千亿ETF神话破灭：SK海力士暴跌，香港“两倍做多”改"灵活杠杆"，韩国限制杠杆ETF投资

韩国AI牛市急转直下，不仅重创SK海力士股价，也迫使中国香港和韩国监管部门同步收紧单一股票杠杆产品监管。

随着SK海力士较6月高点累计跌近46%，曾经规模突破1300亿港元、号称全球最大单一股票杠杆ETF的南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品净值累计回撤超过80%，规模蒸发逾千亿港元。

与此同时，香港证监会宣布调整个股杠杆及反向产品监管框架，自8月3日起，固定2倍杠杆将改为最高2倍的动态杠杆机制，引发市场关于投资者保护与产品投资价值的广泛讨论。

而在韩国，本周连续两日触发熔断后，财政部长公开致歉，并宣布进一步收紧单一股票杠杆ETF监管，考虑将个人投资者对此类产品的投资额上限设定为其总金融投资资产的20%。

千亿"明星ETF"遭遇滑铁卢

过去一年，AI算力浪潮推动SK海力士成为全球资本市场最受追捧的半导体股票之一，也催生了香港个股杠杆ETF市场的爆发。

2025年10月上市的南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品，凭借SK海力士在HBM（高带宽存储）领域的领先优势快速吸引资金，仅8个月规模便突破1300亿港元，成为全球规模最大的单一股票杠杆ETF。

然而，高杠杆同样放大了风险。

自6月下旬韩国市场开启去杠杆以来，SK海力士股价持续回落。7月29日，公司虽然交出创纪录利润，但营收和营业利润均低于市场预期，当日股价盘中一度暴跌逾19%，最终收跌9.61%，较历史高点累计跌近46%。

对应的2倍杠杆产品遭遇更剧烈回撤。

7月29日，该ETF盘中一度暴跌超过28%，收盘跌近14%；自6月25日高点以来累计下跌78.77%，最大回撤超过86%。

基金规模也快速缩水。

截至7月28日，该产品资产管理规模已由6月下旬1320.72亿港元高点降至319.2亿港元，短短一个多月蒸发超过1000亿港元，缩水约76%。

不过，一个颇为特殊的现象是，在规模缩水的同时，基金总份额却继续增加，显示大量资金选择在下跌过程中持续申购，试图博取反弹机会。

香港监管推出"灵活杠杆"

面对个股杠杆产品规模急剧扩张及市场剧烈波动，香港证监会开始调整监管框架。

7月24日，香港证监会修订《有关上市结构性基金的通函》，随后南方东英宣布，自8月3日起，旗下SK海力士、三星电子、英伟达、特斯拉等12只海外个股杠杆及反向产品将全面采用"灵活杠杆"机制。

新规最大的变化，是固定杠杆比例变成动态目标杠杆。

此前产品每日维持固定2倍（或-2倍）杠杆；调整后，基金管理人可根据市场流动性、掉期交易容量及交易成本等因素，每日自主决定杠杆比例，但不得超过2倍，最低可降至1.1倍，反向产品最低则可调整至-1.1倍。

与此同时，产品名称也将同步调整，例如"南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品"，将更名为"南方东英SK海力士每日杠杆最多（2x）产品"，以强调其杠杆并非固定。

按照监管要求，基金管理人需在每个交易日收盘后公布下一交易日目标杠杆水平，8月3日实施首日的杠杆倍数将于7月31日提前披露。

香港证监会表示，优化措施旨在平衡市场发展和投资者保护，并帮助投资者更充分理解杠杆及反向产品本质上属于单日投资工具。

数据显示，截至今年5月底，个股杠杆及反向产品已占香港整个杠杆及反向产品市场资产规模的80%，成交额占比达到78%，市场影响力显著提升。

新机制引发业内争议

尽管监管部门强调风险控制，但市场对于"灵活杠杆"机制仍存在不少质疑。

不少业内人士认为，对于存量投资者而言，最大的争议在于产品契约属性发生改变。

此前投资者购买产品，本质上就是押注固定2倍杠杆带来的高弹性收益。如今产品改为"最高2倍"，意味着管理人可能在市场剧烈波动期间主动降低杠杆。若后续SK海力士出现快速反弹，ETF净值修复速度将明显慢于过去，投资者回本周期也可能进一步拉长。

此外，新机制还提高了投资者操作门槛。

由于杠杆比例每日可能发生变化，投资者必须在每个交易日前查询管理人公布的目标杠杆倍数，增加了交易复杂度和理解成本。

还有市场人士担忧，基金经理获得更大裁量权后，产品未来可能逐渐失去原有高弹性特征，演变成一只波动率更低的"类现货ETF"，从而削弱其对高风险偏好资金的吸引力。

不过，也有公募基金风控人士认为，监管调整具有现实必要性。

对于规模达到千亿港元的2倍杠杆产品而言，一旦标的股票剧烈波动，做市商及掉期交易对手为了维持风险敞口，可能需要在现货市场集中买卖股票，从而进一步放大个股波动，形成负反馈。

灵活杠杆机制能够通过主动降低杠杆比例，减少被动再平衡带来的市场冲击，有助于缓释系统性风险。

韩国同步收紧单一股票杠杆ETF

香港调整监管之际，韩国也开始全面收紧杠杆ETF监管。

7月29日，韩国KOSPI指数和KOSDAQ指数连续第二个交易日盘中跌幅超过8%，双双触发熔断机制，为韩国市场历史上罕见情况。

当日晚间，韩国副总理兼企划财政部长官具润哲紧急召开由财政部、韩国央行、金融服务委员会及金融监督院组成的"F4会议"，研究稳定市场措施。

据韩国媒体及路透社报道，韩国监管部门正考虑限制个人投资者投资单一股票杠杆ETF的规模，上限拟设为个人金融投资资产的20%；同时提高交易成本，并引入模拟交易要求，加强投资者适当性管理。

此前公布的提高最低保证金至3000万韩元等措施，也将于7月31日起正式实施。

值得关注的是，具润哲当天还罕见公开致歉，承认监管部门在批准单一股票杠杆ETF时，对潜在风险考虑不足，并表示如有必要将继续推出新的监管措施。

分析人士：AI高景气仍在，但交易风险显著上升

虽然SK海力士二季度营收和利润双双创下历史新高，但由于未达到市场此前极高预期，最终成为本轮市场调整的重要导火索。

业内人士认为，韩国股市此前在AI产业、高杠杆资金及政策鼓励等多重因素推动下快速上涨，而监管近期连续去杠杆，使市场资金面明显收紧，加剧了股价波动。

分析人士指出，从中长期来看，韩国半导体产业基本面仍相对稳健，SK海力士、三星电子等龙头企业盈利能力依然较强。但短期内，多层杠杆资金集中押注半导体板块，叠加全球利率环境及市场风险偏好变化，韩国股市仍可能维持较高波动。

此次香港推出灵活杠杆机制、韩国进一步限制单一股票杠杆ETF，也意味着监管思路正从鼓励创新逐步转向风险控制。

对于投资者而言，在高杠杆产品带来高收益可能的同时，也需要更加关注产品每日杠杆变化、复利效应以及极端行情下可能产生的净值偏离风险。