谭雅玲：FED大幅降息的经济新周期与竞争新逻辑

谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

美联储大幅降息预期尘埃落地，这超出我预料的结果，但却是美国新经济周期或外部竞争新逻辑的新思考重点。一方面美国经济支持美联储加息数据清晰，但是美国经济新周期追求已经超越传统经济规模与速度，这是美联储大幅降息的刺激手段之支持要素。另一方面美国再全球化竞争新逻辑已经转向再美元化的侧重，美联储大幅下调利率的利率站位发达国家领先依然清晰，这是美元利率新战略诉求和远景布局。伴随美国经济新周期以及美国全球化新布局，美元利率重构站位新格局将是美联储大幅降息引领其它发达国家降息，乃至新兴市场加息之后随从降息的构造对冲，也是竞争新逻辑对标。

其一是美国经济新周期的增长率与规模效益大大超前与领先。如果回顾2022年疫情之后的美国经济，市场不难发现——美国经济增长速度已经逐渐拔高超出传统经济1-2%左右的水平，美国季度经济增长达到4-5%的水平正在显示美国新经济增长的进一步提高。这也就不难理解美国经济繁荣周期美联储大幅降息的举措因何而来，美联储降息刺激经济更加繁荣、超强政策旨意意在美元货币保卫战。美元利率站位的加息进程已经促成美元货币稳固增强，美国经济超级强大将是美元利率与汇率更加长远布局的底部新逻辑和新构造。美元利率高位与美国经济超强将是美元货币地位稳定与无法抗衡的战略新格局。一方面是美国经济增长率将不断上升，尤其美国经济总规模世界占比超强，这已经逐渐展现美元霸气地位与影响，美国世界经济贡献度已经从之前回落至21%重新回升25-26%占比之强。另一方面是美国经济规模的新质量、新品质与新技术更是美元利率与美国经济新支撑，这就是美国科技力量的推动与刺激重点。美国7大龙头企业的科技含金量与技术推动力是美国新经济重要来源与动力之优、之本和之重。在全球市值10强企业中，美国独占7家，包括苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉、伯克希尔哈撒韦、英伟达基本都是科技型企业，其中苹果、微软和英伟达市值超过3万亿美元，谷歌和亚马逊的市值超过2万亿美元，特斯拉市值接近万亿美元。美国企业规模效益以及总市值已经超越国家概念的效应与规模。目前美国新经济正在上升期，美联储加息不仅没有降低美国经济力量，反之经济规模与质量同步提高。未来美联储大幅降息刺激美国经济更强，这将是市场关注的美国国家战略的新布局与新逻辑。

其二是美国竞争新逻辑博弈期与对标性压制对手面临关键期。前期全球化合作格局创造出新兴市场群体是世界经济发展的新动力与新组合，而今这种新兴经济体竞争力上升成为美国经济忧虑与发达国家担忧，这已经是美国再全球化新逻辑的重点侧重与对标重点。美联储大幅降息举措以内因为主，这是美国经济需求的货币调控手段，但同时对外部竞争而言，干扰与破坏新兴市场机制与定力则是美联储政策对标性策略或预期引导。美联储大幅降息之前，俄罗斯加息或是该举措的针对性手法。9月13日俄罗斯由于通胀压力持续加大，俄罗斯央行宣布加息100个基点至19.00%。这是今年7月其加息200个基点后，俄罗斯央行年内第二次加息。此前，市场普遍预计俄罗斯央行本次不会加息。目前俄罗斯通胀压力仍然很高，市场价格扩大商品和服务供应的能力，因此需要进一步收紧货币政策，以恢复通货紧缩进程，降低通胀预期，并确保通胀在2025年回到4%的通胀目标水平。俄罗斯8月物价同比上涨7.6%，核心通胀同比上涨7.7%，虽然低于第二季度平均水平，但仍然高于第一季度的平均水平。俄罗斯央行表示，对于家庭和企业而言，当前通胀预期继续上升。俄罗斯本轮加息周期始于2023年7月，在经历7次加息后关键利率从7.5%提升至19%。而俄罗斯央行加息没能阻止卢布走弱，1美元兑91.5027卢布日内美元上涨2.58%，卢布贬值加剧。虽然新兴市场与发达国家利率无法比拟，尤其美俄关系微妙十分不确定，加之俄罗斯表面强壮与实质退化两面性，面对美联储大幅降息俄罗斯以及新兴市场压力与风险不言而喻。资本流出将是有利于发达国家机制和系统，反之则是制衡与压制新兴市场发展空间与条件的重大差异性风险。目前美俄、中美、美印等涉及美国或发达国家与新兴市场竞争逻辑的利率手段将是关键期，美元利率霸权统领第一步是发达国家站位领先，随后第二步或是5年之后可能将是美元利率站位全球制高点之战略目标。所以俄罗斯加息举措对美联储大幅降息不乏具有刺激性参数，虽然这不足以影响美联储政策，但是俄罗斯在美俄关系或世界格局中重要成分，这也是不容忽略的参数之一。

其三是美联储降息周期新步伐或是美国宏观战略新计谋周转期。由于美国经济新周期，美国新经济业态形成的规律性和节奏感尚未定型与循环逻辑，美联储试探性降息举措处于摸索期或防御期是新特征与新动向。因此，这几年美联储极端加息，2022年4次连续加息每次75个点是历史所没有过之举，如今大幅降息开局50个点非同寻常。毕竟美国经济繁荣和股市牛市均不是传统意义的降息环境，美国基本面以及常态数据指标稳定或超历史水平，这都是超乎意料美联储大幅降息违背传统理论的非对称考量。面对全球化新格局，美联储政策布局的新考证面临竞争为主新时代，美联储如此大胆大幅度降息之举意在扰乱别人、支持自己，这就是美国新经济底层逻辑与众不同，进而美联储加息和降息策略超乎寻常所在特性与美式逻辑。尤其是前期发达国家降息潮已经拉开利率差对美元的有利局面，美联储敢于大胆降息就是美元利率依然占据高水平。其它发达国家篮子货币基准利率已经降至4%左右，美元利率依然占据高位5%水准，这才是美联储大幅降息重要背景与原因之一。尽管美国经济有问题是永远的话题，但是美国经济有潜力缺失市场或有时却是市场严重忽略的重点。正是因为美国具有全球最大的问题与风险，美国宏观战略长远化规划就是抵御自身风险不爆发的重点，也是美国战略设计长远化与周期性的特点。美国宏观战略新计谋就是以美元利率新霸权支撑美元货币新底部，美国经济新构造支持美元利率新高度，美国长远之布局才是美元利率变动与调整之策略。美联储不是随机发挥，也不是迎合市场，而是造势预期发酵与长远战略布局结合顺势而为、顺水推舟、有备而来。

此次美联储大幅降息超出我对美国40余年的研究观察，美国进入全新时代与周期是市场需要关注的重点。利率对经济和股市的反作用已经不同于传统经济逻辑，美联储大幅降息与美国下跌超乎逻辑，但美国上涨创新高背景则是美联储敢于大幅度降息的周期与逻辑底气。先人一步市场不容忽略，前瞻布局更是步骤与举措的核心考量与参数部署，美联储非同一般决定美元利率不同寻常，更值得警惕美元贬值配合发挥将超乎预料是更大的风险可能。

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