谭雅玲：日元走势的内力与外合

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

今早看到日本贸易增长数据利好，其中日元贬值的效应带来的经济促进作用功不可没，这与我国人民币贬值的外贸差异截然不同，其中国际关系占据主要逻辑与影响之重是不容忽略的现实。中美贸易矛盾与美日货币默契是货币问题，更是经济利益与货币关系之重。

一方面是日元贬值内在积累与发力经济将是未来升值基础与动力。日元贬值是近年特点与趋势热点，其中内因自我需求或转折经济取得新周期是未来日元升值可能。据日本财务省数据显示，今年5月美元兑日元平均汇率为155.48日元，日元贬值14.9%。日元贬值是日本出口商的有利条件，进而支持日本制造商第一季度利润增长23%，虽然日本进口商越来越担心成本推动型通胀会卷土重来，但对日本经济提振是积极的，日本经济稳定是未来日元升值环境必然转变的逻辑与氛围。日元贬值增加日本出口是重要刺激因素，其中日本对美国出口跃升23.9%，对亚洲出口增长17.8%。外贸出口无论对哪个国家、或经济任何时候都是经济推进的主动力与潜在国家竞争力。日元贬值使得日本出口实现2022年底以来的最快增长，这对日本制造业来说是一个积极的转变。日本财务省数据表明，5月日本出口同比增长13.5%，为连续第6个月增长，而这一增幅超过市场预期的12.7%，也是自2022年11月以来的最大增幅，日本经济稳定的外贸因素依然是经济主动力。相比较对于日本资源不足或岛国特性进口而言，日元贬值是一个不利因素，但也是宏观经济政策即货币政策转折辅助因素，并且也是日元升值可能必要的陪衬或备应的基数参数之一。因此日本5月进口增长9.5%符合预期，贸易赤字从4月的4660亿日元扩大到1.22万亿日元，进而对日本通胀刺激作用使得日本央行加息预期愈加强烈。日元已经结束负利率的低利率局面是限制日元升值的利差比较，但面对欧洲或其它发达国家货币的央行降息行为，日元加息动态或将成为日元升值潜在推动力，这也与日本经济基本面形成对等的利率参数或与众不同的货币趋势与取向——日元加息与日元升值。

另一方面日元与美元货币合作联盟是货币长期默契与利益之特性。日元与美元货币政策合作具有渊源历史，这是基于日本军事现状的需要特性，也是美日防务安排的合作关系体现，尤其美日全球化资质与地区条件个性的必然选择。毕竟作为地区性发达国家，美国全球化世界地位决定贸易与货币特权，而日元作为地区唯一的强发达国家，比较亚洲新加坡、以色列和韩国这类发达国家的独领风骚，日本与美国全球化利益一致性是美日货币政策合作基础与环境特性。因此，从70年代至今美日货币默契众所周知，市场描述的美元为父、日元为儿是形象货币合作之比。美元升值是日元贬值必然逻辑与周期，今年至今美元指数从101点上至目前105点，美元升值3.9%；对标之下日元汇率从140日元下至目前157日元，日元贬值12.14%，甚至4月底日元极致之160日元，其中与美元升值逻辑之间或潜藏为日元升值极端转折铺垫的技术潜力是重点参考指标。美元升值与日元贬值非对称幅度与货币报价基数个性有关，也是美日货币合作框架与谋略默契必要的准备阶段与潜在发力日元升值不容忽略的规划和操作旨意。虽然历史上美日经济竞争产生过矛盾与对标压制日元的历史，即美国通过广场协议刺激日元一次性升值严重打击日本经济与不良周期，但是美日货币合作关系并未中断或有所改变，日元迎合美元一直是美日货币合作不变原则与关系稳定之重。尤其日元贬值极端行情与美元升值超历史水平对标，日元内在主动与外在配合为主的日元贬值策略预示未来技术上反弹升值已经备足充分依据与参数，也存在美日利率关系推进或货币合谋计划性配合可能，即未来日元升值支持与带动更多货币迎合美元贬值是关键时段与参数必然。毕竟日元在美元指数6只货币中占比为13.6%，这是欧元占比57.6%第二大货币，这对欧元或另外三只货币的带动性具有关联刺激作用。加之日元贬值极端技术必然引起日元极端升值逻辑结果顺理成章并顺势而为，日元贬值配合尤其迎合未来美元贬值将是日元转折美日货币合作之策。

预计日元贬值有限度与未来升值有可能是关注焦点，日本经济与利率动向是日元升值内涵支持因素与条件。而我国人民币贬值与我国外贸阻力来自美日夹击特性与贸易和货币关系有新动向与新组合，其中全球化、国家化与区域化矛盾与竞争是复杂关联背景与逻辑构造比较重点，也是目前与未来国际格局与区域竞争新特点与新动向之风险，美日利益共性将是我国人民币面临风险地域、关系与机制原压力难以避免的干扰与受制因素。

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