上海
特斯拉Roadster的德克萨斯发布秀，让外界看到的不只是一辆飞行汽车，更是SpaceX技术实力的集中展示。
据追风交易台，摩根士丹利在最新报告中指出，这次发布会深刻揭示了特斯拉与SpaceX之间日益紧密的协同关系，并借此重申对SpaceX的超配评级及300美元目标价，较当前约148.62美元的股价存在逾一倍的上行空间。
报告中认为，Roadster物料清单（BOM）中的大部分价值来自SpaceX，这意味着两家公司的技术融合程度远超市场此前预期。与此同时，摩根士丹利认为，SpaceX在太空、连接性及企业AI三大业务板块的基本面动能正持续增强，2季度业绩后的前景展望也明显更为乐观。
在估值层面，摩根士丹利直言当前股价存在明显低估。以约150美元的股价计算，市场对SpaceX企业AI业务所隐含的销售额倍数仅约为2028年预测值的2倍，与新兴云计算公司（neocloud）的估值水平相当甚至更低。报告同时指出，解禁股票的流通至今并未如预期般对股价形成压制，这为投资者提供了重新审视该股的窗口。
Roadster背后：SpaceX技术的跨界渗透
此次Roadster发布活动的核心看点，在于其所搭载的电动冷气推进器（electric-powered cold gas thruster）技术。摩根士丹利在报告中明确指出，该车型BOM中大部分价值来源于SpaceX，这标志着特斯拉与SpaceX之间的关系正在深化。
Adam Jonas在报告中提出了一系列值得投资者深思的问题：除汽车领域外，电动冷气推进器技术还有哪些潜在应用场景？该技术在国防领域又存在哪些潜在用途？他同时以"Kitty Hawk时刻"作类比，指出当电力与汽车最初问世时，外界的普遍反应是"蜡烛和马匹已经够用了"——暗示市场可能正在低估这一技术的历史性意义。
报告还特别提及，SpaceX突然宣布第三季度财报日期，且仅提前两个工作日通知，这一罕见举动引发了摩根士丹利的关注。Adam Jonas表示，此前从未见过类似情况，暗示这或许预示着重要的信息披露即将到来。
AI算力：每增加1GW可为股价贡献27美元
摩根士丹利对SpaceX企业AI业务的估值逻辑提供了清晰的量化框架。报告指出，在每瓦50美元、增量利润率70%、以10倍EBITDA估值的假设下，每新增1GW的自有算力，理论上可为SpaceX股价贡献约27美元，相当于当前股价的约18%。
摩根士丹利目前对SpaceX 2027财年AI算力的预测为4.9GW，而公司自身的目标是"接近10GW"。两者之间的差距，意味着若公司能够实现自身目标，股价的上行空间将远超摩根士丹利的基准预测。
在300美元目标价的构成上，摩根士丹利采用分部加总估值法（SOTP），其中企业AI业务贡献165美元，连接性业务（主要为Starlink）贡献118美元，太空业务贡献8美元，X与Grok业务贡献8美元。估值采用2040年为预测终点，折现至2027年6月30日，加权平均资本成本（WACC）为11.2%，并对企业AI估值施加了50%的执行风险折价。
基本面动能持续强化，上行风险多于下行
摩根士丹利在报告中列举了多项潜在的上行催化剂，包括星舰（Starship）复用进度加快、Starlink容量增长提速、企业直销及云计算客户拓展、Cursor年度经常性收入（ARR）加速增长，以及AI基础设施的建设成本和上电时间的压缩。
下行风险方面，报告提示了星舰复用节奏放缓、Starlink用户增长不及预期、企业AI变现能力偏弱、单位算力资本开支上升、上电周期拉长、融资需求增加导致股权稀释，以及监管审批延迟等因素。
摩根士丹利自今年7月以超配评级、300美元目标价首次覆盖SpaceX以来，已持续发布多篇深度报告，涵盖星舰飞行测试、路易斯安那发射综合体建设、AI战略布局等多个维度，对SpaceX的长期投资逻辑保持高度一致的乐观立场。
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