广东
洋河股份（002304.SZ）业绩“塌房”！
4月28日晚间，公司披露2024年年报和2025年一季报：
2024年营收下滑12.83%，利润下滑33.37%；2025年第一季度营收下滑31.92%，利润下滑39.93%。
高端白酒长期被认为是永续经营的好生意，洋河股份长期与茅台、五粮液并称“茅五洋”三巨头。而今，洋河却交出上市以来最差的成绩单。
到底怎么了？
笔者认为，洋河股份业绩“滑铁卢”主要来自两个方面：
1、行业整体压力；
2、公司主动降速刺破泡沫，换取长期发展。
我们先聊聊行业。
年报季已进入最后阶段。事实上，2024年业绩惨淡的白酒并不少：
舍得酒业利润下滑80.77%，天佑德酒下滑 64.58%，酒鬼酒暴跌97.72%；头部阵营中，泸州老窖利润同比增长1.57%，近乎 “原地踏步”……
其实，白酒不景气并非始于2024年。2024年全国白酒产量414.5千升，同比 2023年下降7.72%，而与2016年相比更是锐减七成。近年人们对健康生活的追求使白酒市场需求渐弱，再加上疫情后经济环境变化，商务宴请、送礼等需求萎靡，进一步冲击白酒行业。
然而，奇怪的是，整个白酒行业直到2023年业绩还在高增。2023年白酒行业上市公司净利润总额1551亿元，比2019年还增长88.6%。
原因在于：一方面，像茅台这样的顶级白酒被炒作，囤积严重，人为造成稀缺。另一方面，多数二三线及以下酒企向经销商压货透支未来。酒企给经销商布置任务并提高出厂价，但消费市场无法消化，导致经销端价格倒挂，一瓶酒零售价格比出厂价还低。
“饮鸩止渴”的后果就是酒企价格体系崩溃，经销商陷入困境，大面积退出市场。当整个流通链条都扛不住的时候，白酒上市公司业绩也撑不住了。2024年白酒股“业绩悲剧”明显变多。
所以，洋河股份2024年业绩惨淡，很大原因来自行业。
不过，目前白酒已经有17家公司披露了2024年年报，洋河股份业绩增速排在倒数第六，显然在整个行业中都属于非常惨的。是不是代表洋河现在比别的白酒更危险？
非也，其实洋河股份是在“主动降速”。
我们接下来聊聊洋河股份的策略。
公司年报中有一段话：
“报告期初，公司规划2024年力争营业收入同比增长5%-10%。报告期内，白酒行业进入存量竞争阶段，市场竞争更加白热化，公司主力产品集中的中端和次高端价位段承压较大，本着科学发展和可持续发展的原则，公司积极调整经营策略。”
所谓“积极调整经营策略”，其实就是发现年初定的收入增长目标不科学，于是主动降速。
2024年，洋河股份产量减少了8.4%，销量减少了16.3%。公司一边减产，一边减销，就是给经销商减负。
于是：在白酒行业经销商纷纷退网的2024年，洋河经销商数量居然不降反增！
报告期内，其经销商又增加了77家，达到8866家，稳中有增。
再看作为业绩蓄水池的合同负债。
白酒行业经营模式通常为“先款后货”，经销商向酒厂支付的预收款是合同负债的重要组成部分，所以合同负债被视为经销商打款意愿直观表现。
洋河股份2024年报合同负债仍超百亿，达103.44亿，同比减少6.9%，2025一季报显示合同负债70.24亿，同比增长20.78%。
可以看出：
2024年洋河股份合同负债减少幅度远低于营收和利润下滑的幅度。进一步证明公司主动降速。
2025年一季度，公司营收净利都同比减少，但合同负债同比大增。也就是说，进入2025年一季度仍在“主动降速”，但是经销商打款意愿更强了。这就为后面的业绩增长蓄势。
参考机构观点，到2025年下半年，就有希望看到洋河股份业绩报表改善。
再看公司分红。
目前洋河股份总市值已跌到1000亿出头，其实股息率更有吸引力了。2024年分红总额70亿元，对应当前股息率大约在6.5%，比很多银行股都高了。
另外，洋河股份曾经承诺，2024年度到2026年度，每年现金分红不低于70亿元。也就是说，仅就分红而言，目前洋河是越跌越有价值。对长期资金来说，现在已经具备相当吸引力了。
个人观点，仅供参考
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