聊聊这周的三个大新闻

昨天说过，今晚要继续加更一篇，主要是想解读一下本周三个很有热度的新闻。

一是周五晚上，金融监管总局发布的通知，允许保险公司对万能险产品，调整最低保证利率，这对保险行业，有很深远的影响；

二是上周，交易商协会发布的，债券估值业务自律指引，对银行理财、信用债、以及整个资管市场，都会有很明确的连锁反应；

三是这两天，媒体在炒的，全球最大的主权基金——挪威养老基金，一季度炒股“巨亏”的消息，我们还原一下新闻背后的实际逻辑，并谈谈对投资的启发。

废话不多说，直接步入主题。

另外，提醒一下，昨晚的文章里有抽奖，抽价值200多块的星巴克杯子，一共20个，现在是600多条评论，中奖概率在3%左右，明天一早9点截止，现在还能去留个言，做大分母。

一、保险行业要变天了吗？

新闻是这样的，我直接贴一下图。

我们不是专门聊保险的账号，之前也说过，这个账号不会向大家推销任何的保险产品，所以，这个通知，对大家销售或者购买具体的保险，有什么影响，不是我们要聊的重点，主要和大家谈一些，更加宏观的事实，分以下几点。

1、“万能险”这个名字，一开始就是翻译错的。万能险的英文名，叫“Universal Life Insurance”，这里的universal，翻译成万能，显然是不对的，准确的翻译，应该是灵活的、通用、多功能的，万能险的灵活性，体现在允许投保人随时追加、缓交或者停交保费；多功能性，则体现在万能险兼具投资和保障功能，一部分保费用以保障，另一部分保费进入投资账户，有最低保证利率（就是上面新闻提到的关键字），需要的话还可以提取（当然，有手续费），类似一个保险+余额宝的组合。

2、万能险的创设背景，在于美国的高通胀、高利率的特殊周期。上世纪70年代末，美国处于高通胀、高利率时期，部分年份的存款利率甚至超过10%，这时候，传统寿险就卖不出去了，所以，70年代末，有了首款万能险产品，利用更高的利率、更强的灵活性，吸引投资者，和其他资管产品PK，解决保险卖不出去的问题。

3、万能险，在中国，一度是“野蛮人”的刀抢棍棒。大家应该还有印象，15年的“宝万大战”，姚振华的宝能，就是利用旗下的前海人寿，狂发高利率的短期限万能险（实质，就和卖理财、拉存款，没有区别），筹集资金，买入万科股权的。

4、万能险，这几年，本来就已经式微了，因为对保险公司而言不赚钱。下图，2024年，寿险公司的原保费收入中，万能险仅为88亿，负增长10%以上，占比已经极低。

5、保险行业整体性的降利率模式，已经敲定了。这个，我们上周在《》里，已经聊过了，按照预定利率的动态调整机制，今年9月份，预计预定利率会有一次行业性的普调。

好了，综上，我们可以看到这么一个更加宏大的监管脉络：

万能险这个品种诞生的土壤，就是高利率的环境，且在引入中国之后，一开始就“名不正”，名字有点取巧，长期以来，被当做类储蓄、类理财的产品，销售给广大投资者，其本身，是部分脱离了保险的保障属性的。

那么，在保险的行业性降利率模式，也就是动态调整机制确定后，实际上，行业的负债成本，仍然过高，利差损风险，仍然巨大，这时候，监管将万能险，这一本来近几年就卖的比较少、存量不算大、客户覆盖率相对较低、保障属性偏弱、不适合低利率环境的险种作为切入点，推进更加快速（保险公司自主决策）、更加灵活（卖出去之后，也能中途下调）的降利率动作，思路是不是就清晰了？

也就是上面图片中，监管提到的：

“允许保险公司在满足相应约束条件时 ，对万能险产品调整最低保证利率， 特别是在利率下行期 ，可以通过降低最低保证利率，有效防范利差损风险。”

其核心，是只要“满足相应约束条件”，就可以下调利率，而这个约束条件，显然和市场的利率水平，以及机构自身的利差风险，息息相关。

那么，大家现在讨论的问题是：新增的万能险，肯定是可以随时下调利率了，那么，存量的，已经卖出去的万能险，是不是也可以下调利率，打破利率锁定呢？

坦率说，监管的通知表述，是模棱两可的，得不出有效的结论。

但是，大家可以去搜索一下日本90年代保险公司破产潮的历史——当日本经济，快速从80年代的高通胀高利率时期，切换到90年代的零利率水平后，7家大型保险公司先后破产、《保险业法》修订允许险企在破产时申请下调存量保单预定利率。

太阳底下没有新鲜事，结论大家可以自行得出。

我再强调一下，个人长期以来的四个观点：

其一，做好长期处于低利率时代的准备，且目前全社会的无风险利率，下调的依然不够快；

其二，未来较长的时间内，关注中小金融机构的主体经营风险；

其三，迎接优质股权投资的大时代。

其四，保险回归保障属性，如果因为保险下调利率就卖不出去，那么首先得自问一下，是不是一开始就不该卖这么高的利率？卖出去的保险，是否都卖给了实际需要保险产品的客户？如果一个业务的出发点就不对，那挽尊便无意义。

二、银行理财还能否继续“稳得一笔”？

还是先贴一下新闻，下图。

我把新闻的背景，帮大家先点一下。

大家记不记得，去年11月份，有一篇标题很唬人的文章，叫做《理财自建估值，要造资管新规的反？》。

对，这个指引，针对的，就包括上面提到的，理财自建估值这个事。

所以，大家新闻原文里会看到，其提到：

“聚焦 市场反映 突出的透明度不足等问题。”

聚焦市场反映的问题，是因为有人提出了问题，谁在提出问题？当然是被理财自建估值这个商业模式，伤害了的人。

中间的推导，我们就省去了，直接说一下结论。

1、对理财子公司而言，之前自建估值被叫停后，很多理财子公司，就继续采取了第三方估值的方式，用来“稳定产品净值”，但长期来看，包括第三方估值在内的“歪门”，被禁止，只是时间和节奏的问题，就是指引提到的，要“建立...多层次校验机制”，“明确估值业务禁止性行为”。

2、预计今年年内，理财的各种“储备的收益”，就会释放完毕，从明年开始，固收理财的波动率， 预计会同比增大，当然，大概率仍然要比公募债基等，更加稳健一些。

3、这个事，中长期看，同样有利于全市场无风险利率的下行，有利于提高股市等风险资产的性价比。

4、中长期看，理财子的核心竞争力，应该建立在多资产的管理能力上。

5、中短期看，这个指引颁布后，理财资金配置中长期信用债的需求，会边际走弱，正如最近市场显示的那样，信用利差很难继续压缩了，特别是长久期的。

三、全球最大主权基金一季度炒股“巨亏”的背后。

新闻如下，大家感受一下，这些标题党的力量，财新算是最正常的了。

对于这个新闻的解读，我在星球写了大概2000多字，比较理性、且偏底层的解读，介绍了一下挪威主权基金的配置思路和逻辑，这里就不展开了，感兴趣的，可以去星球看，下图。

总结来说，挪威政府全球养老基金在投资上，给我们的启发（不管结果是不是对的），主要是三个：

1、地区分散，全球投资，对于挪威这样的小国而言，其主权基金只投资海外，一分钱的挪威公司都不投，做到完全的“人钱分离”，这样挪威即使自己的经济一塌糊涂了，也可以分享全球的经济增长；不过，对我们来说，我们的上市公司，仍然是全球最有竞争力的，所以势必A股和H股的占比，也少不了，但全球化布局，在逆全球化时代，其实是更有必要性的；

2、被动化投资是其选择的投资模式，主权基金的管理团队的主动管理成分很低，只允许1-2%的偏离度。

3、在挪威主权基金构建组合的时候，其以权益资产为主，配置了70%的权益，30%左右的债券，核心就在于，长期来看，优质的风险资产，是可以跑赢固定收益资产的，按照养老金的负债属性，理应增配权益资产。

这三点，其实对个人投资者，都应该是有参考意义的。

就聊这么多。

求赞、在看。