评论："大肉签"变"割肉签" 市场思维和规则该改了

（原标题：“大肉签”变“割肉签” 市场思维和规则该改了）

每经特约评论员 熊锦秋

近日有多只新股上市首日即告破发，有中签的投资者戏称凭运气亏钱，“新股不败”正在成为历史。笔者认为，有关各方的思维、市场规则也要尽快随之改变。

此前新股中签就能让投资者赚钱，投资者闭眼打新就行，但现在显然行不通了，投资者不仅要对二级市场保持敬畏之心，对一级市场同样要有敬畏之心。对招股说明书有研究能力的投资者，打新之前要仔细阅读招股书等发行资料，看看公司质地如何、发行市盈率相比同行业是否偏高，同时做好市场形势研判等，若认为风险与收益能够匹配则可适当参与打新。对于没有研究能力、定价能力的投资者，应该审慎参与打新。

新股不败铁律被打破，投资者谨慎参与新股申购，以质论价等市场经济规则开始真正发挥作用，有利于理顺包括一级市场在内的整个市场的价格体系，对新股的市场约束也将逐渐形成。

新股破发不仅倒逼投资者的思维要随之尽快改变，同时也倒逼交易所、监管部门要尽快改变思维，要尽快修改完善相关规则、弥补制度漏洞，因为此前一些规则的制订，或是以新股不败为前提（或有新股不败潜意识）来制订的。

笔者认为，应从以下几个方面来反思现有规则的合理性。

其一，社保基金、养老金网下优先配售权是否应该保留？目前科创板网下配售，应安排不低于网下发行股票数量的50%优先向公募产品、社保基金、养老金等资金配售，而创业板这个优先配售比例更是不低于70%；如果新股发行价过高，股价上市首日即破发，那社保基金等岂不是要套牢？

当然，社保基金也可视情况放弃这个网下优先配售权，但该放弃哪个新股的优先配售权利，基金经理的选择未必就正确，总归现在申购新股不是包赚不赔的生意，而社保基金、养老金又关乎国人切身利益，容不得过度冒险。因此，笔者认为，可考虑废止上述优先配售权，因为由此可能产生亏损甚至是巨亏，况且优先配售权也有悖于证券市场三公原则。

其二，网下配售部分是否还按一定比例设置锁定期？目前可采用摇号限售方式或比例限售方式，安排一定比例（10%）的网下发行证券设置不低于6个月的限售期，这主要是为了压制和约束报价，因为如果以较高价格申购到新股，在上市半年后再卖就可能亏钱。

现在新股上市首日就可能亏钱，市场环境变了，上述规则似乎没有保留的必要。况且，公司法规定，股份的发行实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利；既然都是在网下配售到的同一种类股份，在股份锁定期、上市权力等方面不应分出三六九等。

其三，是否统一创业板与科创板的保荐机构跟投制度？保荐机构跟投是为了实现风险共担、利益共赢，有助于降低IPO市场的信息不对称影响，有助于督促保荐机构在后续持续督导中尽职尽责。目前科创板所有上市公司强制保荐机构跟投，而创业板仅对未盈利企业、高价发行企业等实施跟投制度。

既然新股不败成为往事，防止新股发行走向“三高”另外一个极端也很有必要，跟投制度的必要性不是降低了而是大大提高了，理应规定创业板所有上市公司都实行保荐机构强制跟投制度，以引导IPO定价更加合理。

其四，新股市值配售模式是否还要保留？新股市值配售模式，很大程度是基于新股不败的前提，意在以新股中签收益来弥补投资者在二级市场承担的投资风险。现在投资者认购到新股也可能成为亏损风险源头，保留上述模式的合理性存疑。况且，如果多数持有老股底仓的投资者（包括询价对象）认购比例不高，而没有老股底仓的投资者又无资格认购，继续这个模式，新股甚至会发生认购不足的情形，由此导致中止发行，建议废止这个模式。