经观月度观察｜经济回稳向好，政策更多聚焦“增收”

经济观察报 作者 李晓丹

经济观察网　李晓丹　实习生 马政 张景雯/文 在外部冲击加大的背景下，政策需要更多聚焦“稳增收”，通过消费与投资协同发力巩固复苏基础。

宏观数据显示，2025年3月CPI由-0.7%回升至-0.1%；PPI从-2.3%下降至-2.5%；制造业PMI由50.2%上涨至50.5%；新增人民币贷款36400亿元，较上月增加16300亿元；M2增速与上月持平，值为7%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：核心 CPI 同比“转正”，政策需更多作用于“增收”

CPI公布值（同比）：-0.1%

前值：-0.5%

CPI预测值（同比）：-0.2%

民生证券首席经济学家陶川点评：CPI好转是对政策成效和预期改善的“正反馈”，但稳经济的政策接续依然关键。3月CPI同比回升，一方面源自“两新”加力扩围的支持，另一方面或来自股市回暖下的预期改善，这都反映了前期政策的积极成效。考虑到外部关税的“超预期”、出口行业价格已出现下行压力，在一系列“稳市场”举措出台后，做好“稳经济”的接续同样重要。

核心CPI同比“转正”，表明消费需求边际修复：一是“以旧换新”扩围下，家用器具价格环比涨幅创新高；二是交通工具使用维修、旅游等服务价格边际明显改善。需要注意的是，当前已出台“促消费”政策更多聚焦于供给端，“稳物价”需要政策在“增收”方面有更多作为。

PPI:政策刺激叠加调结构，PPI 降幅缓慢收窄

PPI公布值（同比）：-2.5%

前值：-2.3%

PPI预测值（同比）：-2.3%

北大国民经济研究中心主任苏剑点评：3 月PPI 同比下跌 2.5%，降幅较2月份扩张 0.3个百分点；环比下降-0.4%，降幅较 2 月份扩张0.3个百分点，这主要受国际大宗商品价格下降的输入性传导影响，反映出当前有效需求依然不足，经济压力依然存在，叠加经济结构调整继续，PPI增速依然底部徘徊，经济仍需进一步刺激。

整体来看，一季度PPI同比下降 2.3%，较 2024 年同期收窄0.4个百分点，PPI降幅有所收窄。其中，加工业价格增速走势稳定，降幅呈现出稳定的逐月收窄态势，反映出“两新”政策效果显著。

PMI：制造业景气向好，总体仍弱于季节性表现

PMI公布值（同比）：50.5%

前值：50.2%

PMI预测值（同比）：50.8%

中诚信研究院副院长袁海霞点评：今年以来制造业景气向好，制造业PMI连续回升，但总体仍弱于季节性表现。今年以来制造业PMI连续两月回升至扩张区间，3月录得50.5%，较上月提升0.3个百分点，此外，反映经济动能的“PMI新订单—产成品库存”指数上升1个百分点，一季度制造业景气向好的趋势基本确认。由于春节效应消退企业开始复工复产，3月制造业PMI往往呈季节性回升，考虑到过去四年（2021—2024年）的3月份制造业PMI均值为51.0%，3月回升仍然弱于季节性。

固投：设备更新支撑力度加大，新增专项债提速

固投公布值（同比）：4.2%

前值：4.1%

固投预测值（同比）：4.3%

财通证券宏观首席分析师陈兴点评：3月全国固定资产投资同比增速回升至4.3%，两年年均增速也有上行。其中，民间投资累计增速升至0.4%。具体来看三大类投资，地产投资降幅略微走扩至-10%，旧口径基建增速升至12.6%，制造业投资维持高位录得9.2%。3月新口径基建投资升至5.9%。虽然地产投资仍在拖累，但设备更新支撑一季度设备工器具购置增速升至19%，对总投资贡献超6成，新增专项债提速推动基建回升。

信贷：贷款增速企稳回升，企业短期贷款带动

新增信贷公布值（同比）：36400亿元

前值：10100亿元

新增信贷预测值（同比）：26600亿元

西部证券首席宏观分析师边泉水点评：3月新增贷款3.64万亿元，高于去年同期3.09万亿元；存量贷款同比增长7.4%，较2月增速7.3%小幅回升。3月贷款同比多增5500亿元。其中，企事业单位贷款同比多增5000亿元，主要由短期贷款增长带动。3月，住户贷款同比增长3%，持平于上月；企事业贷款同比增长9.3%，较2月9.1%回升。

M2：M2增速相对稳定

M2公布值（同比）：7%

前值：7%

M2预测值（同比）：7.2%

民生银行首席经济学家温彬点评：3月M2同比增长7.0%，较2月增速持平。一方面，季末财政多支少收，推动M2扩容，3月财政存款减少7710亿元，环比2月少增2万亿元。同时，季末理财资金回表也推动M2扩容。普益数据显示，3月末全市场理财规模28.9万亿元，较2月末减少9923亿元，规模同比多减974亿元，季末理财资金回流强度高于去年。另一方面，3月非银存款继续大幅少增1.41万亿元，同比少增1.26万亿元，也对M2有所拖累。同业活期存款纳入自律机制管理后，部分非银存款流向表外资管产品等领域，这一影响在一季度仍有延续，后续影响预计有所减缓。

李晓丹

宏观经济研究院秘书长