滴普科技闯关IPO：成本高企侵蚀利润，AI业务难撑规模化增长

近日，滴普科技股份有限公司（以下简称“滴普科技”）正式向港交所递交招股书，联席保荐人为中信证券、民银资本、国泰君安国际、浦银国际和交银国际。

滴普科技成立于2018年，专注于为企业提供人工智能解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年的收入计，该公司是中国企业级大模型人工智能应用解决方案市场中排名第一位的大模型人工智能应用解决方案专业提供商，按2024年收入计，在中国企业级大模型人工智能应用解决方案市场排名第五，市场份额为4.2%，预计于2025年达到4.4%。

三年亏损超24亿元

从财务数据来看，滴普科技近年来的收入呈现出持续增长的态势。

2022 - 2024年，滴普科技收入分别为1.01亿元、1.29亿元、2.43亿元，复合年均增长率为55.5%。

与之形成鲜明对比的是，公司同期分别产生亏损净额6.55亿元、5.03亿元及12.55亿元，三年累计亏损超24亿元。此外，2022 - 2024年录得的总亏绌分别为20.14亿元、24.24亿元及36.76亿元。

业务模式双轮驱动，滴普科技采用基于交易的模式来推广其解决方案，分别于2019年及2023年开始对FastData及FastAGI解决方案进行商业化。2024年，FastData企业级数据智能解决方案及FastAGI企业级人工智能解决方案收入分别占总收入的62.8%、37.2%。

FastAGI增速迅猛但体量仍小

FastData解决方案作为滴普科技的传统业务，是其收入的主要来源。2022 - 2024年，该业务带来的收入分别为1亿元、1.22亿元、1.53亿元。但该业务依赖高度定制化、项目周期长，整体盈利能力有限，2024年毛利率为48.2%。

同时，公司寄予厚望的FastAGI企业级人工智能解决方案亦开始增长。不过当前该业务规模仍较小，难以承担盈利结构重任。据财报，2023年和2024年，其带来的收入分别为654.9万元、9039.6万元，2024年营收同比增长近13倍，收入占比提升至37.2%，毛利率为60.7%。

从客户拓展方面来看，滴普科技已经实现了在多个垂直行业的规模商业化落地，包括消费零售、制造、医疗及交通等。截至2024年末，该公司为全球各行业累计245名企业用户提供服务，其中复购客户为81名企业客户，占客户群的33.1%。大客户年贡献营收从2022年的8350万元增至2024年的2.17亿元，年均营收由380万元增长至480万元，验证了其在ToB市场初步建立了客户黏性。

作为AI公司，高强度的研发投入是结构性刚需。2022 - 2024年，滴普科技的研发支出分别为9420万元、8230万元、8140万元，分别占当年营收的93.7%、63.8%、33.5%。尽管研发投入强度明显下降，金额也未持续增长，但仍反映出公司在资金安排与融资节奏上的压力。

与此同时，滴普科技还需承担算力、平台搭建、客户交付等高成本运营，导致负债水平持续攀升。截至2024年底，滴普科技流动负债净额为36.87亿元，负债净额为36.76亿元。

股权、组织架构受质疑

在股权结构方面，根据滴普科技于2020年11月7日采纳的现有不同投票权架构，赵杰辉及杨磊持有的每股股份享有5票投票权，而其他股东持有的其余股份每股享有1票投票权。

在现有不同投票权架构下，赵杰辉有权行使其于滴普科技所持的16.49%股份所附带的45.41%投票权，杨磊有权行使其于滴普科技所持的3.9%股份所附带的10.75%投票权。根据二人2020年10月31日订立的一致行动人协议，杨磊不可撤销地同意在滴普科技股东会上行使其投票权时，与赵杰辉一致行动并遵循其决定，且该协议于拟议发行后仍有效。

滴普科技的员工持股平台滴普华创及滴普华赢分别持有滴普科技12.43%及2.12%的股权。滴普华创及滴普华赢的普通合伙人均为滴普慧创，而滴普慧创则由赵杰辉控制。截至最后实际可行日期，在现有不同投票权架构下及根据一致行动人协议，赵杰辉有权行使滴普科技34.95%股份所附带的64.17%投票权。

因此，IPO完成后，赵杰辉、杨磊、滴普华创、滴普华赢及滴普慧创将构成公司一组单一最大股东。

此外，组织架构的不稳定同样为其运营效率蒙上阴影。

2022年7月，凤凰网财经曾报道其存在外包、裁员、管理混乱、等级森严、“后宫”传闻等问题，尽管部分说法并未得到官方回应。天眼查APP查询，目前滴普科技控制企业共有12家，其中已注销5家，剩余存续/在业状态为7家。另据2024年年报，分支机构参保人数为26人。而根据招股书披露，其研发人员共143人，占总员工比例44.3%，按照这一比例估算，公司总员工约为323人，引发外界对其用工合规性的进一步质疑。

AI规模化待考

根据弗若斯特沙利文的资料，中国企业级大模型人工智能应用解决方案市场的竞争格局相对集中，市场竞争者可大致分为两类，即大模型人工智能应用解决方案专业提供商和多元化解决方案提供商。按2024年收入计，前五大提供商占相关总市场份额的39.1%。

可见行业市场正处于爆发前夜。沙利文报告显示，2024年中国企业级AI应用市场规模为386亿元，预计至2029年将增至2394亿元，年复合增长率达44%。但滴普科技目前市场占比仅为4.2%，虽处于领先梯队，仍远未形成平台垄断效应。

关键的挑战在于复制。每个企业的数据结构、IT系统、管理流程差异极大，滴普科技仍需依赖大量定制开发与后期服务，难以在短期内实现标准化与交付效率齐飞。公司正在推动解决方案模块化、产品化，以降低项目门槛并提升复制性。但FastAGI即便增长迅猛，其2024年收入尚不足公司总营收四成，仍未形成规模化商业闭环。

滴普科技此次赴港上市，募资净额将分别用于扩大国内的销售网络及客户群，进行海外业务扩张，进行潜在投资或并购以加强核心技术能力等方面。

在竞争日益激烈的企业级AI市场，滴普科技能否克服高成本、低效率与盈利路径模糊的结构性矛盾，实现从技术到商业的成功转型，仍是投资者需要权衡的关键问题。虽然市场看好其"先行者红利"，但时间成本与市场考验同样不容忽视。