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南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道
美国东部时间7月27日，英伟达股价大跌5%，拱手将全球市值第一企业宝座让给苹果，英伟达五年期信用违约互换（CDS）创纪录狂飙。
7月24日，英伟达与韩国SK集团宣布达成一项逾5000亿美元的AI合作协议。同时，英伟达正与OpenAI就一笔规模高达2500亿美元的担保协议展开谈判，以协助后者租用由软银旗下子公司在俄亥俄州开发的数据中心项目。
这些交易使越来越多AI公司相互绑定，也让整个行业更容易受到系统性冲击。大空头史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）警告称，如果任何一家超大规模科技巨头削减其人工智能资本支出，美国股市将“直线下跌”。
费城半导体指数27日一度跌近5%，最终收跌2.23%。英伟达收跌4.99%，闪迪收跌11.02%，AMD跌5.17%，光刻机龙头阿斯麦大跌5.8%。SK海力士跌7.47%，上市仅12日破发。
英伟达五年期CDS创纪录狂飙
英伟达所投资或持股的公司，通常也是其芯片的主要买家，AI循环融资担忧加剧。
ICE Data Services的数据显示，7月27日，为英伟达债务提供五年期违约保护的成本——英伟达五年期CDS一度上涨约14个基点，最高升至每年约82个基点，创下去年11月开始活跃交易以来的最大盘中升幅。
在英伟达五年期CDS创纪录狂飙之际，与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通相关的CDS价格最近几天也都升至历史新高。
甲骨文的波动尤为剧烈，27日其五年期CDS报价为215个基点，远高于年初的144个基点，这意味着投资者现在每年需要支付215万美元来为1亿美元的债务购买违约保险。
甲骨文6月曾表示，将在未来一年投资700亿美元用于数据中心建设，这促使标普全球评级将其信用评级下调至BBB-（仅比垃圾级高出一级），原因是甲骨文在巨额人工智能投资背景下的盈利路径存在不确定性。
AI“卖铲人”涨不动了？
从近期美股的大幅波动来看，市场对AI热潮的判断已经更加理性，不再盲目追逐硬件巨头。
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对记者表示，AI牛市没有结束，但闭着眼睛买所有“卖铲人”的阶段已经结束。下一轮机会也不是简单地从芯片切换到软件，而会形成一个明显的“哑铃结构”：上游赚物理瓶颈的钱，下游赚生产率提升的钱，夹在中间的通用算力和通用模型反而最容易被压缩利润。
上游值得关注的是电力接入、输配电、变压器、液冷、能源管理和具备电力资源的数据中心资产。这里不能只看订单增长，要看项目是否取得并网指标、客户有没有预付款、合同能否取消、资产能不能适配不同代际的芯片。
下游他看好两类。一类是AI身份认证、权限管理、数据治理和安全审计。企业最愿意付费的不是模型回答得更漂亮，而是每一步操作能够授权、追踪、撤销和问责，这类支出接近经营刚需；另一类是拥有专有数据和真实工作流的垂直AI、工业软件及机器人。这里也不能笼统看好所有软件公司，传统的按人头SaaS会被智能体冲击，真正能保留利润的是按实际结果或节省成本分成的商业模式。
整体而言，李徽徽预计，下一阶段有成长空间的AI公司是那些会从“拥有多少算力”转向关注“每一单位算力能创造多少可留存的现金利润”的企业。
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