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华泰证券点评10月社融数据:新增社融低于预期但有亮点

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(原标题:【华泰宏观】新增社融低于预期但有亮点——10月社融数据点评)

来源:华泰证券宏观研究
核心观点

数据快评:10月新增社融低于预期,主要是由于企业中长期贷款与票据融资不及预期,而居民贷款同比多增,显示地产周期对实体经济融资需求的拖累下降;M1增速回升,显示企业现金流状况不再继续恶化,而M2同比增速回升,部分受财政政策发力拉动。简单测算显示,9月M1、M2、社融余额分别偏离趋势8.8%、3.3%、1.8%,其中M1的偏离程度较9月的9.3%有所收窄,而M2、社融偏离程度分别较9月的2.5%、1.2%仅小幅走阔,显示金融“挤水分”的影响趋于消退。10月M1同比降幅从9月的7.4%收窄至6.1%(彭博一致预期-7.2%),可能主要是由于居民购房需求边际改善、以及财政政策发力。10月M2同比增速较9月的6.8%回升至7.5%,高于彭博一致预期的7%,主要受财政存款同比少增和非银存款同比多增的提振。

社融方面,10月新增人民币贷款5,000亿元,彭博一致预期7,100亿元,且同比少增2,384亿元;10月新增社融1.4万亿元,同比少增4,483亿元,略低于彭博一致预期的1.52万亿元。由此,10月社融同比增速从9月的8%小幅回落至7.8%,但季调后月环比折年增速较9月的8.4%小幅上升至8.5%。从社融分项看,10月政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的八成,且两项合计同比少增6,624亿元,主要由于去年同期基数相对较高,对应除政府债和票据融资以外的其他分项合计同比多增2,141亿元;同时,10月除政府债以外的新增社融同比自今年2月来首次转为同比多增,显示对实体经济拖累较为严重的部门的自发性融资需求边际改善(图表2)。此外,10月新发放企业贷款加权平均利率/个人住房贷款利率环比回落至3.5%/3.15%。

分析结论:短期内社融增速能否企稳回升,可能主要取决于财政政策能否持续发力,化债方案落地后、政府债净发行能否再度加速,以及地产周期能否持续企稳。10月财政存款同比明显少增,显示财政政策进一步发力。同时,10月M1季调后环比增速转正,显示企业现金流状况不再恶化。此外,10月居民贷款同比多增,显示地产周期对信贷周期的拖累下降。往前看,随着化债方案落地,年内地方专项债净发行有望再度加速。如果财政持续发力,再加上地产周期持续企稳的话,短期内社融同比增速有望企稳回升。

风险提示:“挤水分”的影响超预期;稳增长政策发力不及预期

具体分项数据分析如下:

1)M1同比降幅有所收窄,显示金融“挤水分”的影响有所消退,企业现金流状况不再恶化。10月M1同比降幅从9月的7.4%收窄至6.1%(彭博一致预期-7.2%),而月环比(非年化)同比增速从9月的-0.2%转正至0.4%,同时余额偏离趋势8.8%、较9月的9.3%有所收窄,显示金融“挤水分”的影响有所下降、地产需求边际改善以及财政发力对M1形成边际提振,后续可持续性仍待观察(图表4)。

M2同比增速从9月的6.8%上行至7.5%,主要受非银存款同比多增和财政存款同比大幅少增共同提振。具体看,10月M2同比增速较9月的6.8%走高至7.5%(彭博一致预期7%),经季节性调整后,10月M2月环比(非年化)增速亦较9月的0.9%加速至1.1%(图表6)。10月人民币存款余额环比增加6,000亿元,同比少增446亿元,主要由非银存款同比多增5,732亿元,以及财政存款同比大幅少增7,748亿元拉动,但由于去年同期M2基数相对较高,由此M2余额偏离趋势值3.3%,偏离程度较9月的2.5%小幅走阔。一方面,10月A股成交金额同比大幅上行接近1.6倍、叠加理财资金回表推升非银存款,对M2增速形成支撑;另一方面,10月财政存款余额环比上升5,952亿元,同比大幅少增7,748亿元,由此财政存款同比增速从9月的14.9%回落至-1.4%,提振M2同比增速约0.3个百分点。

2)今年10月新增人民币贷款5,000亿元(彭博一致预期7,100亿元),同比少增2,384亿元。由此,10月人民币贷款余额同比增速从9月的8.1%回落至8%。从分项看,9月企业短期贷款余额环比回落1,900亿元,同比仅少增130亿元,可能反映禁止手工补息的影响趋于消退。同时,10月新增居民贷款同比多增,显示地产周期对实体经济融资需求的拖累下降,而新增企业贷款仍同比少增。具体看,10月居民短期贷款余额环比上升490亿元,同比多增1,543亿元,中长期贷款余额环比增加1,100亿元、同比多增393亿元,可能受消费品以旧换新、以及房地产新政等政策的共同提振,此外,随着10月底前银行完成存量房贷利率的下调,居民提前还贷意愿亦有所缓解;10月新增企业中长期贷款1,700亿元,同比少增2,128亿元,可能是受PPI同比降幅走阔下企业盈利偏弱的影响。另一方面,9月新增票据融资1,694亿元,同比少增1,482亿元,可能反映信贷需求边际改善背景下、银行通过票据冲量减少。

3)10月新增社融为1.4万亿元(彭博一致预期1.52万亿元),同比少增4,483亿元。从贷款以外的分项看,10月政府债净发行1.05万亿元,同比少增5,142亿元,主要由于去年同期基数较高,后续需关注化债方案落地后政府债净发行能否再度回升。另一方面,9月企业债融资余额环比增加1,015亿元,同比少增163亿元,可能仍受信用债市场调整的影响。此外,10月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比减少1,443亿元,同比少减1,129亿元,主要受表外票据同比少减1,138亿元提振,可能亦反映银行票据冲量规模下降。

风险提示:“挤水分”的影响超预期;稳增长政策发力不及预期。






文章来源

本文摘自2024年11月11日发布的《新增社融低于预期但有亮点

常慧丽 研究员PhDSAC No. S0570520110002 | SFC BJC906

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051

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