谭雅玲：经济衰退理论再现炒作时机为美元贬值之策

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

近期美国经济结构与逻辑不良数据发酵再起经济衰退之忧，其中美国商务部的零售5月仅增长0.1%，大幅低于市场预期0.3%，而此前一个月零售率由0%下修至-0.2%。随之美国财政赤字压力上升，美国国会预算办公室报告显示，美国联邦政府预算赤字2024财年（2023年10月1日至2024年9月30日）预计达到1.9万亿美元，这与2月预测相比上调27%。预计未来10年美国累计赤字增长10%。由于美国对乌克兰、以色列军事援助等立法项目推升累计赤字。长期看，随着利息成本上升、老年人社保项目支出增长，美国债务规模2024年至2034年期间将显著增长。预计2034年美国公众持有的债务占美国国内生产总值的比例将从今年99%上升到122%，这大大超过二战后创下的106%的最高水平。基于上述因素，市场再度担忧美国就业前景，美国经济衰退理论预示经济衰退隐忧成为焦点。实际上美国经济调节性十分灵活，尤其围绕美联储货币政策基本宗旨的执行的消除障碍是目前市场炒作美国经济衰退与美联储降息预期重点。

一方面是传统经济理论衰退论已经不适用当代，故纵引起恐慌经济压低美元或是本质。目前美国经济出现阶段波动性，但上周初请失业救济人数高于预期，其中房地产与制造业指数不及预期。美国初请失业金人数几乎没有变化，前一周的数据大幅上升，主要是假期和学校假期数据波动为惯性周期。截至6月15日当周，初请失业金人数减少5000人至23.8万人。而6月8日当周续请失业金人数上升至182万人。过去一年美国申请失业金的人数一直很低，面对高物价和高利率的美国劳动力市场彰显韧性。初请失业金人数4周均值升至23.275万人为去年9月以来的最高水平，美国失业率上升是阶段性波动，更是美国失业50年低水平状况。对此，美联储官员卡什卡利表示，美国通胀需要一到两年时间才能回到2%的目标水平，指标与预期矛盾性导致美联储政策坚定性与加息和降息炒作性加剧，市场焦点转向美联储官员塞姆规则。该规则由美联储经济学家——克劳迪亚·萨姆提出，为经济参考理论，当前被提出并成为过去用于判断经济是否开始进入衰退的参考指标。根据萨姆理论观察，当3个月平均失业率较前12个月的低点上升0.5个百分点是经济衰退界定。萨姆规则提出旨在提供一个早期预警系统，以便政策制定者能够更早地采取措施应对可能的经济下滑。历史上萨姆规则正确预测自1950年代以来每次衰退的开始，这被认为是一个可靠的衰退预测指标。目前市场拿出塞姆规则炒作经济舆论或是另有图谋，突发对一直强劲的劳动力市场担忧有点非同寻常。实际美国失业率依然位于50年平均水平低点，目前并未发生转变与变数，但这却引发对美联储降息再次猜测加剧。美联储降息意味美元贬值有可能，美元指数偏高是美联储加息障碍，美联储降息为美元贬值迎合才是经济衰退炒作之意。之前美国就业稳定并未发生市场预料的不良结果，反之就业良好与稳定就业是美联储加息坚定的重要支持。随后只是美国失业率从3.9%上至4%引发所谓就业理论担忧经济衰退似乎是炒作美元贬值之计，但并非是美国经济衰退之由。由于下半年美国政治与金融相交极其复杂与敏感，美国经济稳定的保障意义很重要，此时炒作美国经济衰退无非是引起美联储政策动摇，实际上美联储加息已经经济韧性并未发生任何问题。美国经济上升性来自新经济构造是美国就业新局面，岗位充分与薪资上升则是美国就业新业态与新逻辑，实际并不存在失业率上升的经济衰退逻辑。而美国零售数据与消费者信心阶段性波动并不意味趋势性下降与变差。市场借题发挥炒作意在刺激美元贬值是根本焦点与操纵旨意。

另一方面是美国财赤上升与海外风险刺激有关，财政赤字与债务超标与经济势力旗鼓相当。预计今年美国经济增长超出去年水平上至2.7%，经济规模增长28万亿美元板上钉钉，甚至具有超出30万亿美元可能。因此，市场担忧美国财赤与债务负担与经济势力相当值得关注。对此，美国财政部长耶伦表示，虽然美国国债规模不断膨胀，但只要它相对于经济总量保持同步上升水平就是可控的，债务的利息成本是关键，但当前高利率环境下美国政府管理34.7万亿美元的巨额债务的负担加重了，而美国经济与企业增收和盈利水平也是加强与高收入关键期，这对美国财赤与债务支持不容忽略。

第一是美国上市企业和科技股市值与股指上涨增收强势，英伟达三周时间利润率和市值超出2.32万亿美元，一跃成为美国乃至全球最大利润率企业，企业强是支持美国债务与赤字严峻形势的美国新优势与强实力。今年美股三大股指均有望扩大涨幅，其中标普指数创下今年第31个历史新高。由于AI热潮持续和经济增长韧性，预计股市继续支持企业盈利，尤其科技领域是更加突出表现。英伟达虽然周四收跌3.54%暂时失去美股市值第一宝座，但这家人工智能宠儿和芯片制造商是世界上最有价值的公司，迄今英伟达股价上涨164%。目前美国7大龙头企业代表美国新经济实力是美国升级换代经济新格局与新构造，也是美国依然可以渡过赤字与债务问题的保护伞与防洪墙。今年到目前为止美国股市表现强劲，标普指数上涨15%，美国股市和经济已经是美联储加息重要底气与胆量，美国利率、通胀和股票估值顺应按计划操作环境，虽然通胀率正在下降，但仍高于美联储2%的目标。美联储官员有所修正加息节奏，预计今年年底只会降息一次。然而，刚刚美联储明尼阿波利斯联邦储备银行行长表示，央行让通胀回到2%的目标水平估计可能需要一到两年时间。他强调，利率路径将取决于经济，他希望更好地传达央行对未来经济数据的反应机制，美国经济基本面非常稳健强劲，“期望这种情况能持续下去”。目前美联储双重使命是稳定物价和充分就业，两者之间权衡处于有利局面和时机。

第二是美元利率提高已经使得美元地位稳定更加夯实和稳定，市场有信息显示伴随美元利率提高的全球跨境储蓄已经达到80%都流向美元，美元资产魅力强化弱化去美元化情绪与选择，投资美股、美债回报率更是美国消费与投资双叠加新气象与新环境，美国债务担忧和赤字压力因美元和美元资产以及美国企业而增强资本价值。而美元支出增加的海外美国格局站位是政治与国际关系必然过渡，尤其海外站位将是国内政治稳定基础与急需支持。正如美国财长耶伦所言，“如果债务水平相对于经济规模是稳定的，那么我们就处于一个合理的位置。我的看法是我们应该着眼于债务的实际利息成本，这才是真正的负担所在。“据美国国会预算办公室的数据显示，2023财年美国国债利息支出高达6590亿美元。且该机构的多份报告都对债务和赤字的成本飙升发出了警告，预计未来10年，美国政府的国债利息支出总额将达到创纪录的12.4万亿美元。目前美国公共债务占GDP的比例目前约为97%，但按照目前的支出速度，预计很快就会超过100%，这通常被视为一个警示信号。虽然如此，耶伦仍然赞扬拜登政府管理债务的计划。她认为“在拜登总统为下一财年提出的预算中，他提议在未来十年削减3万亿美元的财政赤字。而这足以基本保持债务收入比的稳定，避免债务过度增长，由此导致的利息负担也会稳定下来。”目前看2024财年(2023年10月1日—2024年9月30日)还剩下4个月，美国联邦预算赤字达到1.2万亿美元，这与上年预算赤字1.7万亿美元有所减少。为抑制通胀水平，美联储不得不持续加息，这是美国债务融资成本上升之逻辑，但美国历史上一直如此循环和演绎，美国底气在于创新经济与企业盈利。

未来周末市场焦点与敏感事件突出高盛估计的美国三巫日，这是美股期权到期规模有史以来最大的一次表现，其中到期期权的名义数量超过5.1万亿美元，这直接超过去年12月4.9万亿美元规模记录。美国三巫日是指指数期货、指数期权及个股期权同时到期，这种情形每季度发生一次经常是美国股市波动性显著升高可能，而规模急剧上升以及经济衰退炒作理论或是舆论与焦点炒作情绪与技术的时机，市场预期真实性与策略投机性交织发挥将是美元贬值可能为主要目标，但这种贬值力度则是创造美联储加息条件的步骤与部署，美联储降息炒作性应用为策，预计年内降息可能偏小，舆论情绪化加剧震荡行情与风险真假识别值得警惕。

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