人形机器人运动会，投资人在看什么？

机器人冲过终点刷新纪录，也可能在弯道摔倒，甚至因为零部件问题无法完成比赛。

在第二届世界人形机器人运动会上，这些赛场上的“意外”，在首程控股资本市场部总经理康雨眼里都有价值。

“运动会可以理解为是一个极限测试，或是暴露在聚光灯下的一个可靠性测试。”在运动会期间，康雨接受第一财经等媒体采访时表示。

首程控股是世界人形机器人运动会的深度参与者之一，通过机器人科技、融资租赁等业务参与机器人设备、训练测试、产业服务和场景支持等环节，它同时也是机器人产业的活跃投资方，已经投资宇树科技、银河通用、加速进化、星海图、星动纪元、松延动力等一批机器人企业。

这也让康雨观察运动会时，不只关注“谁赢了”。一方面，机器人正在一年比一年跑得更快、更稳、更自主；另一方面，赛场上一次摔倒、一次故障，背后对应的可能正是机器人走向量产和现实应用必须解决的问题。

“按照现在2026年来看的话，其实我们认为这个行业也就才刚刚开始。”康雨说，虽然今年机器人在硬件运控、产品一致性、速度、电池以及灵巧操作等方面已经取得实质性进展，但距离真正达到“有用”，以及长时间可靠、稳定运行，“还有比较长的一段距离”。

机器人进入可靠性竞争

今年机器人运动会一大变化是“自主”含量提高了。

今年赛事增加了对自主类机器人的侧重，无论竞技类还是操作类项目，越来越多参赛队开始把自主机器人作为重要方向。“机器人开始逐渐地感知、理解这个世界，并且它会试图自己去做决策。”康雨说。

相比单纯把100米跑得更快，这种变化可能更接近具身智能最终需要解决的问题——机器人能否理解真实世界，并自主采取行动。

但即便只是跑步，背后的问题也远比一项成绩复杂。康雨提到，观众看到的可能是一台机器人刷新纪录，但有的公司为了参赛带来了十几台机器人。这就带来另一个问题：如果从一台扩大到十几台，每台机器人的一致性怎么保证？这恰恰也是未来量产必须解决的问题。

与此同时，机器人损坏后能否维修、哪些零部件最容易出问题、不同硬件方案为什么产生不同步态，都能在运动会这种高强度环境下被集中暴露出来。

“任何一次突破对于机器人公司来讲，背后都有无数次的训练。”康雨说。

赛场上的失败同样有意义。有的机器人跑完400米后已经“没劲了”，有的还没有正式开始就出现问题，还有机器人在弯道摔倒。

现实世界同样充满弯道。康雨说，如果机器人未来进入日常生活，在不断转弯的过程中能否保持稳定非常重要；如果只跑几百米零部件就散架，真正进入生活场景甚至可能带来安全问题。

所以她把运动会定义成一次“暴露在聚光灯下的可靠性测试”。比赛或许会让机器人的问题以并不体面的方式暴露，但这件事有意义，因为这些问题最终都必须在进入生产生活之前得到解决。

不过，康雨也反复提醒，不能简单用运动会名次给机器人公司排座次。比赛天然只能把机器人的复杂能力拆成一个个指标。100米比速度、足球比协作、操作赛比灵巧性，但单项能力并不等于一家企业的全部技术和产业能力。一家机器人公司是否已经具备量产能力，很难通过运动会直接展示，更多要由客户和市场验证。而“敢于上场”本身也值得肯定。

她特别提到了一群并不知名的参赛者。一天接近午夜，她经过足球赛的备赛场馆时，发现里面仍然亮着灯。一些中学生还在调试机器人，有人一边等代码运行一边写暑假作业；还有学生太累，直接躺在草坪上睡着，但一听见队友说“感觉这机器有点问题”，马上就坐了起来。

“我觉得这些人才是我们机器人行业的未来。”她说。

在她看来，教育科研可能不是机器人最容易体现商业价值的场景，却可能是产业发展过程中被低估的一环。这些今天学习调试机器人、修改算法的学生，几年以后可能成为机器人行业的工程师甚至创业者。

从赛场到市场，资本看什么？

赛事也是首程观察机器人产业链的一扇窗口。康雨告诉记者，首程会安排投资经理观察机器人在赛场上究竟“什么出了问题”，然后再分析产业链中哪些环节值得投资。

首程的机器人投资不局限于本体。此前首程投资了宇树科技、天工、加速进化、松延动力、银河通用等；模型及具身智能方向则包括自变量、银河通用、星海图、星动纪元等。在产业链上游，她表示，首程还在寻找关节、材料、数据、算力、存储和互联等领域的投资机会。

以关节为例，康雨表示它不仅在机器人价值量中占比较高，机器人的很多可靠性问题也来自关节，因此进一步投资了一体化关节等产业链企业。

她把投资思路概括为围绕“物理AI”进行布局。“最后一定是从上到下都打通，机器人才能实现我们人类所预期的具身智能效果。”

数据也是一个重要方向。康雨认为，当前具身智能仍处于一种“巧妇难为无米之炊”的状态：真实场景数据很多时候还需要专门花钱生产，尚未进入大规模自然产生数据的阶段。

这也与当下行业另一个争议有关：具身智能是否一定需要人形？机器人是否一定需要双足、灵巧手？

康雨的答案是，目前还远没有到下注唯一技术路线的时候。例如，首程既投资双足机器人，也投资轮式以及其他形态的具身智能企业。具身其实就是AI跟物理世界的结合，所以任何形态都可以是具身，不一定都是人形。

但人形也有自己的逻辑。现实世界绝大多数劳动数据由人产生，如果机器人拥有接近人的形态，就可能更容易利用人在劳动过程中自然产生的数据。

她以自动驾驶类比：汽车在真实道路上行驶时，可以“顺便”产生训练数据，而不是为了采集数据专门运行。如果未来机器人也能够在真实工作中持续产生数据，具身智能的数据瓶颈可能出现变化。“现在谈收敛或者我们去押宝哪个技术线为时尚早。”

因此，相比押注某一种具体机器人形态，首程现阶段更强调“押团队、押链主”，因为机器人行业不会一直只有好消息。

她提到，机器人行业和企业发展一定会经历周期，行业格局并未确定，未来出现整合是必然的。有些企业可能因为拿不到资金又缺乏自我造血能力而被淘汰，也可能出现产业并购、“大吃小”以及上下游整合。

一个行业现象是，一些拿到投资的机器人公司已经开始投资灵巧手、零部件、数据等上游企业。康雨认为这不是“不务正业”。对于模型企业而言，投资灵巧手或数据采集公司，本身可能就是补足核心能力；对于逐渐成为“链主”的机器人企业而言，通过股权把核心供应商纳入生态，也可能成为下一阶段的竞争方式。

“企业、行业发展到中期甚至再往后，一定是生态级的打法。”康雨判断，股权投资可能只是第一步，未来不排除进一步收购等资本操作。

不过，即便融资火热、IPO加速，她仍然把今天的机器人产业定义为“春秋战国时期”。真正具有AI原生能力、找到杀手级应用，或者形成“断崖式技术领先”的企业，可能还没有出现。

而赛场上的突破，也映射出机器人产业当前所处的阶段。机器人正在不断刷新运动能力边界，企业也开始进入资本市场，但距离真正进入生产和生活场景，仍需要跨越可靠性、数据、成本、量产和商业化等多重挑战。