奶茶第六股诞生！沪上阿姨的生死竞速

新茶饮市场继霸王茶姬上市后，将迎来第六家上市公司！

4月23日，内地现制茶饮公司沪上阿姨通过港交所上市聆讯，此次港股IPO，由中信证券、海通国际及东方证券国际担任联席保荐人，也意味着，沪上阿姨距离上市仅剩一步之遥。

在2024年2月，沪上阿姨就开始冲刺港股IPO，正式递交上市申请。2024年12月，沪上阿姨再次更新招股书，补充了至2024年6月底的财务数据。

2025年1月，中国证监会发布沪上阿姨的境外上市备案通知书，允许境内未上市股份转为港股流通，为聆讯扫清障碍。4月23日，沪上阿姨通过港交所上市聆讯，即将登陆港股市场。

1、从弄堂五谷茶到万店帝国

沪上阿姨的起家是在上海人民广场的一个小店里，2013年，沪上阿姨的创始人单卫钧、周蓉蓉夫妇受弄堂奶茶启发，首创“现煮五谷茶”，以血糯米奶茶切入市场，定价7-15元，首月营收突破30万元。

与很多传统的奶茶品牌不同，沪上阿姨主打“五谷+茶饮”的健康概念，迅速在下沉市场找到突破口。2019年沪上阿姨战略转型鲜果茶，并推出子品牌“沪咖”的现磨咖啡及“轻享版”的平价茶饮，形成覆盖7-22元价格带的产品矩阵。

早期扩张的时候，沪上阿姨发现一线城市成本太高，果断转向三线及以下城市。2014年开放加盟，2020年门店突破2000家，2024年底达9,176家，其中99.7%为加盟店，全面覆盖了国内300多个城市，其中有超过50%的门店都是位于下沉市场。尤其是，门店的单店初始投资成本低于古茗和蜜雪冰城。

为了保证自己的潮流趋势，沪上阿姨从“五谷茶”到“鲜果茶”，每年推出超100款新品，打造杨枝甘露、超嗲草莓大福等爆款，鲜果茶销量占比超60%。

沪上阿姨在2024年更是推出轻享版2.0“茶瀑布”，9个月拓店304家，GMV达7,380万元，强化下沉渗透。品牌形象从“旗袍阿姨”升级为“猎豹女士”，传递独立女性价值主张。

目前，沪上阿姨在全国布置了12个大仓储物流基地、4个设备仓库及16个前置冷链仓库，通过集中采购平台降低食材成本，2024年毛利率提升至31.3%，全面提升了门店的运营效率。

2、营收高度依赖加盟商

招股书显示，沪上阿姨2022-2024年营收分别为21.99亿、33.48亿、32.85亿，2024年同比微降0.6%，主要受行业竞争加剧影响；且超过97.2%来自加盟业务。

在分类上，其中食材销售占大多数，2024年占营收收入77.9%，占毛利率22.4%。相比来说，比起同行业的茶百道要低。

公司的净利润也从2021年0.85亿增至2024年4.18亿，毛利率从21.8%提升至31.3%，这也是公司得益于瓶坯自有化、集中采购降低了公司的成本。对比同行，其净利率（10.1%）低于蜜雪冰城（约15%）、古茗（约12%），但高于茶百道（约10%）。

虽然成本降低了，但是新式茶饮的竞争激烈，2024年单店日均GMV降至3,836元，同比-12.1%，客单价从26元降至25元，反映下沉市场饱和压力。

2024年，新式茶饮市场的头部品牌普遍面临增长瓶颈。奈雪的茶营收下滑、亏损扩大至9.17亿元；茶百道营收降10%，净利缩水60%；古茗、蜜雪冰城则通过供应链优势维持盈利。沪上阿姨GMV增速从2023年的60.4%降至2024年的10.3%，反映行业增量红利消退。

在门店上，2024年新增门店约1,387家，增速较2023年的46.8%显著放缓，且闭店率上升，2024年上半年沪上阿姨闭店531家。虽然沪上阿姨计划通过二三线城市加密、提升品牌曝光度巩固份额，但是面对下沉市场之王的蜜雪冰城，能成功吗？

目前，在海外市场上，沪上阿姨仅有马来西亚1家海外门店，尚无明确出海规划，而同行业的蜜雪冰城已经在海外开设门店超4000家，而霸王茶姬也在加速国际化道路。

此外，沪上阿姨在2024年上半年经营性现金流同比下降56.2%，现金储备从6.31亿降至3.27亿。

3、实控人绝对控股权

目前，沪上阿姨的创始人单卫钧、周蓉蓉通过上海璞海持股45.97%、上海森芮持股17.86%等实体控制80.64%投票权。

IPO前，沪上阿姨的创始人夫妇在2023-2024年累计分红2.18亿，其中1.76亿落入两人口袋，引发加盟商对资金链担忧。而且，以行业平均市盈率30倍估算，上市后市值或超150亿元，创始人持股价值将突破120亿元。

此外，公司的机构投资者包括，嘉御资本通过苏州宜仲持股7.76%，主导多轮融资；金镒资本、熠美投资等累计注资4.8亿。在C轮融资后，据报道，沪上阿姨的估值超过50亿元。

但据传，在拿到融资的时候，双方签订了对赌协议，要求在2026年前完成上市，否则触发回购条款。

4、行业洗牌下的生存逻辑

目前，整个新式茶饮市场开始加速洗牌，市场规模增速从2023年44.3%骤降至2025年预期12.4%，融资额跌至七年最低。头部品牌上市后破发的比比皆是。

而此次沪上阿姨一旦成功上市，将填补目前新式茶饮的中端化资本市场的空白。

但沪上阿姨也面临过度依赖低线城市导致品牌溢价缺失，且在下沉市场更是受到蜜雪冰城的挤压，以及中端市场受到喜茶的挤压。

另外，沪上阿姨曾因饮品异物、后厨卫生问题被北京等地监管部门多次处罚，部分门店停业整改。食安问题频发暴露加盟商供应链管理漏洞。

此次港股IPO，沪上阿姨拟将募资用于供应链升级、数字化建设以及海外市场试水。但是，海外如今也有多个品牌在全球化加速，沪上阿姨的试水能成功吗？

沪上阿姨的IPO标志着新茶饮行业从规模竞赛转向效能比拼。其在下沉市场的先发优势与供应链能力构成护城河，但加盟模式隐患、产品同质化及食安风险仍需破解。能否登陆资本市场，还要看沪上阿姨的决心了！