恒丰纸业收购锦丰纸业，多方面实现补“链”强“链”

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4月25日晚间，特种纸头部企业恒丰纸业（600356.SH）并购四川锦丰纸业事项迎来实质性进展，《交易草案》显示，恒丰纸业拟通过发行股份的方式收购锦丰纸业100%股权，交易价格2.68亿元。

此次收购将构建恒丰纸业南北双基地协同格局，进一步巩固恒丰在全球特种纸行业的领先地位。在“双碳”目标与新型工业化政策驱动下，这场南北联动的产业整合，或为中国制造参与全球高端产业链竞争提供新的实践路径。

战略并购的产业逻辑：行业深度调整，生产许可资质稀缺

作为持有《烟草专卖生产企业许可证》的全国十家合规企业之一，锦丰纸业的牌照稀缺性成为此次交易的核心价值点。根据国家烟草专卖局于2020年11月发布的《国家烟草专卖局关于卷烟纸和滤嘴棒及烟用丝束生产企业许可证审批有关事项的通知》，除相关企业确有重大技术创新或明显经济技术优势，原则上不再新办从事卷烟纸生产的烟草专卖许可证，行业资质壁垒极高，使得这一牌照成为行业准入的“金钥匙”。

此外，锦丰纸业成都生产基地的地理区位优势同样不可忽视——其500公里半径内覆盖四川中烟、云南中烟等国内头部烟草集团，相较恒丰牡丹江总部至重点客户的运输成本降低近三分之一，且可通过中欧班列将出口欧洲的物流周期压缩10天，显著提升供应链效率。

另一方面来看，此次并购恰逢国内造纸行业深度调整期，监管鼓励业内企业兼并重组。2024年9月，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，支持有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。

而工信部数据显示，2024年1-8月造纸行业利润总额同比激增86.2%，但行业集中度仍显分散，CR10企业产能占比不足40%。《造纸行业“十四五”高质量发展纲要》提出的“培育3-5家全球竞争力企业”目标，正通过市场化的并购重组加速落地。

这种调整也已经进入回暖期，根据工信部统计数据，2024年1-8月，全国机制纸及纸板产量10,317.9万吨，同比增长11.8%；规模以上造纸和纸制品业企业实现营业收入9,340.3亿元，同比增长5.3%；实现利润总额285.4亿元，同比增长86.2%；造纸行业呈现企稳回升趋势，根据中商产业研究院预测，2024年中国特种纸产量将达492万吨，同比增长5.35%。

市场空间方面，2023年中国地区人均消费量仅为93千克，与发达国家或地区相比差距更大，因此中国地区造纸行业市场需求仍有较大的市场空间。未来随着欧洲和北美地区造纸产业的逐步转移，全球纸和纸板产量将进一步向亚洲区域集中。

产能与技术共振，协同效应显著

此次并购最引人注目的看点，在于双方产能与技术的双重协同：恒丰纸业与锦丰纸业之间的优势互补，将形成极强的协同效应。

锦丰纸业被称为四川“卷烟纸大王”，此前破产重整后被恒丰纸业托管，当前业绩逐步改善，被恒丰纸业认为具备较大的并购价值。恒丰纸业近三年19.4%的研发投入复合增长率，与锦丰纸业在高端卷烟纸领域的技术积累形成互补，双方12项核心专利的交叉授权将构建覆盖全品类的技术护城河。

产能方面，随着下游客户需求的增长，恒丰纸业产能长期处于高负荷运转状态，难以有效满足新增的市场需求。目前，恒丰纸业厂区及周边暂无新建项目可用土地，造纸配套设施亦不能满足新增产能需求。

而锦丰纸业拥有国内领先的特种纸生产线，逐步通过技术改造或新建产线方式布局生产高透成形纸、无铝衬纸等特种纸。其纸机关键设备从法国Allimand、德国Voith公司进口引进，具备行业领先的生产工艺基础，通过持续的技术创新和产品工艺改良，锦丰纸业产能规模未来将进一步提升。

此前，锦丰纸业已完成2、3号机的技改升级，产销量得到大幅提升。当前正加快推进的绿色节能智能制造技改项目第二阶段工程，预计今年年底前完成设备安装，正式投运。因此，收购锦丰纸业后，恒丰纸业年产能将快速增加，产能瓶颈问题有望取得突破，进一步占领市场份额。

业务与产品协同上，锦丰纸业拥有卷烟纸生产许可和多年卷烟配套用纸生产的历史积淀，生产的产品与恒丰纸业主要系列产品相近，有利于恒丰纸业通过对锦丰纸业产品、市场、产能等各个要素的深度整合，实现特种纸主业补链强链，推动资产规模扩大、业务收入增长。

管理方面，本次交易完成后，锦丰纸业将纳入恒丰纸业管控体系，从而进一步开展管理团队融合、采购销售渠道融合等工作，实现公司整体管控能力的提升。

另外，并购将有助于恒丰纸业加速国际市场布局，恒丰纸业国际大客户基于供应链安全考虑，避免自然灾害等不可抗力影响产品正常供货，要求主要供应商需在多个区域布局生产线，以加强供应商抗风险能力、保障生产经营稳定。恒丰纸业收购锦丰纸业后能快速满足国际大客户的该项要求，有助于恒丰纸业争取到对客户更大的销售份额。（本文首发钛媒体APP）