫使公募从“躺赢”转向“高频调仓”。

行业的增长空间取决于产业周期。

我们正在从“人口红利”到“工程师红利”转变。

消费时代（2018-2020）：白酒依赖渠道下沉与中产扩容，但2025年人口老龄化加速，茅台销量增速降至个位数。

科技时代（2021-2025）：AI算力、新能源车、半导体成新基建，腾讯、宁德时代、中芯国际代表“硬核竞争力”。

比较有意思的是在这场产业变革过程中，资金一边高呼“投资未来”，一边用脚投票继续抱团茅台——2025年茅台仍稳居前三。

这也侧面说明中国经济的“转型阵痛”，新旧经济反复拉扯！

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八年间，公募基金第一大重仓股的权杖三次易主，公募基金也经历了一轮完成的牛熊。

茅台是旧贵族的郁金香，宁德时代是工业革命的蒸汽机，腾讯则化身数字时代的荷鲁斯之眼。

但在这权力游戏的缝隙中，永远站着那个手执酒杯的局外人——贵州茅台。它像《百年孤独》里反复出现的吉普赛人，任马尔克斯笔下飓风席卷马孔多，依然在每一个资本寒冬吟唱：“古来圣贤皆寂寞，惟有饮者留其名。”

而今，当中芯国际带着28纳米芯片杀入重仓股前十，当紫金矿业的闪着金光持续新高，这场行业变迁还是有挥之不去的迷茫。

资金一边将真金白银砸向“新质生产力”，一边死死攥住茅台的股票代码，宛如成吉思汗的马鞭指向欧亚大陆，却不忘在蒙古包内供奉长生天的图腾。

或许这就是中国经济的强预期弱现实——我们既渴望星辰大海，又难舍杯中之月。

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