混战致盈利能力减弱 爱慕加速拓展品牌集合店

【亿邦原创】爱慕股份发布2024年及2025年第一季度财报，其中2024年营收31.63亿元，同比下降7.71%；扣非净利1.12亿元，下跌57.60%。而一季度营收8.54亿元，同比下降2.86%，扣非净利7774.26万元，同比下降21.62%。

净利润下跌快于营收下滑，表面盈利能力正在减弱。同时应该注意到，由于公司存货投入增加，经营性现金流净额同比下降53.31%至4.25亿元。

这可能是爱慕股份的滑铁卢时刻。该公司在财报中称，“管理层诚恳反思、认真复盘”，检讨对市场变化应对不力和创新不足的问题。为此，该公司称“将更加务实高效地进行战略调整”，努力完成全年经营目标。

不过，受消费疲软和内衣行业竞争加剧（如Ubras、内外等互联网品牌）、爱慕股份的调整看上充满许多不确定性。

01

四大主力产品全线下滑

新品类增长8.14%但规模较小

爱慕股份曾是中国贴身服饰领军企业，主要产品线包括文胸、家居服及其他服饰、保暖衣和内裤等。

2024年，主力产品文胸营收9.48亿元，同比下降15.83%，下跌势头最猛；家居服及其他服饰营收8.51亿元，同比下降4.65%；保暖衣营收5.95亿元，同比下降3.59%；内裤营收4.50亿元，同比下降9.22%。

在主力产品之外，爱慕运动、皇锦轻中式外穿等新品贡献增量，收入1.68亿元同比上涨8.14%，不过规模尚小。另外，“海藻睡眠衣”IP带动了整个睡眠衣和家居服品类增长，成为亮点。

贴身服饰领域，爱慕股份的主要品牌为爱慕（女士贴身服饰）、爱慕先生、爱慕儿童、爱美丽（聚焦精致美学新青年）、兰卡文（奢华蕾丝内衣品牌）、乎兮（敏感肌贴身服饰）、爱慕运动（专业运动穿搭）和皇锦（高端美学丝绸品牌）。

2024年，女士内衣与贴身服饰品牌爱慕、爱美丽、兰卡文营收均跌超10%，分别为下跌11.12%、13.91%和13.46%。其中，瞄准年轻群体的品牌“爱美丽”表现最弱，毛利下跌幅度居首。此外，尽管兰卡文定位为奢华内衣品牌，但显然高端客群消费市场需求疲软，下跌幅度最大，不过，毛利高达75.70%，显示品牌溢价能力仍然存在。

而爱慕先生所代表的男士内衣及贴身服饰，毛利为所有品牌中最高，达76.00%，且毛利率不跌反增，或提示男性内衣市场的潜在需求。

主力产品线下跌，看上去是几家内衣龙头企业普遍的趋势。同为内衣行业巨头之一的都市丽人，2024年营收30.1亿元，同比增长9.18%；净利润1.26亿元，同比增长197%。但拆解来看，都市丽人“贴身衣物产品”收入25.55亿元，较上年同期26.43亿元下降3.33%。而真正创收的是“产业及物流业务”，营收4.55亿元，较上年同期1.14亿元增长299.12%。若剔除此收入，都市丽人主营业务收入实际有所下滑。

知名内衣品牌安莉芬也同样经受市场的考验。2024年，安莉芬营收11.53亿港元，同比减少10.08%；归母净亏损3.73亿港元，同比扩大417.45%，连续第五年录得亏损。

02

线下品牌集合店达到553家

线上即时零售成新增长点

2024年，爱慕股份线下销售营收21.89亿元，同比下降8.14%。其中，直营店营收18.92亿元，同比下降7.96%；加盟店营收1.95亿元，同比下降9.70%。

爱慕的核心销售渠道在线下，特别是中高端百货商场、购物中心、奥特莱斯、机场店及街边店。截至目前，爱慕股份总门店数为1746家。2024年，该品牌门店拓展向高性价比场景倾斜，加速关闭低效门店，新开门154家，关门238家，净关店数为84家。

其中，直营店新开96家，关闭161家，加盟店新开58家，关闭77家。值得关注的是，生活馆（品牌集合店）门店数量最多，2024年末达到553家。

与之相比，都市丽人的策略却是牢牢抓住下沉市场。2022年开始，都市丽人决定回归传统优势的下沉市场，2024年逆势新开线下门店超850家，总数突破4500家。不过，“贴身衣物产品”线下销售额达21.44亿元，较上年同期21.19亿元仅增长1.2%。

2024年，爱慕股份线上渠道营收9.25亿元，同比下降8.14%。除了覆盖天猫、京东、唯品会、抖音、小红书、视频号等，还入局小红书KOS、抖音本地生活、京东秒送等，但并未形成规模增量。

横向来看，内衣品牌普遍在押注即时零售。2024年，都市丽人即时销售同比增长超过200%，并通过加强与线上联营商的合作，集团电商GMV超过15亿元，同比增长超100%。

03

库存周转天数超328天

全球战略能否逆转有待考验

2024年，爱慕股份库存周转天数约328天，显著高于行业平均水平。其中，文胸周转天数达412天，保暖衣、家居服均超300天，其他产品高达496天。

2025年，爱慕股份需优化生产计划，同时加速去库存、聚焦高周转品类。

受库存周转影响，爱慕股份2024年毛利率普遍下滑。华北地区营收居线下渠道之首，为6.27亿元，同比下降4.31%，但毛利率同比下降2.93%。西北（73.30%）、华中（70.24%）、西南（70.62）、华南（73.10%）、东北（70.70%）地区毛利率较高，均超70%，但毛利率均出现超1%的下滑。其中，华北、东北地区，成本控制失效，逆势增长4.37%、1.46%，或需优化供应链或减少低效门店。

2024年，爱慕股份开启海外研发与供应链建设，推进全球战略布局。

12月2日，正式上线新加坡本地化站点，计划构建“国际官网+本地站点+实体店铺”的线下线上一体化协同体系。

12月16日，越南生产基地奠基。旨在成为辐射东南亚及全球市场的生产物流基地。

但从海外营收数据来看，5870.71万元同比下跌12.85%，毛利率大幅下降3.60%至72.55%。收入锐减叠加成本上升，反映境外市场拓展受阻或汇率波动冲击。此外，受特朗普关税影响，利润空间将被进一步压缩，或需被迫调整全球化策略。

爱慕股份重资产模式（1746家门店、10.76亿库存）与低效周转（328天）压力显著，线上渠道增量远未对冲线下颓势。此外，传统内衣品牌集体面临市场新兴品牌冲击。

比如，靠“无尺码”概念和年轻一线高知女性群体的内衣品牌Ubras，2024年双11，首小时销售额破亿，年营收高达35亿元。传统内衣品牌的品牌力与营销力落后，无法吸引年轻群体、一线女性等消费主力，品牌矩阵一味扩大，而对市场洞察不足，细分品类跟不上市场需求。

尽管压力显著，爱慕股份仍可尝试，以场景化创新挖掘新细分品类增长曲线、渠道结构和供应链优化等方式寻找增长。

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