离职的赵诣，给农银汇理留下多大的空缺？

锋雳 时浩

近期，在拿下基金“四冠王”仅仅一年多之后，农银汇理明星基金经理赵诣发表致投资者的一封信，宣布将告别任职8年的老东家。

作为农银汇理头牌基金经理，赵诣离职前管理基金数量4只，基金规模422亿元，农银汇理方面，公开数据显示，截止2021年末公司全部基金规模约为2073亿元，其中股票+混合类为主的基金合计775亿元，赵诣一人管理着公司权益投资接近55%的份额比重。

新能源基金经理和冠军基金经理是赵诣身上最明显的两个标签。

2020年，依靠重仓新能源产业，赵诣一跃成为业内顶流基金经理，当年赵诣管理的4只基金——农银汇理工业4.0、农银汇理新能源主题、农银汇理研究精选、农银汇理海棠三年定开包揽了当年灵活配置型基金前三名、偏股混合型第1名，2021年，在极端市场风格影响之下，赵诣管理的全部产品依然表现出色，相关业绩至少有40%的回报增长，位于同类基金上游水准。

随着赵诣离去，其管理的四只基金将由公司不同基金经理接手，那么，农银汇理选择接任者们的投资水平到底如何，能否弥补赵诣离去的空缺？

重仓新能源的受益者

在比对赵诣接任者投资水平之前，首先需要了解赵诣的投资风格。投资策略上，赵诣在不同产品中奉行复制策略，相关的资产配置及重仓股占比份额较为相近，因而，选择其管理实践最久的农银汇理研究精选为代表，观测赵诣的真实投资能力。

2017年3月接手的农银汇理研究精选是赵诣管理的第一只基金产品。运作前两年，赵诣投资表现十分一般，2017年、2018年的收益仅有3.19%、-36.61%，连续跑输业内收益均值，且和沪深300指数差距越拉越大，2019年后，产品业绩逐渐好转，并在2020年后迎来快速爆发。

资产配置来看，初当基金经理时赵诣的投资风格并不固定。在接手农银汇理研究精选前，该产品投资领域较为平衡，从传统的消费、医药到科技、军工等行业均有配置，且仓位分布较为均匀，各重仓股比重皆为3%左右，平衡仓位最大优势并不在于超额收益能力，而是抗风险能力较强。

然而，在赵诣2017年3月接手后，该产品当年陷入了频繁调仓的操作模式中，首先，在持仓构成上赵诣强化了农银汇理研究精选的重仓股比重，将此前的4成左右提升至5成以上，另外，在当年的2、3、4季度，赵诣连续调整重仓名单，在二季度以医药、消费为主的背景下，三季度大幅增持券商，并在四季度抛售卖出券商股并换至军工产业。如果说2017年赵诣业绩不佳是因操作不当，那么2018年农银汇理研究精选业绩暴跌就源自于头铁。在2018年行情中，除科技股外市场普遍表现不佳，而赵诣在当年四个季度中连续抛售其他行业资产，不断重仓军工行业股票，截止2018年末，该产品前十大重仓股基本已被军工产业占领。

真正体现赵诣投资风格变化的是2019年。投资风格上，在经历连续两年的失利后，赵诣以成长性企业为核心，形成了以一至两个行业为主线，少部分资产进行均衡行业配置的投资模式，另外，在重仓股比重维持在5成左右时，逐渐降低换手率。体现在回报表现上，2019年农银汇理研究精选以55%回报首度位于业内前15%水准，而在2020年，依靠新能源行情爆发，进一步快速拉升业绩，在真正体现投资水平的2021年，赵诣的投资风格依然稳健，四款基金回报至少也有40%。

2019年也是赵诣逐步重仓新能源的一年，2019年8月、2019年11月，赵诣接手农银汇理新能源主题、农银汇理工业4.0两只基金，当年年末时，宁德时代首次进入赵诣的前十大重仓股，同期还有隆基股份、赣锋锂业、通威股份等股票。

不过，将赵诣业绩爆发简单归结于光伏产业爆发并不完全准确，造成赵诣业绩爆发的根本原因在于投资模式的转变，而非简单的重仓单一赛道，在赌赛道盛行的当下，赵诣5成左右的重仓比重并不算高，持仓换手也低于1倍，然而由于风控水平差距，赵诣在获得超额收益同时，行业回调之际依然能回撤维持在行业平均水平，另外，在规模膨胀后投资水平也未有明显下滑，这是赵诣相比于多数赛道基金经理最大的优势。

接任基金经理解密

邢军亮是农银新能源主题的接任者，这只巅峰规模接近300亿体量的基金，在赵诣任职期内回报高达329.41%，然而，邢军亮作为基金经理，其从业年限至今尚不满一年。农银行业轮动混合是邢军亮管理的首只基金产品（2021年7月接手，任期回报-16.67%），当前规模约为6.24亿，2021年11月起，邢军亮与赵诣共同管理农银新能源主题，并在赵诣走后成功接棒。

让一名投资经验如此之短的新人接班公司王牌基金，唯一可以解释的是邢军亮已经是农银为数不多擅长新能源产业投资的人。从持股偏好上，邢军亮与赵诣偏好高度相似，在以少数行业为主线同时，会进行资产平衡配置，不过，在邢军亮分仓程度更高，换手也更为频繁，2021下半年一度高达400%。要知道，该基金二季度末持仓已持有大量新能源产业股票，从结果来说，邢军亮显然比赵诣更具有短线交易的天赋，在处于建仓期同时，该基金三季度分别实现收益10.74%、14.25%，排名同类185/2560、49/2895。

对于邢军亮而言，即使不考虑从业年限，当前摆在面前的两大难题他依然很难解决。

其一，尽管年内行情波动巨大，多数基金亏损严重，但在分仓比例如此之低叠加偏好频繁操作的背景下，邢军亮完全没有控制住回撤，农银行业轮动一季度亏损18.09%，截止4.27回撤30.21%，任期整体亏损接近17%.

另外，在从未有大规模基金管理经验背景下，邢军亮难以获取投资人信任，即使过往经历成功如曲扬，在管理规模快速膨胀后，其投资业绩也呈现断崖式下跌趋势。

张燕是70亿规模的农银工业4.0混合接任基金经理，过往从业经历来看，张燕从业经历超过5年，代表作农银高增长混合在2017.03.21-2022.3.21任职年间有1倍水平的业绩增长，同期限回报约为赵诣的一半，在持股集中度上，张燕前十大重仓股比重维持在4成左右，低于赵诣10个百分点。

投资领域端，张燕不如邢军亮集中在新能源方面，其投资更像是以新能源为主线的科技升级基金产品，在前十大重仓股中，除了新能源必买的宁德时代、还包括恩捷股份、璞泰来、天合光能、天赐材料。需要注意的是，张燕存在着与邢军亮相同的问题，虽然从业年限超过邢军亮，但张燕在单个基金管理规模上甚至比后者更低，而且，张燕同样在偏好分仓、投资领域更多背景下控制不住回撤。其代表性产品农银高增长混合在最近1个月回撤17.87%，年内跌幅35.17%，位于同类型产品倒数5%。

此外，张燕管理的产品习惯追逐景气度，2017-2019上半年先后重仓白酒、银行地产、猪周期，而在2019下半年起则重仓传媒板块并逐渐向新能源延伸，形成当前风格。

农银汇理研究精选这只赵诣管理时间最长的基金交给了陈富权和魏刚共同管理。陈富权可以算得上农银比较靠得住的基金经理，自2013年管理基金以来年化收益接近20%，另一位接任者魏刚则在2018年才刚刚出道，尽管其管理超过1年以上的产品均实现了正收益，但当中多数为规模5000万以下的迷你基，且最高收益不过60%。

比较三人独立管理的基金，陈富权和魏刚同样持有宁德时代、天赐材料等新能源股票，在振华科技、闻泰科技等股票也存在共性交叉，但总体而言二人在新能源领域投资比例比张燕更低一些，并非典型新能源风格。

还有农银汇理海棠三年定开这只只有5.53亿规模的基金交给了谷超。谷超与邢军亮同期担任农银方面基金经理，在投资领域上谷超分布的更分散一些，前十大重仓股遍及医药、物流、消费、家电等行业，然而由于前十大重仓股集中度过高（超过70%）,其亏损比重也较其他人来的更多，除去刚接手一个月的农银汇理海棠三年定开，任期内至少也有20%以上的回撤。

从四款产品接任基金经理来看，农银方面对于赵诣打造的新能源标签似乎有着特殊偏好。

作为与赵诣投资风格最为接近的基金经理，邢军亮早在去年11月起就已参与规模最大的农银汇理新能源主题运作，在赵诣离职后顺理成章完成接替；投资理念部分相近但持有更多科技企业的张燕获得了第二大规模的基金（农银汇理工业4.0）；管理经验更多，投资存在交叉领域的陈富权和魏刚接手了赵诣管理期限最长的产品；农银汇理海棠三年定开这只规模较小的产品则交给谷超，作为新人谷超在经历尚浅，且风格与赵诣严重背离。

另外，上述几位基金经理均未有大资金管理经验，截止2021年末，5人中规模管理规模最大的陈富权也仅有31.53亿元。而在资金体量膨胀后，运作难度的升级甚至可能不是农银挽留投资人的最大问题。从公司投研风格来看，农银的基金经理无论规模大小普遍奉行复制策略，其多只产品往往可以视为一款大型打包基金，而在接手了赵诣留下的大体量产品后，除农银汇理新能源外其余三款产品大概率会倍基金经理按其自身风格改造。

如果不强求新能源风格，单从对投资者资金负责角度，公司在权益投资市场的张峰相比于部分接任者似乎是业绩更好的基金经理。任期期限上，张锋自2015年担任基金经理以来从业年限接近7年，代表性产品农银行业领先混合、农银策略精选混合在经历年内20%回撤之后也有也有156.79%、109.31%的整体增长，业绩在业内算不上顶流，但对于农银方面还说得上合格。

投资领域端张锋目前主要集中在消费领域，包括以茅台为代表的白酒和医美、汽车为主的消费升级产业，同时，张锋又会根据行业走势进行动态调整，21年2季度也曾少量持仓宁德时代与隆基股份。

自2008年3月成立以来，农银汇理先后有四位大咖离职，除3月离开的投资部总经理赵诣，栾杰、曹剑飞、付娟离任时均为投资总监，栾杰、曹剑飞二人在2011、2014年旗下基金取得出色业绩后不久就先后离开，而付娟则因“公司安排”在2020年6月离任。

对于农银汇理这类中小型基金公司而言，鉴于基金经理矩阵尚未成型，找到与前任风格相近且水平相当的继任者并不容易，而农银方面选择的基金经理，并不一定是最优解。