谁是公募基金漂移之王？

锋雳 时浩

近日，公募基金风格漂移的话题引发市场热议，消息称，监管部门正在调查因为风格漂移而违背基金合同的产品，并要求基金公司自查，同时还要求部分公司旗下基金产品进行调仓以匹配合同约定投资范畴，作为近年来增长最快的基金公司，汇添富也不幸有产品“踩雷”。

汇添富的“跑题”基金

首当其冲的是汇添富王牌基金经理之一杨瑨管理的汇添富文体娱乐混合。这只2018年发售的基金，在文娱行业政策持续收紧的背景下，近两年业绩持续排名行业前10%水平，得益于强大的资本运作能力，其管理规模快速增长，2020年，该基金净资产规模由4亿元暴涨至40亿级别，截止2021二季度末，规模已超过46亿元。

不过，在细看汇添富文体娱乐混合持仓之后，这只基金却存在强烈的跑偏嫌疑。根据2021年二季度披露数据，公司前10大重仓股中仅有李宁、安踏体育、分众传媒、腾讯隶属于传统的文体娱乐产业，即使将隶属于互联网概念的美团加入该行列，相关股票合计持仓也只占全部仓位的22.85%，与之相对的是，以消费、医药、家具类为首的中国中免、五粮液、贵州茅台、片仔癀、敏华控股等占据了公司前十大持仓的半数股票的同时，其份额也接近持仓的20%。

而这已经不是汇添富文体娱乐第一次跑偏了。其实，自成立起，消费、医药类产品始终在汇添富文体娱乐持仓中占据着重要份额，其中白酒龙头贵州茅台更是从未跌出过前十大持仓范围，此外，中国中免、片仔癀、长春高新也是其名单中露脸的常客。

汇添富旗下另一只消费基金——新兴消费股票，也在2020年逐渐开始画风跑偏，自2020年初宁德时代首次上榜前十大重仓股起，科技型企业在此基金中占比份额不断提升，至2021年二季度末,宁德时代、韦尔股份已占据其前两大重仓股，二者合计持仓占比接近20%。值得注意的是，该基金是管理人刘伟林2008年7月起就已加入汇添富担任分析师，而新兴消费股票已是其管理规模最长、收益最高的产品（2015年8月发行、80.20%任期回报），对比同类型产品，该基金盈利能力不仅远低于次年4月接手汇添富消费行业混合的胡昕炜（任期回报240.85%），在业内也处于偏差水平。

尽管向科技股调仓一定程度上拉动了汇添富新兴消费股票业绩的增长，但在资产规模角度其自成立起便处于持续下跌态势，当前4.8亿的规模较成立初期仅有25%范围，且随着政策监管趋严，若重回消费类赛道，该基金将进一步丧失竞争优势。

新能源、科技股成漂移焦点

市场上风格漂移的头部知名基金的基金远不止汇添富一家。如果说买茅台是基金经理的传统共识，那么以新能源、科技为代表的行业则成为基金经理们年内风格漂移的重灾区。根据Wind划分的概念主题基金，富国、南方、华泰柏瑞等头部公募机构均有持仓漂移到新能源、半导体行业。

以2021半年报为基准，我们节选了重仓股涨幅较高、且贡献度的大于25%的部分涉嫌漂移的主动型基金，可以发现，在相关基金前两大重仓股中，以宁德时代为首的新能源和科技型行业代表企业韦尔股份已成为其重点持仓标的，二者在二季度均有超过10%以上的涨幅，华友钴业二季度更是接近翻倍。

在新能源领域，以宁德时代为代表性企业分析，截至2021中报，高达1969只基金重仓持有国内锂电池龙头宁德时代，合计持仓市值超过1534亿元，宁德时代一跃成为仅此贵州茅台的第二大偏股基金重仓个股，而在其中，出现了不少与新能源无关的互联网、文体娱乐、一带一路等主题基金，南方教育股票则是这其中的典型基金。

在“双减”政策落地的背景下，教育股近来集体重挫，众多相关基金回撤严重，今年6月刚刚设立的博时全球中国教育，仅用3个月就已惨遭腰斩，不过，南方教育基金却并成功逃过一劫，近三月实现10.85%正向涨幅，近半年涨幅超30%，收益位居行业前列。实际上，尽管名称中带有教育字样，但南方教育股票基金的持仓却和教育基本不相干。二季度持仓数据显示，该基金前十大重仓股除中公教育外，其主要重仓的宁德时代、亿纬锂能、隆基股份、阳光电源等股票均位于新能源赛道，正是这样的持仓结构使得此基金在规避教育股大跌的同时，还通过新能源领域实现了不错收益。

前海开源公用事业同样因重仓押注新能源赛道而受到关注，截至2021年9月23日，该基金年内净值回报率高达93.22%，近一年涨幅则接近180%，两项属于均位于同类排名第一名。超高的收益率让这位出道才一年多的基金经理崔宸龙一战成名，成为业内大黑马。不过，翻看持仓之后，该基金持仓几乎清一色的锂电、光伏股票，比亚迪、亿纬锂能、宁德时代等新能源热门股均赫然在列前十大持仓之中。

然而，由于基金合同中对投资范围的划定与重仓新能源的实际操作相去甚远，尽管业绩表现经验，但该行为还是引发了外界对于其是否有违合同约定的质疑。根据招募说明书披露，前海开源公用事业投资领域“包括但不局限于水电气服务商，为公用事业企业提供产品和服务的供应商，基础设施承包商和设备供应商，传统和再生能源企业，通讯服务商，油气储存及运输商。”9月初，前海开源公用事业在产品资料中作出特别说明，回应外界质疑。该基金强调，“基金现阶段主要的投资方向会在新能源相关的某些行业中，这种集中度的提升可能会加大基金的波动情况。”

向科技型企业风格偏移的基金中，华安文体健康混合是其中的代表，该基金年内回报达到63.76%，位列行业17，但从2021年二季度前十大重仓股来看，该基金持仓多为半导体和高科技型军工行业股票，其中少见文体健康股的身影，唯一传媒概念股紫天科技同时也拥有风电的清洁能源概念，而根据合同约定，该基金投资于文体健康主题相关的证券的比例不低于非现金基金资产的80%，明显的，华文体健康混合并不符合此规定。事实上，这位2020年1月才刚刚上任的基金经理，在去年三季度起，就已开始了风格漂移，脱离了健康主题。

薪酬是核心原因

根据调查显示，与管理规模相挂钩的薪酬最大化是造成国内主动权益类基金风格漂移现象的主要原因。另外，鉴于基金公司的内部考核机制，基金经理们往往希望通过投资热门板块来拉高自己的收益成绩单，特别是在结构化特征明显的2021年，踩错行业往往意味着颗粒无收甚至大幅回撤，业绩压力无疑加剧了基金经理的风格漂移。

短期来看，如汇添富文体娱乐混合、华安文体健康等确实从风格漂移中尝到了甜头，汇添富文体娱乐混合凭借2020年的高收益实现了10倍的规模增长，华安文体健康则相较于一季度末的3.91亿元规模暴增至超40亿水平，前海开源公用事业也在年内实现了接近7倍的整体涨幅。将目光拉远至时间周期更为长的三年来看，数据显示风格漂移的基金在风口褪去后，投资收益整体下降了2.2个百分点，而风格一致的基金则通过投资赚取了0.47%的额外收益，二者间差值达到2.67%，此外，由于投资领域和风格不断变化，漂移类基金规模往往也呈现缩水态势。

举例来看，2015年4月成立的前海开源一带一路基金，尽管合同中明确表示要把握一带一路战略带来的投资机会，但却重仓了宁德时代、华熙生物等等市场热门标的，且由于长年变更基金经理（6年4任）导致风格漂浮不定，公司资产规模较成立初期的9.5亿水平已下降至不足1.5亿，与之相似的，上文提到的汇添富新兴消费股票，同样也未因风格漂移而使得规模发生大规模增长变化。

解决办法端，目前基金行业最常见的做法是进行更名，并举行持有人大会对其投资范围进行修改。随着监管整治正式开始，目前已有部分基金转型变更投资范围。截止9月中旬，已有6只主动权益类基金进行转型，8月11日，汇添富环保行业基金已申请变更为汇添富新能源行业基金；南方现代教育基金申请变更为南方产业智选基金也于8月末被正式受理；9月上旬，广发中证全球中国教育主题ETF同样申请改名，计划变更为广发中证细分食品饮料产业主题ETF。在更早一些时候，易方达中小盘已正式更名为易方达优质精选，变更后投资范围扩大至A股、H股上市企业，其投资策略和比例限制等也发生了变化。

市场观点方面，针对基金风格漂移现象，上海证券基金评价中心基金分析师赵威认为，以主题基金为例，其明确规定了某一主题的投资市值必须占权益类投资的80%以上。通常，基金公司在设置标准时是越自由宽泛约束越小越好。这也会导致同一主题基金标准各异、投资范围定义宽泛，操作空间非常大。私募排排网基金经理胡泊同样表示，基金投资往往并不会局限于名称限制，因而投资者并不能完全凭借基金的名称来做投资决策判断，但同时“挂羊头卖狗肉”的体验感也会让投资者和基金经理产生不理智表现，长期来看不利于基金行业健康发展。