一季度电力装机跟踪 关注海风及生物柴油机遇 | 投研报告

华源证券近日发布大能源行业2025年第17周周报：风光装机首次超过火电，双碳战略效果显著。国家能源局于2025年4月20日发布1-3月全国电力工业统计数据：截至3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%。其中，太阳能发电装机容量9.5亿千瓦，同比增长43.4%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%。风电光伏合计装机14.82亿千瓦，首次超越火电（14.51亿千瓦），风电、光伏、火电分别占比15.6%、27.6%与42.3%。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

电力：风光装机首次超过火电，新政下光伏投产提速

风光装机首次超过火电，双碳战略效果显著。国家能源局于2025年4月20日发布1-3月全国电力工业统计数据：截至3月底，全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6%。其中，太阳能发电装机容量9.5亿千瓦，同比增长43.4%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%。风电光伏合计装机14.82亿千瓦，首次超越火电（14.51亿千瓦），风电、光伏、火电分别占比15.6%、27.6%与42.3%。

新政下光伏投产提速，静待各省新能源入市细则。自2020年9月双碳战略提出以来，2021-2025年单3月光伏新增装机分别为1.8、2.7、12.9、11.7、20.1GW，2025年单3月光伏新增装机仅次于2018年单3月新增装机（33GW），光伏投产提速主要系“430”、“531”新政，与2018年的抢装潮存在异曲同工之妙。136号文指导思想为推动新能源全面入市，本轮光伏抢装或体现光伏运营商们对于光伏入市后市场化竞争的迷茫与担忧。

投资分析意见：站在当前时点，我们提供三条选股思路：1）国企改革下的资产整合，建议关注低资产证券化率的国家电投集团及旗下上市平台。2）在贸易摩擦的冲击下，建议优选抗风险能力较强的水电资产，以及受益于煤价下降逻辑的优质火电资产。3）尽管136号文主导下的新能源入市仍旧面临不确定性，但考虑到双碳战略为我国能源发展坚定不移的主线，建议优选低估值的优质风电运营商。重点推荐：1）水电：国投电力、长江电力、川投能源；2）风电：龙源电力（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源；3）火电：皖能电力、上海电力、华润电力、华电国际、申能股份。建议关注：远达环保、建投能源、华电国际（H）、华能国际（H）、新天绿能。

电力设备：海风项目进展加快，重视海风行业机会

海风连续3年处于低谷期。2022/2023/2024新增装机5.1/6.3/4.0GW，大幅低于2021年。

海风待开工项目储备充足，有望进入密集开工期。广东青洲五七、三山岛等项目陆续启动，2023年启动7GW共15个项目已于2024年全部核准；江苏2.65GW已顺利开工，年初约8GW海风已经确定投资主体，预计年内也有望开工。上海深远海海上风电示范项目共4.3GW已经开始环评等前期工作招标。

海缆高压和直流化趋势明显，头部海缆厂显著受益。500kV等更高电压的交流海缆或直流海缆成为降低成本的重要手段。目前我国仅东方电缆、中天科技、亨通光电等少数公司有500kV超高压交流海缆以及直流缆的中标业绩，竞争格局更好。

欧洲海风有望大规模发展，产能紧缺国内厂商出海有望加速。GWEC预测2030年欧洲海风新增装机有望突破20GW（2023年仅3.8GW）。而欧洲中高压海缆生产能力较为紧张。产能紧缺情况下国内海缆厂出海有望加速，东方电缆、中天科技等国内部分海缆企业已经布局出海业务。

投资分析意见：国内海风有望迎来密集开工期，相关厂家在手订单充足，项目顺利投运后业绩释放确定性较高。欧洲海风有望加速且产能紧缺，国内厂商已布局出海有望获取欧洲外溢需求，看好国内海风机会。重点推荐：东方电缆，建议关注：中天科技、大金重工、海力风电、亨通光电、长缆科技等。

环保：交通领域碳减排逐步推进，生物柴油外需+内需双重释放

近日，国家发改委、交通运输部等十部门发布《关于推动交通运输与能源融合发展的指导意见》，其中提到，推进绿色低碳船舶发展，推动绿色低碳邮政快递发展，加快提升液化天然气（LNG）、生物柴油、绿醇、绿氨、氢能、生物航油等供给能力。

生物柴油和SAF（可持续航空燃料，也称生物航煤）是交通领域降碳的主要方式之一。国际上对生物柴油的使用早有相关政策，欧美是当前生物柴油的主要需求方，经过20余年的发展，当前生物柴油需求增幅有限，未来看点主要在SAF需求释放。展望未来，一方面，2025年为欧洲SAF应用的元年，未来需求有望快速释放，另一方面，国内启动生物柴油推广应用试点工作，交通领域国内降碳需求也将逐步扩大，生物柴油外需+内需双重释放，建议关注生物柴油生产企业卓越新能、山高环能、嘉澳环保、鹏鹞环保、海新能科，此外，建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业，建议关注瀚蓝环境、朗坤环境、军信股份。

风险提示：电力体制改革低于预期，资产整合低于预期，风电项目开工不及预期。（华源证券 查浩,刘晓宁,戴映炘,邓思平,蔡思）