营收暴涨18倍、单季扭亏，摩尔线程“国产英伟达”的故事讲到哪一步了？

一边盈利，一边为交付继续砸钱。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 李梦冉

编辑 | 魏佳

国产GPU队伍里，又有一家迈过了盈利门槛。

10月28日晚，摩尔线程发布2026年三季报。第三季度，公司实现营收15.52亿元，同比增长1773.92%；归母净利润4926万元，扣非归母净利润2007万元，首次实现单季度扣非盈利。前三季度累计营收32.89亿元，同比增长319.15%，延续了上半年的高增长态势。

在摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技和天数智芯组成的国产GPU“五小龙”中，摩尔线程上半年营收规模位居第一，但市值一度落后于沐曦股份。从2025年底到今年9月，五家公司陆续登陆资本市场，国产GPU板块经历了上市初期的估值狂欢，随后迎来了股价回调。10月28日，摩尔线程股价上涨5.84%，收于381.50元，总市值约1793亿元，较上市以来的高点回落近六成。

摩尔线程并不是“五小龙”中第一家实现盈利的公司。此前，天数智芯和沐曦股份已经在今年上半年实现账面扭亏，但两家公司的利润均受到投资公允价值收益的明显影响。其中，沐曦股份第二季度已实现单季扣非盈利，并预计前三季度累计扣非净利润达到2.23亿至3.02亿元。

相比之下，摩尔线程此次业绩的看点，在于收入规模快速扩大，开始消化高额研发投入，推动单季度扣非利润首次转正。不过，这份利润还很薄：第三季度扣非净利率仅约1.3%，当季归母净利润中，仍有近六成来自金融资产公允价值变动等非经常性损益。

单季盈利，也不等于稳定赚钱。摩尔线程前三季度累计扣非仍亏损1.31亿元，经营活动现金净流出33.09亿元。随着业务规模扩大，公司的存货和预付款也明显增长。

从产品研发走向规模化销售，摩尔线程已经跨过一道关键门槛，但考验远未结束。

01.首次单季扣非盈利，成色几何？

今年以来，摩尔线程的收入逐季扩大。前三个季度，公司营收分别约为7.38亿元、9.99亿元和15.52亿元。其中，第三季度营收环比增幅达到55.4%，创下单季度收入新高。

不过，1773.92%的同比增幅，有去年同期基数较低的原因。2025年第三季度，摩尔线程营收仅8283万元，今年同期的收入规模已达到去年的约18.7倍。

推动增长的主要动力，是AI算力产品加速商业化。

摩尔线程在财报中解释，人工智能产业对算力及全功能GPU的需求增长，以MTT S5000为代表的智算产品，在互联网及云服务商、Token服务商、AI企业、运营商、智算中心等客户群体中加速落地。除了GPU芯片，公司还围绕模型训练、推理等场景，提供集群及系统级解决方案，试图从单一硬件供应商向综合算力服务商延伸。

从收入构成看，摩尔线程的业务高度集中在云端。三季报未披露收入构成，但据半年报及业绩说明会信息，2026年上半年，其云端产品收入16.93亿元，占总收入约97.5%；外界更熟悉的桌面显卡、边缘AI模组和AI PC等边缘及终端产品，合计收入约4100万元，占比仅约2.3%。换言之，摩尔线程虽以“全功能GPU”为定位，但当前的收入增长几乎完全由智算业务驱动。

它的客户集中度也很高，2025年，前五大客户贡献了91.36%的销售收入。这意味着，大客户订单的交付和收入确认节奏，可能对单季度业绩产生较大影响。

因此，第三季度的增长不仅要看同比，更要看环比。连续三个季度收入规模扩大，说明公司产品放量正在持续，但这一趋势能否延续，仍取决于后续订单和交付情况。

比营收增长更值得关注的是，摩尔线程开始从规模扩张中获得利润。

第三季度，公司扣非归母净利润达到2007万元，这是摩尔线程首次实现单季度扣非盈利。今年一、二季度，这一口径下分别亏损约5400万元和9700万元。

利润转正，也不是靠削减研发换来的。前三季度，摩尔线程研发投入达到13.40亿元，同比增长55.72%，已经超过2025年全年水平。其中，第三季度研发投入达到5.71亿元，同比增长87.89%。

但由于营收增长更快，前三季度研发投入占营收的比例，从去年同期的109.7%降至40.75%，下降近69个百分点。

对于GPU企业而言，芯片架构设计、软件生态适配和产品迭代都需要持续投入大量研发资金。在收入规模较小时，这些费用很难被消化；一旦产品开始放量，收入增长就有机会逐渐覆盖高额研发支出。摩尔线程正在进入这一阶段。

另一个值得关注的变化是，摩尔线程的营收增长，并没有伴随毛利率同步提升。

今年一季度，摩尔线程毛利率67.35%，二季度跌至49.26%，2026上半年整体毛利率56.95%，第三季度为50.1%，与二季度基本持平。前三季度综合毛利率约为53.71%，较去年同期的61.87%下降约8个百分点。

毛利率下降，可能与产品交付结构变化有关。随着智算集群、一体机等系统级产品销售规模扩大，公司需要采购服务器、网络通信设备等配套硬件，增加了外部采购成本。此外，摩尔线程在半年报中指出，半导体原材料价格上涨也是营业成本增长的原因之一。

这背后是两种不同的商业模式。销售GPU芯片或板卡，收入主要来自核心硬件本身；而交付完整的GPU集群或一体机，单笔订单规模更大，但收入中包含大量外购设备，毛利率自然会被摊薄。这类业务的增长，并不一定带来更高的毛利率。

当然，毛利率下降也不能简单等同于产品竞争力减弱。从季度变化来看，第二、第三季度毛利率已经基本稳定在50%左右，降幅收窄。

真正需要观察的是，随着集群等系统级产品占比继续提高，摩尔线程能否通过采购规模、供应链管理和产品技术升级，守住合理的利润空间。

02.砸钱备货，现金流仍待考验

利润表开始转正，摩尔线程的现金流却还没有跟上。

今年前三季度，摩尔线程实现归母净利润3769.73万元，但同期经营活动产生的现金流出33.09亿元，比去年同期的15亿元扩大了一倍多。

为什么公司开始赚钱，现金却还在大量流出？从财报来看，问题主要出在采购端。

前三季度，摩尔线程销售商品、提供劳务收到的现金为31.38亿元，与同期32.89亿元的营业收入规模接近。虽然两项数据的统计口径不同，不能直接据此判断回款率，但至少可以说明，现金流为负并不能简单归因于客户回款不畅。

相比之下，公司购买商品、接受劳务支付的现金达到51.49亿元，相当于同期营收的156.6%，远高于销售商品、提供劳务收到的现金。

对于这一变化，摩尔线程在财报中解释，主要是为了应对市场需求增长、保障供应链韧性，公司扩大生产规模、实施战略性备货，导致经营性采购支出增加。这意味着，随着GPU产品加速商业化，摩尔线程不仅需要持续投入研发，还要提前为后续生产和交付投入大量资金。

图源 / 摩尔线程官网

事实上，大规模采购带来的现金流压力，在上半年就已经显现。上半年，摩尔线程经营活动现金流净额为-21.69亿元，当时摩尔给出的解释同样是“经营性采购支出增加”。按季度拆分，今年三个季度的经营现金净流出分别约为14.9亿元、6.8亿元和11.4亿元。第三季度营收虽然大幅放量，现金净流出却比二季度明显扩大。

大规模采购也体现在资产负债表上。截至9月底，摩尔线程存货达到33.63亿元，较2025年末的13.32亿元增长约152%；预付款项达到25.99亿元，较去年末的17.82亿元增长约46%。两项合计达到59.61亿元，摩尔线程在供应链采购和生产交付环节占用了大量资金。

不过，存货增加不等于产品积压，预付款增加也不意味着资金无法收回。

一方面，摩尔线程的存货虽然较年初明显增加，但与今年二季度末相比已经有所回落。另一方面，公司并未披露这些存货和预付款具体对应的订单规模、产品结构及交付时间，因此还无法判断其中有多少能够在短期内转化为收入。

如果产品持续放量，提前采购的原材料和备货能够转化为销售收入，资金占用就有机会逐步缓解；反之，如果市场需求、订单交付或产品迭代不及预期，大规模备货也可能带来库存周转放缓和减值风险。

更进一步看，摩尔线程面临的考验还不只是现金流。

前三季度，公司营业总成本达到33.69亿元，仍略高于32.89亿元的营业收入。尽管第三季度首次实现单季扣非盈利，但前三季度累计扣非仍亏损1.31亿元。这说明，收入的快速增长已经开始改善公司的盈利能力，但从前三季度整体来看，业务规模尚未完全覆盖各项经营成本。

而且，随着智算集群、一体机等系统级产品销售规模扩大，公司在获得更大订单的同时，也需要承担相应的硬件采购和交付成本。收入规模能否持续扩大、成本能否得到有效控制，将共同决定利润能否进一步释放。

对于摩尔线程而言，还有三项问题需要回答：一是存货和预付款能否随着产品交付转化为收入与回款；二是经营现金净流出能否逐步收窄；三是单季度扣非盈利能否延续，并推动全年累计扣非亏损进一步收窄，甚至转正。

营收增长证明了市场需求，单季扣非盈利证明了改善的可能性，而持续盈利和现金流转正，才是它下一阶段更重要的考题。

*题图来源于摩尔线程官网。