张正阳：日元资产高波动将逐渐回归常态

张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）

近几天，日元资产跌宕是市场重点,特别是日元升值与日股下跌引得广泛议论, 黑色星期一连续触发两次熔断。日经225指数下跌超10%，8月累计下跌幅度已经逼近20%。这种崩盘式下跌引发整个市场的极度恐慌情绪，以日本为辐射的股价下跌虽波及世界,但没有任何国家股市的下跌率超过日本,这也就意味着当前来自日本的股价下跌是主要刺激因素。从全球范围来看，目前并没有达到恐慌不可收拾之势。日本股市创下历史最大跌幅也并非全球金融危机的再次来临,而目前与未来稳复的关键仍在于外部,尤其是美国经济动向将是未来短中期考量重点。

之所以说本次日股熔断从短期看并非是恐慌前兆，其原因在于日本央行突然宣布加息并公布详细缩表计划，这更像是市场的一种应激反应，从市场角度更具说服力。以8月5日当天行情为例，在亚洲市场，除与日本经济关系密切的韩国股价下跌两位数，其它市场的下跌幅度仅在1%至4%之间。同日欧洲地区各市场的跌幅也维持在1%至2%的区间，美国股市虽集体收跌，道指2.6%，纳指3.4%及2年内单日最大跌幅的标普500也不过下跌3%水平。

而在其后得交易日内日本股市强势反弹一度涨到“熔断”，同时还提振亚洲地区其他国家股市；欧洲股市追随亚洲股市涨势温和反弹；美国三大股指期货隔夜交易上涨。透过以上现实不难看出尽管“日元套息交易”的解除可能会对日本股市产生影响，基于过往的剧烈抛售经验而言，这种市场下跌是短暂剧烈的,由于日本不同于其他国家通胀的特殊性，从通缩向通胀环境的转变或将时间有所拉长,波动周期始终有限。

站在当前角度去评估，这一轮日元动荡是否意味着调整仍缺乏依据，眼下日元偏升与股市波动其原因值得探究与论证清楚。前期日本央行长时期宽松预期调整升温所形成短期修正，但这并不意味着这种所谓波动即是调整。目前股价与汇率也只是修正至2024年初的水平，虽然现在看2024年发生的过度调整似乎已经过了一轮。然而将时间看向2023年年初水平是否蕴含着继续调整的可能性？如果要对2023年产生过度调整进行修正，日经指数还有17%左右的调整余地。而日元也将存在回升至130日元左右的余地。但是这种调整会出现吗？从目前看这种调整或是小概率，如若发生调整那依据便在于全球经济呈现放缓危机，再加上随之而来的金融问题从美国蔓延到世界，那么可能才会有进一步的调整。就目前市场布局而言，在短期内资产持续大起大落的可能性不大，虽然投资者的心理动荡将持续一段时间，但金融市场的表现或将随着情绪消散回归正轨。

而就外部而言，日元升值、日股下跌的连锁反应将暂时平息，包括日本在内的全球股市动荡能否持续的关键在于美国经济。如果美国经济放缓的观点愈演愈烈，日本和全球股市的动荡可能会进一步加深，而如果美国经济将避免减速的观点有所发酵，股市将恢复稳定。那么那种可能性更大呢？从以下数据不难发现其中结果,美国7月ISM非制造业指数为51.4，从上月48.8回升至4年来的高位。服务业就业指数自1月以来首次出现增长，创下去年9月以来的最高水平。虽然仅凭单项指标不能确认美国经济的繁荣，但可以肯定的是，美国经济衰退的担忧在当前是多虑的。因此，在美联储大幅降息预期或提前降息预期有所回落之际也同时抑制日元快速升值。由此看，随着市场对情绪的发酵逐渐消散，短期内，市场现象也将回归经济学本质。

综上所述，日本央行的政策调整是基于本国经济稳定的需求，但市场多度的反应成为造成日元资产动荡核心，日本虽被视为“领跌者”且跌幅最大，最多可谓“震中”，而非“震源”。前期美联储降息预期的持续发酵或是导火索，因事态发展的巧合程度形成了由一面到全局的辐射，市场对于快速波动的偏激性及提前反映逻辑的预期也将在情绪集中释放后逐渐恢复理性。由此看，未来参照的日元资产的波动因素仍主要在于外部,美国经济动向将是短中期考量之重。

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