教育主业重回高增长轨道，资本市场却不买新东方的账？

文 | 港股研究社

又逢美股业绩报披露季。

日前，中国民办教育服务的标杆企业——新东方发布Q3财报：

2025财年前三财季（截至2025年2月28日）公司累计收入36.57亿美元，相比去年同期的31.77亿美元，同比增长15.1%；对应净利润达3.64亿美元，同比增长29.0%，远超收入增速。

业绩发布后，新东方美、港股股价涨跌不一：新东方(EDU.US)收跌0.68%、新东方-S(09901.HK)次日开盘后一度涨超5.6%，不过两者走势都呈高开拉升再回调态势，可见投资者对其业绩报的理解存在分化。

原因在于，看似极具韧性的整体业绩下，其背后的隐忧引起了不少机构投资者的担忧。2025财年第三单季度其净营收同比下降2%至11.83亿美元；更重要的是公司对Q4核心教育收入指引则不佳，和机构预期落差较大。

目前包括麦格理、摩根大通、大华继显都先后发布研报下调新东方目标价。

教育主业重回高增长轨道

收入整体下滑，教育主业结构性增长，盈利稳步提升，这是新东方2025财年第三财季季报的概括。

财报显示，新东方2025财年第三季度的净营收虽然同比下降2%至11.83亿美元。

但是，若扣除东方甄选自营产品及直播电商业务，其营收不降反升，同比上升21.2%至10.38亿美元。

这意味着东方甄选电商业务拖后腿的问题仍存在，但是核心教育业务及相关新业务的收入增长成为本季财报最大亮点。

具体来看，出国考试准备和出国咨询业务营收分别同比增长约7.1%和21.4%；针对成人及大学生的国内考试准备业务同比增长约17%。

这些成绩验证了新东方在留学与职业培训领域的品牌实力。更值得一提的是，新东方教育新业务在该季度维持强劲增长势头，营收同比增长34.5%。

对应盈利层面，报告期公司经营利润同比上升9.8%至1.245亿美元，若扣除东方甄选自营产品及直播电商业务产生的经营亏损，经营利润同比上升5%至1.255亿美元。因此，虽然核心教育主业营收实现的高增长，各个细分教育领域也表现强劲，但是整体仍面临一些利润率压力。

整体公司该季度股东应占净利润同比上升0.1%至8726万美元，同比持平，略低低于市场预期。

大华继显发表报告指，新东方第三财季业绩未达预期，营收较去年同期减少2%至11.83亿美元，较市场预期低4%。Non-GAAP纯利为1.13亿美元，未达该行及市场预测。

押注AI+教育，利润修复仍是正在进行时

电话会议中，公司管理层也着重强调了盈利压力的问题。

新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉表示，随着公司在各业务推进降本增效及持续提升效率的措施，预计利润压力将在接下来的季度及新财年中得到缓解。公司始终致力于为客户和股东创造长期可持续的价值。

这是一个技术驱动的时代，AI+教育是目前AI工具最可能先行实现商业化落地的领域，市场一直高端关注这一块。为进一步降本增效，公司也明确表示仍然致力于投资于其线上到线下的教学系统和AI技术。

新东方首席执行官周成刚表示，该季度，公司持续监控教学空间的布局，确保配合业务增长及运营效率。同时，不断努力推进OMO教学系统，并加大AI技术在教育领域应用的投入。随着多项创新应用与线下及线上产品的深度融合，公司产品竞争力得到持续提升。此外，公司开发多项创新技术支持教师及员工的日常工作，有效提升运营效率及服务满意度。

值得一提的是，目前新东方已将非学科辅导业务扩展到约60个城市，并且在约60个现有城市推出了智能学习系统和设备，以此提高了客户留存率和可扩展性，因此可以重点期待一线城市将对相关板块带来的增长贡献。

新东方预计通过降低成本措施，未来几个季度利润率压力将有所缓解，并预测2025财年第四季度（2025年3月1日至2025年5月31日）扣除东方甄选自营产品及直播电商业务的净营收同比增长10%-13%，达10.09亿美元-10.37亿美元，若以人民币计，增速将进一步提升至12%-15%。

指引增速不及预期，机构纷纷下调目标价

然而，这样的营收增长指引仍低于市场预期，并引发麦格理、摩根大通等机构下调目标价。

大华继显指出，新东方预期第四财季营收增速较预期低5至8个百分点。该行维持对其“买入”评级，但下调了美股目标价。

麦格理发布研报称，由于新东方-S(09901)盈利面临下滑，受收入势头放缓，以及海外业务、旅游业和旗下东方甄选(01797)拖累利润率等不利因素，故下调目标价，但仍维持“跑输大市”评级。

报告表示，新东方管理层将2025财政年度第四季的收入增长指引由16%降至10-13%，并预期2026财政年度的海外业务将会疲弱。同时，麦格理预计集团营业利润率在2026财政年度亦将受到压力，原因是不利的组合抵销了成本控制措施的贡献。

摩根大通则发布研报称，现正调整新东方(09901)2025-2026财年的预测数据至2025财年第3财季，这是该行过去12个月内的第四次下调。目前小摩仍维持新东方的“中性”评级，另基于15倍的预期市盈率，下调集团港股目标价。

此外，一些不可控的风险仍不容忽视。留学教育是新东方目前增长保障项目之一，但是随着4月初关税巨变，结果虽然仍不确定，但市场预期肯定将有一些税率调整和定价变动。因此，基于后续关税存在反复和不确定性的问题，可以确定地缘风险带来的担忧难以消除，并会对留学教育需求造成压制和削弱。

基于这一层考量，小摩更偏向好未来教育集团(TAL)，因其对宏观风险的敏感性明显较低，且在未来几年内仍有可能实现超常增长。

该行表示，本次对新东方估值的调整带有一定的预防性质，旨在反映其预期，即新东方可能会在即将到来的2026财年提供较为保守的前瞻指引，以降低市场对业绩的预期，而宏观经济的不稳定可能进一步压制海外留学需求。

报告表示，虽然这种“预期重置”是打破当前负面修正循环所必需的，但短期情绪仍可能受到负面影响，直到该行的“预期重置”假设得到验证。小摩表示，希望这种验证能够随着2026财年首季的超预期业绩表现而实现。

好在站在投资者的角度，虽然业绩承压期，但在现金流充沛的前提下，管理层的回购动对其股价起到非常关键的支撑作用。早在去年，董事会就批准将股票回购计划的授权总价值从4亿美元提升至7亿美元,并将该计划的有效期延长至2025年5月31日。

截至2月底，公司账面现金+短期投资，合计44亿美元，剔除掉以预收学费为主的递延收入17.5亿美元，可自由支配的净现金还有26.8亿。资金十分充沛，完全可适用预收学费的商业模式，并能支撑公司丰厚的股东回报计划。

教育是长跑，企业的价值一直都在变。作为对比，可以关注4月24日美股盘前好未来发布的财报。