星链养家、AI烧钱、火箭亏本 SpaceX的“万亿营收”梦能圆吗

当地时间8月4日，SpaceX（太空探索技术公司）发布了上市以来的首份财报。营收78.14亿美元，同比增长92%，远超市场预期的69亿美元；净亏损收窄至5.41亿美元；调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）35.38亿美元，同比增长191%。这份成绩单，并不难看。

然而财报发布后，SpaceX股价在盘后交易中却一度下跌近10%，截至记者发稿，SpaceX最新交易日盘后下跌9.53%，股价为113.384美元/股。

此前一日，即8月4日的常规交易时段，SpaceX还刚刚完成了9.43%的上涨，收于125.33美元/股。但即便是以该收盘价计算，SpaceX的总市值为1.65万亿美元，较上市初期的2.66万亿美元的最高点也已蒸发逾1万亿美元。投资者担忧的焦点，指向财报中一个刺眼的数字：单季资本开支183.69亿美元，是去年同期的6.5倍。

但在电话财报会上，马斯克依然信心满满，认为星链将带来移动通信的爆发，一年之后可以做到“每日一次火箭发射”，而算力芯片的价格“只会上行，不会下跌”。他表示“上市之前，我们预计2031年达成万亿营收，现在目标提前，甚至存在2029年就达标的可能性。”

一份“超预期”的财报为何引发股价跳水？答案藏在SpaceX三大业务板块“一盈两亏”的营收结构中。

新京报贝壳财经记者罗亦丹制作 数据来源：SpaceX 2026年二季度财报

星链赚钱，火箭亏钱，AI烧钱

根据SpaceX财报披露的数据，细分来看，星链依然是SpaceX唯一的利润来源。二季度，该公司的连接业务（即星链Starlink）营收42.91亿美元，同比增长66%，占公司总营收约55%，运营利润16.56亿美元，同比增长79%。截至二季度末，星链用户达到1200万，较上年同期翻倍，单季净增170万。

SpaceX总裁格温·肖特韦尔（Gwynne Shotwell）在财报电话会上透露，星链在航空市场的渗透率仍不足10%，公司已与美国航空签署协议，并为多家航空公司提供服务。企业与政府市场正成为新增长点，该部分二季度收入18.06亿美元，同比增长108%。

但“现金奶牛”也有隐忧。由于进入更多国际市场并推出低价套餐，星链的月均单用户收入（ARPU，Average Revenue Per User）降至66美元，虽与一季度持平，却低于上年同期的85美元，同比下降约22%。SpaceX称，将持续依靠用户增长维持收入扩张。

与此同时，AI业务成为最大的“烧钱黑洞”。二季度AI业务营收25.61亿美元，同比增长247%，主要来自向Anthropic等客户提供算力服务的新增云协议，运营亏损12.57亿美元，较一季度的24.7亿美元明显收窄。然而该板块单季资本开支高达158.28亿美元，而去年同期仅7.49亿美元。

传统太空业务则受星舰（Starship）V3项目研发投入拖累，二季度营收9.62亿美元，同比增长29%，运营亏损5.42亿美元。不过，7月底SpaceX从美国太空军获得一笔价值16亿美元的发射订单，还有此前积累的65亿美元美国政府的卫星发射合同“保底”。

三大板块摆在一起，星链的16.56亿美元运营利润，还难以填平AI与太空业务的亏损。SpaceX的盈利结构，本质上仍是“一条腿走路”。

单季砸下184亿美元，马斯克称AI算力需求将远超供给

真正让市场不安的，是SpaceX的资本开支曲线。二季度资本支出183.69亿美元，而上年同期仅28.3亿美元，其中86%投向AI算力基础设施。今年上半年，SpaceX投入AI的资本支出已达235.5亿美元，华尔街预计全年将超过450亿美元。首席财务官布雷特·约翰森（Bret Johnsen）表示，公司所有业务板块的营收增长都在加速，预计未来几个季度资本支出将维持类似水平。

对于这一巨量投入，SpaceX给出的依据是未来的盈利预期。根据此前SpaceX提交给监管机构的上市申报材料，其AI业务的潜在市场规模达28.5万亿美元。

但市场并未买账。自6月以每股135美元上市以来，SpaceX股价一度飙升至225美元以上，随后一路下跌并跌破发行价，市值较峰值蒸发逾1万亿美元——几乎相当于特斯拉（Tesla）的全部市值。更让股价承压的是，随着美东时间8月6日IPO锁定期到期，SpaceX内部人士与早期投资者的股票也可能集中涌入市场。

不过，马斯克依然认为AI远期的盈利将覆盖这些支出并提振股价。他在财报电话会上表示，“一年之前也就是去年8月，Claude 4.5还没有问世，这款模型堪称行业里程碑，也印证了 Anthropic 团队的硬实力。而它当年面世时，性能震撼了整个行业，距今大约只有十个月。而两年之前的AI产品，放到现在已经如同博物馆里面的老旧古董。依照当下的迭代速度，到明年年末，几乎所有数字化工作，AI 都有能力接手完成。”

“再看存储芯片产能增速，现如今内存硬件年产量增幅大约仅有20%。放在绝大多数成熟重工业，20%的增速已经十分亮眼。可AI算力的市场需求年增速将达到200%甚至更高。需求扩张速度远超硬件供给，基础经济学原理就能够说明：价格只会上行，不会下跌。”马斯克说。

而对于火箭、卫星、AI芯片的联系，马斯克表示，“只需要将一小部分航天工程经验投入机房建设，就可以收获极佳的落地效果，眼下我们已经切身印证了这一点。”

早在上市前，晨星分析师尼古拉斯·欧文斯（Nicolas Owens）就给出每股63美元的公允价值，较发行价低53%，其认为定价在很大程度上是对轨道数据中心等高风险项目的押注；而韦德布什证券分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）则将此视为“AI革命向前迈进的重要时刻”。多空双方的判断，迄今仍在激烈交锋。

SpaceX的首份财报，本质上是科技产业一个反复出现的脚本：用一门已验证的生意，去喂养尚未兑现的宏大蓝图。就像当年亚马逊用电商利润养云服务一样，星链的现金流正在撑起AI算力和太空业务的星辰大海，只是这一次赌注更大。财报的数字很清晰，但马斯克的“太空AI梦”是否能支撑起未来的预期，市场显然还没有达成共识。

新京报贝壳财经记者 罗亦丹

编辑 岳彩周

校对 穆祥桐