果链下岗再就业

星空君没当过老板，经常想，如果成立一家公司，和苹果合作，那种感觉一定很虐：痛并快乐着。

苹果对供应商的淘汰率超过三分之一，今年正在甜蜜合作，第二年就被扫地出门。

库克就是这样的始乱终弃翻脸不认人。

因此，A股的果链企业从五六年前，就开始在财报上回避“苹果”二字，但还想表示自己是有大生意的，于是用“大客户”等含蓄的方式体现。

和其他果链相比，蓝思科技对苹果更加又爱又恨。毕竟，苹果的材质动辄更换，对蓝思的影响巨大。

所以，蓝思也比任何一家果链企业更有动力去转型。

我们看到机器人马拉松赛场上，很多蓝思科技的技术；在新能源车上，也有很多蓝思科技的产品... ...

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蓝思科技转型TGV

7月25日，蓝思科技发布公告：与英特尔签署合作备忘录，双方将在TGV（玻璃通孔）先进封装领域展开深度合作。

TGV是什么？

简单来说，就是在玻璃基板上打孔，用金属填充这些微孔，实现上下层电路的垂直互联。这项技术被业界认为是下一代先进封装的关键技术之一。

为什么是玻璃？

因为在当前的人工智能和高性能计算时代，芯片的算力提升越来越依赖于封装技术，而不只是制程工艺。传统的硅中介层封装存在信号损耗大、热膨胀系数不匹配、成本高等问题。而玻璃基板具有优异的电绝缘性能、可调节的热膨胀系数、以及潜在的低成本优势。

英特尔在先进封装领域一直是全球领先者。早在2023年，英特尔就宣布了玻璃基板研发计划。此次与蓝思科技的合作，标志着英特尔将中国合作伙伴纳入其TGV生态体系。

蓝思科技为什么能做TGV？

答案其实很简单：蓝思做了二十多年的玻璃加工。从手机玻璃盖板到TGV玻璃通孔，技术路径是相通的，都是对玻璃进行精密加工。

蓝思科技在2022年就成立了TGV技术研发团队，2024年建成了TGV中试线。这次与英特尔的合作，相当于给蓝思的TGV技术做了一个"认证"，全球最大的半导体公司之一认可了蓝思的玻璃加工能力。

从财务角度看，TGV对蓝思科技的收入贡献在2026年还非常有限。TGV产线的建设需要1至2年时间，预计2027年至2028年才能开始贡献有意义的收入。

但TGV对蓝思的估值影响是立竿见影的，因为它打开了蓝思的"天花板"。

过去，蓝思科技的天花板是手机市场。手机玻璃盖板的市场空间大约在800亿元左右，蓝思的市占率已经接近40%，再往上的空间有限。

但TGV先进封装的市场空间是千亿级别的，根据行业研究数据，全球先进封装市场规模预计到2028年将达到600亿美元以上，其中玻璃基板相关的封装技术将占据相当比例。

从这个角度看，TGV是蓝思科技"二次进化"的关键一步。

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在技术上是否可行？

从财务视角来看，蓝思科技正处在一个"投入期"，大量的资本开支和研发投入导致自由现金流承压。这种状态在2026年大概率还会持续，因为TGV产线的建设需要大量的资本投入。

星空君认为，蓝思在三个维度上具备先天优势。

第一个优势是玻璃加工工艺。TGV的核心工艺包括激光钻孔、金属填充、表面抛光等，这些与蓝思在手机玻璃盖板加工中的CNC精雕、热弯成型、化学强化等工艺存在技术交集。蓝思拥有超过5000台CNC精雕机，每年加工的玻璃面板超过10亿片，这种规模化的玻璃加工经验是纯粹的半导体封装厂不具备的。

第二个优势是量产能力。TGV的生产对洁净室、精密设备、自动化产线有很高要求。蓝思科技近年来在湖南、广东、江苏等地建设了多个大型智能制造基地，工业机器人的密度超过了150台/万人。这种规模化的制造能力可以快速转化为TGV的量产优势。

第三个优势是客户资源。蓝思科技的下游客户覆盖了全球最顶级的消费电子和汽车品牌。这些客户同时也是先进封装技术的潜在用户，高性能芯片需要更好的封装方案，而TGV恰好提供了这样的方案。

星空君注意到一个有趣的细节，蓝思科技与英特尔的合作备忘录中，特别提到了"面向AI芯片的玻璃基板封装方案"。这意味着TGV技术的第一批应用场景是AI推理芯片的封装。

在AI芯片领域，封装技术的重要性不言而喻。英伟达的H100和B200等高端芯片大量使用了台积电的CoWoS先进封装。

但CoWoS主要采用硅中介层，成本高昂且产能紧张。如果TGV技术可以在性能接近的前提下将成本降低30%至50%，那将是一个非常诱人的替代方案。

按照蓝思科技的规划，TGV一期产线预计在2027年下半年投产，设计产能约为100万片/年（12英寸等效）。以每片约2000元至3000元计算，满产后年收入可达20亿至30亿元。TGV的毛利率预计在40%以上，远高于蓝思现有的约15%的毛利率，对利润的贡献将非常可观。

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TGV并不是那么一帆风顺

不过，TGV市场的竞争格局需要审视。台积电的3D Fabric先进封装平台已经在使用玻璃基板技术，三星电子的I-Cube和X-Cube封装方案也在探索玻璃基板路线，长电科技和通富微电等国内封测龙头也在推进TGV研发。蓝思科技作为"跨界玩家"，在TGV领域并没有先发优势。

蓝思的核心竞争力在于"规模化精密玻璃加工"。TGV与手机玻璃盖板的工艺共通之处在于，都需要高精度的钻孔、抛光、镀膜和贴合。蓝思每年加工超过10亿片玻璃面板，这种规模带来的工艺成熟度和成本控制能力，是纯粹的半导体封装厂不具备的。

更重要的是，与英特尔的合作给了蓝思一个"入场券"。英特尔作为全球顶尖的芯片设计公司，对TGV的技术参数和可靠性标准非常严格。一旦蓝思的产品通过了英特尔的认证，就等于拿到了通往其他半导体客户的"通行证"。